第七章 山西冶金行业风险分析

第一节 风险提示

    一、钢铁行业主要风险

    （一）市场风险

    近几年钢铁产品需求旺盛，利润丰厚，国内钢铁企业投资比较集中，重复建设较多，且投产时间较为集中。产能的集中释放将导致供需矛盾突然转化，使市场形势难以预测；同时国内下游行业对钢铁有效需求的持续性也对钢材行业构成压力；国际市场需求随着国家关税和贸易政策的日益趋严格，也降低了国内钢铁企业的竞争力。

    （二）资源供应风险

    我国铁金属储量为35亿吨，按目前每年1亿吨开采，仅可供开采40年左右。我国许多大型优质矿山已经进入开采后期，开采成本逐渐增大；我国焦煤资源相对丰富，但沿海地区相对紧缺，而目前许多新建钢铁项目均选址在沿海地区；我国铁矿石进口量已经占到世界铁矿石贸易的43%以上，进口矿占铁矿石消费的55%，因此不仅影响到钢铁原料的供应的稳定性而且影响钢铁产品的成本。

    （三）运输成本风险

    钢铁行业对运输条件有很强的依赖型，目前我国港口建设难以跟上钢铁行业运输的要求，专业矿石码头仅宁波港、天津港、青岛港和宝钢马迹山港，其它港口均采用杂货码头卸货，能力受到限制，而且，运距部分决定着钢铁的生产成本，因此运输问题将是钢铁行业投资不可回避的问题。

    （四）环保政策风险

    目前我国一些钢材相对成本优势是以牺牲环境为代价换来的。国家环保政策的日益严厉，尤其是08年奥运会的召开必将导致厂址搬迁和限钢铁企业生产，这都将加大生产成本。

    （五）产业布局风险

    全国74家重点钢铁企业中有18家在省会城市，有34家在100万人口的大城市,部分大型钢铁联合企业按照城市规划需要搬迁。我国钢铁生产企业主要集中在河北、辽宁、山东、江苏等省市，但我国的钢材主要消费市场在华东地区、华南地区，这就造成钢材的流向不合理，又给本来就严重滞后的铁路运输造成困难。

    二、铝行业主要风险

    （一）市场风险

    近几年铝产品产能过剩，国内有色金属企业投资比较集中，重复建设较多，且投产时间较为集中行业利润微薄。产能的集中释放将导致供需矛盾突然转化，使市场形势难以预测；同时国内下游行业对电解铝需求与行业自身供给过剩时存在的主要矛盾，对铝金属行业构成压力；随着国家关税大幅度降低和贸易政策的日益趋严格，也降低了国内有色金属尤其是铝金属企业的竞争力。

    （二）资源供应风险

    我国铝土矿资源较缺乏，现有铝土矿保有储量为5.3亿吨，仅占世界储量的2.3%，矿石保障程度不过十几年。截至目前，中铝保有的铝土矿资源约占全国铝土矿资源总量的20%。如果按将来几年中铝将要达到的氧化铝规模计算，现有铝土矿资源的整体保障年限不足18年，大大低于国外氧化铝企业遵循的安全供矿50年以上的标准。加速投产的氧化铝产能将加大铝土矿的需求。因此，铝产业链的瓶颈将从氧化铝向铝土矿转移，铝土矿价格面临重估，将大幅度上涨。

    （三）运输成本风险

    铝金属行业对运输行业有很强的依赖性，目前我国港口建设及吞吐量难以满足有色金属行业的运输要求，而且能源价格持续增长，带动运费增长，从而进一步增加铝金属行业的生产成本。

    （四）环保风险

    目前我国铝金属是以牺牲环境、耗费资源为代价换来的。国家环保政策的日益严厉，提高各项排放指标，将加大生产成本。

    （五）政策性风险

    铝金属产业是国家重点调控的行业之一，08年即将加强铝金属行业准入管理，将加快淘汰落后的生产工艺装备，遏制铜、铝、铅锌冶炼行业盲目投资以及低水平扩张。同时尽快完成差别电价执行企业的判别，通过电价差别引导铝金属行业加快结构调整、加速节能减排。中小铝金属企业面临较大的政策和市场风险。

    第二节 中金亿风险分析

    一、产能压缩风险解析

    近年钢铁行业盈利能力和盈利质量已形成下降趋势，各地加大落后产能的淘汰速度，全球库存量缩减，严重冲击钢铁市场，近期商务部着手制定钢材进出口贸易资质相关管理办法，提高钢材贸易准入门槛，钢铁行业投资环境复杂化，随着各种风险的集聚，以及国家宏观调控力度的加强，钢铁行业也将难以独善其身。如果在钢铁行业未能有效防范风险，届时银行信贷风险也可能集中暴露。

    （一）投资环境复杂化

    为适应节能减排，缓解耗能污染压力，大批高耗能、高污染落后钢铁企业被迫关闭，由此可能引起大批银行贷款面临回收风险，以广东为例，当前广东1000万吨的落后钢铁产能主要位于珠三角以外的地区。广东现有143家钢铁企业纳入关停和淘汰之列，其中此次梅州16家小钢铁企业成为首批关停拆除对象。关停和淘汰落后钢铁产能，梅州市继续完善工作方案，逐一列出清单，分批淘汰，力争在2009年前全面告别小钢铁。梅州共有钢铁企业164家，主要属于炼铁、铸铁生产，普遍企业投资在20万元左右，污染严重，其中兴宁最为突出，共有钢铁企业100家，在产58家，关停42家。兴宁合水吴德祥钢厂就是2006年被关停的，是兴宁钢铁企业中规模较大的一家。兴宁市已经加快了关停和淘汰钢铁企业的工作进度，在07年年底前将全面关停所有钢铁企业。全国各地纷纷关闭落后钢铁产能，银行应谨慎合适贷款对象是否在关闭之列，及时采取应对措施，同时大批落后钢铁产能关闭，将导致钢铁行业新一轮的格局洗牌，钢铁行业投资环境复杂化。

    （二）库存缩减冲击不锈钢生产

    2007年以来全球不锈钢粗钢产量较2006年同期上涨了9.1%，不锈钢粗钢产量总计为1500万吨，主要制造地在亚洲地区，该地区不锈钢粗钢产量增加20%，达850万吨，其中中国(上涨54%)和印度(上涨7%)是产量增加的主要“驱动器”。

    中国1月至6月不锈钢粗钢产量为350万吨，其中大多数都源于产能增加，且随着新产能的不断完工，增长势头持续整个2007年。在亚洲其它市场，日本不锈钢粗钢产量已能够“弥补”2006年亏损。ISSF数据显示，2007年前半年西欧/非洲市场的产量下降3.1%，为490万吨，美国市场产量下跌2.1%，为140万吨。由于整个夏季镍价持续下跌，使得大量缩减库存的活动频繁发生，故不锈钢产品需求量可能会大幅下跌。与2006年下半年相比，2007年同期西欧市场上的不锈钢产量下降8%，美国下跌11%，亚洲下跌5%。不锈钢制造商集团已降低了2007年全年不锈钢产量的增长预期，其在五月份预计07年产量涨幅可达5.1%，但现在的预期已降至1.1%，预计07年全球不锈钢粗钢产量可达2870万吨。全球范围的大量缩减库存量，严重重击了我国的钢铁生产，银行在钢铁行业的贷款纸面投资风险。

    （三）钢材贸易准入门槛提高

    商务部最近正在着手制定钢材进出口贸易资质的相关管理办法，钢铁贸易准入门槛可能提高到3万吨/年。该措施一旦施行，原来国内有进出口资质的12000家钢材贸易商，最终可能只剩下不到200家有进出口资质。国家今后可能还要逐步规范钢材出口的相关政策，而且商务部已经在着手做这个事情。除外贸顺差问题外，环保的压力也将促使国家对钢铁贸易行业有一些限制。

    （四）中金亿观点解析

    钢铁行业信贷资产蕴藏的风险不断增大。中金亿分析师建议银行及时调整钢铁行业的信贷策略，防止该行业信贷过于集中造成风险积聚。银行要密切关注淘汰类或限制类钢铁企业的运行情况，实施信贷资金的有序退出，对已经出现信用风险的企业，要加强资产保全措施，积极防范信贷风险。

    银行引入附加条款和限制性条款，学习先进的利率风险管理技术，积极创设风险管理工具，提高利率风险管理水平。中长期信贷合同中，应该增加附加条款和限制性条款，如规定银行提前解除合同收回贷款的条件或客户不得提前还款的条件等等，对债权进行适当的保护。利用现有的商业银行可投资的金融工具，防范资产负债的利率风险。同时还要加强化工行业贷款银行之间的信息交流和合作机制，加强与相关部门的信息交流与沟通工作，加强重点企业及其控股股东、子公司结算账户和现金流的监测，实行并表风险管理。

    贷款损失准备比例要充分考虑经济周期或者行业周期波动的影响，以使贷款损失准备的计提更具前瞻性和审慎性。商业银行应该提高产能过剩行业信贷资产的经济资本分配系数。各级监管机构应按照资本充足率和拨备覆盖率的分类监管原则，进一步加强银行监管。鼓励商业银行在不违反监管当局关于计提比例原则范围的基础上，研究前瞻性的、基于较长时间概率统计的、审慎的贷款损失准备金制度。有条件的商业银行可以研究制定更为科学的方法，以体现贷款五级分类的行业差异。对于产能过剩行业的信贷资产，商业银行应当提高经济资本的分配系数。

    二、铁矿巨头合并增加钢企成本

    矿业三大巨头之二的澳大利亚必和必拓公司收购力拓公司事件越发引起国内钢铁行业关注。若此次收购成功，将造成全球铁矿石行业更大的垄断，而作为全球最大的铁矿石进口国，其中38%是从澳大利亚进口，这种合并对国内钢铁企业而言是重大打击，铁矿石供应的垄断将削弱国内钢铁企业的谈判话语权，从而使行业成本进一步提高，挤压行业利润，行业发展不确定性增大。

    目前全球三大矿业公司每年的铁矿石贸易量占全球的铁矿石贸易量的75%以上，已经过度集中，中国是全球最大的铁矿石进口国，其中38%是从澳大利亚进口，这种合并对全球钢铁企业而言并非好事。铁矿石生产企业过分集中和垄断，不利于正常贸易的长期发展，对钢铁企业发展不利。

    （一）铁矿石供应形成垄断

    海运铁矿石贸易已被巴西淡水河谷、力拓和必和必拓三家统治着，该三家公司在海运铁矿石贸易市场中占据70%份额。该三家公司间任何进一步合并都将带来海运铁矿石贸易商业的实质性垄断。尽管力拓公司管理层拒绝了必和必拓的并购提议，但必和必拓公司已呼吁力拓公司股东施加压力，迫使力拓公司管理层与其展开并购谈判，并可能提高并购资金实施恶意并购。

    两大矿石巨头图谋合并最主要的原因是希望增加对全球铁矿石资源及价格的控制力度。必和必拓预期监管方面的重点将集中在合并后公司的铁矿石业务上，合并后的公司在铁矿石资产方面，相对于其他中小矿产商而言，成本较低。此外，新兴的以及其他低成本矿产商也会随着市场的发展而出现，同样也会增加市场竞争的力度。必和必拓、力拓两家公司控制了全球27%-36%的铁矿石、23%的燃料煤（焦煤）、13%的铜金属与17%的铝金属。而中国采购量占国际铁矿石贸易的大约一半，仅必和必拓一家就占有中国约20%的氧化铝销售额和约40%的铁矿石销售额。一旦两家公司合并，中国矿石进口企业的谈判地位将遭到明显的削弱。

    中国经济高速增长刺激了钢铁产能的不断扩大。中国钢铁产量相当于日美俄韩德印6国总和，成为世界上最大的钢铁生产国、钢铁进口国和钢铁出口国。这直接带动了全球铁矿石价格的狂涨，2005-2007年全球铁矿石价格分别增长了71.5%、19%和9.5%。铁矿石价格的上涨直接转化成了中国企业的成本压力，从2005年开始，国内开始呼吁中国企业增加在国际铁矿石谈判中的话语权，阻止铁矿石价格的继续上涨。但铁矿石谈判已经是别人定好规则的游戏，数十年来，每到10月，世界三大铁矿石供应商澳大利亚力拓、必和必拓和巴西淡水河谷，便与日本新日铁、德国阿赛洛和韩国浦项制铁等主要钢铁企业就下一年铁矿石价格展开谈判，而中国上千家钢铁企业则被动接受这些企业谈定的价格。面对国际铁矿石价格连年暴涨，以及三大矿石供应商的步步进逼，来自印度的铁矿石已经成为中国钢铁企业平衡自身虚弱的价格谈判地位的筹码。

    （二）行业成本提高

    中国钢铁企业强烈的出口冲动和海运费大幅上涨顽强支撑着铁矿石价格。上半年欧洲从中国进口的四种钢材产品比2006年同期增长400%至500%。07年上半年钢铁出口增加很快，1-8月共出口钢材4091.26万吨。07年以来铁矿石进口的增加量，与同期钢铁出口的增加量相当，中国钢铁企业的出口需求使铁矿石价格直线上扬，上半年，铁矿石综合平均到岸价每吨74.64美元，比2006年同期每吨上涨13.23美元。下半年，较低品位的印度铁矿石现货到岸价也达到115美元/吨，上涨12%-13%。

    促使铁矿石价格上涨的另一个重要因素是海运费。9月10日，巴西图巴朗至中国北仑的铁矿石海运费为71.62美元/吨；西澳至中国北仑的海运费为27.58美元/吨，分别比年初上涨112.9%和74.89%。目前，巴西至中国铁矿石海运费最高达到了76美元/吨，达到了历史上的最高价位，且看不出丝毫回落迹象，这意味着运输1吨铁矿石的价格比1吨铁矿石本身还要高。

    受成本和需求两方面因素推动，钢材价格一直维持涨势。使钢铁企业利润越来越小，有的已面临亏损的边缘。预计明年铁矿石价格将上涨15%-20%，焦炭价格也将保持上涨。同时目前对于钢材需求仍然旺盛，下游行业如房地产行业的快速发展将对钢材的需求产生刺激。目前铁矿石即期合同海运价格超常上涨，造成我国进口铁矿石07年1-9月平均到岸价比2006年同期上涨27.06%，9月比1月上涨31.95%。由于进口铁矿石价格上涨，带动国内市场铁矿石价格也大幅涨价。有些企业已难以承受铁矿石的过快涨价，被迫关停高炉。

    （三）中金亿观点解析

    矿石价格年年飞涨，而国内钢企之间的联系如同一盘散沙，对于国际铁矿石价格谈判几乎没有太大的影响力。目前国际铁矿石巨头的产业集中度还不到30%，一旦其整合加速，资源垄断性更高，对国内钢企的价格压力将更加难以想象。同时基于国家宏观调控政策，部分高耗能的中小钢铁企业正逐渐被淘汰出局，同时由于行业投资过热，宏观调控还将加大对钢铁行业的整顿，行业企业发展存在较大的不确定性，银行应关注行业政策走向。

    对无固定铁矿石来源的独立炼铁厂、炼钢厂不予准入。对特殊钢生产企业应严格控制，产能规模必须在同业内前6名以内；整体工艺技术装备和相关经济、技术指标达到国内同行业先进水平；经营状况良好，即期信用等级评定达到AA级（含）以上。铁合金企业产能规模在同行业前6名；整体工艺技术装备和相关经济、技术指标达到国内同行业先进水平；当地有丰富的煤炭、电力、锰矿资源；经营状况良好，即期信用等级评定达到AA级（含）以上。

    密切关注行业风险，加强授信后管理。针对我国钢铁行业依靠国际资源配置，市场敏感度高，价格波动幅度大的特点，银行对已授信的钢铁生产企业以及贸易类企业要求加强授信后管理，严格落实资金监管、掌握贷款的真实用途。定期深入企业内部核实项目以及经营进展情况、产品销售以及资金回笼情况，客观分析客户还款能力的变化，积极防范市场风险以及由此引发的信用风险。

    三、08年铝市场银行信贷风险分析

    （一）07年我国铝市场振荡走弱

    图表 86 2007年上海铝现货价格走势图

    2007年我国铝市场整体上呈现振荡走弱的格局，年初铝价最高一度到达21220元/吨一带，随后铝价呈现出振荡下滑的走势，到4月初跌至19160元/吨一带。从4月4日开始国内铝价出现了一轮短期的上升行情，到5月上旬最高到达21240元/吨一带。从5月中旬开始，铝价踏上了长达半年之久的漫漫跌途，铝价从21200元一带逐步跌至17600元一带。尽管临近年底铝价有所反弹，但反弹力度明显不够，整体弱势格局依然十分明显。

    （二）我国对铝行业的宏观调控不断深化

    2007年我国对电解铝的宏观调控政策不断深化。2007年7月，铝及铝合金条杆型材异型材出口退税降至零。2007年8月非合金铝条杆出口关税调至15%。10月，国家发改委取消对电解铝、铁合金和氯碱企业的电价优惠政策。根据新政策，电解铝行业的用电价格，在销售电价表中单列或注明实行优惠的，原则上应在2007年内予以取消，改为执行大工业电价下的“电石、电炉铁合金、电解烧碱、合成氨、电炉黄磷”类电价；若单列的电解铝行业电价与上述电价价差每千瓦时大于5分钱的，2007年内先取消电价优惠5分钱，其余优惠原则上2008年内取消。

    11月13日，发改委颁布了《铝行业准入条件》，详细规定了铝准入企业最低规模等一系列指标和条件。《铝行业准入条件》规定，新建铝土矿开发项目总生产建设规模不得低于30万吨/年；新建氧化铝项目：利用国内铝土矿资源的氧化铝项目，起步规模必须是年生产能力在80万吨及以上，自建铝土矿山比例应达到85%以上，利用进口铝土矿的氧化铝项目，起步规模必须是年生产能力在60万吨及以上，并且通过合资合作方式取得5年以上铝土矿长期合同的原料达到总需求的60%以上；新建电解铝项目近期只核准环保改造项目及国家规划的淘汰落后生产能力置换项目；新建再生铝项目规模必须在5万吨/年以上；现有再生铝企业的生产准入规模为大于2万吨/年；改造、扩建再生铝项目，规模必须在3万吨/年以上；新建铝加工项目产品结构必须以板、带、箔或者挤压管、工业型材为主；多品种综合铝加工项目生产能力必须达到10万吨/年以上；单一品种铝加工项目生产能力必须达到：板带材5万吨/年、箔材3万吨/年、挤压材5万吨/年以上。

    从这一系列政策变动中可以看出，无论是产业政策的调整，还是关税的调整，铝行业的总体政策趋势是紧缩的。

    （三）07年我国电解铝产量大幅增长

    2007年以来铝产量和铝冶炼投资一直保持较高的增速，究其原因，一是全国电力供需形势明显缓解，电解铝企业生产的外部条件改善；二是随着国内新建氧化铝项目相继投产，氧化铝产量大幅增长，市场供求关系明显改善，氧化铝价格下跌，电解铝生产成本下降；三是电解铝价格较高而且相对比较稳定；四是小型电解铝企业经过改造后，纷纷扩大生产能力，部分工程前几年已经竣工、但尚未投产的生产能力也开始启动生产。

    2007年，中国铝工业投资增长较快，产能迅速膨胀，由于新增产能的大量释放，07年铝产量强劲增长。国家统计局公布数据中国铝产量在10月份再创历史新高，10月国内生产电解铝112.03万吨，同比增长35.8%；1-10月累计产量1003万吨，同比增长34.6%。创出了10多年来的新高。2007年中国电解铝产量将突破1240万吨。

    （四）供过于求致使国内铝库存持续上升

    根据以上对我国电解铝产量和表观消费量的分析，2007年产量将达到1240万吨，表观消费量将达到1220万吨，因此可以得出，2007年我国铝依然处于供过于求的局面，这一结果在我国铝库存的增长上也逐步体现出来。

    我国上海、广东、无锡三地交易所库存，2007年1月不足3.6万吨，到3月迅速达到9万吨，尽管4-6月库存逐步出现回落，到6月最低跌至2.2万吨，但从7月开始，库存再度持续增长，到11月份突破10万吨，之后一直保持高位状态。

    （五）08年铝市场将维持低迷格局

    随着2008年世界经济增长开始放缓，全球对电解铝的消费增长将受到明显限制，全球电解铝过剩的局面依然难以改变，持续走弱的氧化铝价格对于本已处于明显弱势的伦铝将构成了进一步的压力，使得国际铝价将继续处于弱势格局。国际铝价的持续走弱将对国内铝上行构成了明显的阻力。

    而国内供求市场方面，尽管我国颁布了《铝行业准入条件》，意在抑制电解铝的投资过热，但投资过热的势头很难迅速下降，2008年中国还将新增200万吨原铝产能，全年产量将达到1560万吨。鉴于新的产能将于2007年末和2008年年初陆续投产，2008年中国的铝产量可能增长21%，达到1520万吨。

    而消费方面，随着我国一“稳”一“紧”的财政货币政策的实施，将会使我国经济增长有所放缓，近而导致国内消费量出现一定的回落。而我国对铝行业的出口限制依然不断加大，这必然造成国内铝市场依然过剩，进而造成2008年国内铝价弱势格局依然难以改变。

    （六）银行信贷风险提示

    2007年底《铝行业准入条件》的出台说明了我国铝行业存在的重大问题，其中最主要的就是上面提到的供应过剩问题，而投资过热又是引起供应过剩的主要原因，鉴于2007年电解铝价格逐步下滑，而2008年的铝供需市场将继续呈现过剩状态，2007年临近年底是氧化铝价格两次上调，又加重了电解铝企业的生产成本，因此市场普遍预期铝市将延续弱市状态，电解铝企业的盈利能力将面临进一步的考验。当然这里需要区分电解铝企业氧化铝自给率的高低。

    出台的《铝行业准入条件》对于铝行业来讲属于“纲领”性的文件，它将规定铝行业今后一段时期的发展方向，而对于银行信贷部门，在选择有关铝行业[铝土矿开采、铝冶炼（电解铝、氧化铝、再生铝）、加工项目]的信贷项目时一定要严格按照《铝行业准入条件》，对新建、拟建、扩建企业布局及规模和外部条件、工艺和装备、能源消耗及综合利用等进行逐一审核。

    第三节 中金亿风险评定

    一、钢铁行业风险评定

    （一）风险汇总

    （二）风险评级