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帝龙新材新股分析
公司从事的主要业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销售，主要产品为装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。公司主要产品"帝龙"牌装饰纸、浸渍纸已在国内市场树立起中高端品牌形象。
02年以来，我国国民经济保持了持续、快速发展的势头。据国家统计局统计，03年-06年国内生产总值年平均增长10.4%，建筑装饰行业作为拉动国民经济增长的重要力量之一，平均年增长速度接近20%。
06年，我国装饰纸总产量为13.58万吨，实现总产值27亿元，另进口3.6万吨，出口0.51万吨，进口的装饰纸全部为高档装饰纸。目前，我国装饰纸消费量已稳居世界前列。在国内，金属饰面板属于高档新型装饰材料，目前主要应用于酒店、宾馆、大型公用设施和高档娱乐场所。随着我国经济发展加速、个人消费升级，预计金属饰面板未来在住宅装修领域应用前景广泛，将成为新的需求增长点。
公司此次募集资金主要投入三个项目，总投资22560万元。募投项目是：年产12500吨高档装饰纸生产线技改项目;年产50万m2高性能金属饰面板生产线技改项目;年产5000吨铝卷板阳极氧化连续生产线技改项目。
我们预计公司08、09年的EPS(摊薄后)分别为0.67元和0.93元。我们认为公司08年合理的PE估值水平为25-28倍，对应的公司合理价格在16.75-18.76元，价值中枢为17.76元，对应的09年PE为19.10倍。参考近期上市新股首日表现情况，预计公司首日上市定价区间位于24.08-28.89元，首日涨幅50%～80%。
风险提示：原材料价格上涨风险;行业竞争加剧风险;应收账款增长风险;税收优惠政策风险
帝龙新材国内装饰纸生产企业龙头
金属饰面板业务是公司重要的盈利点。金属饰面板属于中高档建筑装饰材料，公司在这一块业务上具有较强的自主研发能力。虽然该项业务占主营收入比重仅16%左右，但是由于其平均毛利率高达43%，使得综合毛利率比装饰纸毛利率高了3个百分点，成为公司重要的盈利业务板块。
表面氧化铝卷板未来有望超越装饰纸业务。目前国内表面氧化铝卷板主要依靠进口，价格较高，除了公司2008年初一条年产5000吨的生产线部分投产以外，尚无其他国内企业生产同类产品。公司已经签订了77.2万吨的销售合同，增长潜力巨大，预计未来该项业务销售规模会接近甚至超过装饰纸业务。
上下游行业状况均对公司发展有利。公司下游行业主要为强化木地板和板式家具行业。近几年我国建筑装饰行业增长较快，家具行业基本保持在30%以上的增速。上游行业主要是装饰纸原材料供应行业，而最主要的是原纸生产行业，该行业属于充分竞争行业，供应充足，价格稳定，未来公司原材料成本大幅上涨的压力不大。
募集资金项目将大大提高装饰纸、金属饰面板和表面氧化铝卷板的产能。本次募集资金将投入3个项目，将分别扩大装饰纸、金属饰面板、表面氧化铝卷板产能147%、167%、100%，预计该3个项目将于2009年底至2010年初完成，完全达产后将使营业收入和净利润增长120%以上。
盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2008-2011年的每股收益分别为0.60元、0.77元、1.25元和1.75元。根据PE相对估值结果，我们认为帝龙新材上市后的合理定价为18.94-21.04元，对应2008年PE为31.6-35.1倍，2010、2011年PE分别为15.2-16.8倍、10.8-12.0倍
帝龙新材 高档装饰纸龙头企业
2006年公司装饰纸产量、销售额、市场占有率排名均居行业首位，市场占有率为3.58%;是世界前三、亚洲最大的金属板表面图案研发、制造基地，独创的四大系列金属饰面板被欧洲客户誉为"有生命的金属";成功研制了国内第一条表面氧化铝卷板生产线。
目前公司主要业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销售，主要产品为装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。05-07年，公司营业收入的复合增长率为21.94%，净利润的复合增长率达44.40%。收入和利润的大幅增长源于主要产品销量的增加以及产品价格的不断上升。#p#副标题#e#
装饰纸行业属于需求拉动型，受下游强化木地板和家具行业的影响较大，预计2010年装饰纸国内需求量有望达到30万吨，年均增长19.91%。
我国金属饰面板行业的技术水平与国际差距不大，预计未来在住宅装修领域应用前景广泛，将成为新的需求增长点。高毛利率的金属饰面板产品销售占比上升使得公司综合毛利率呈现出稳步上升的趋势。
本次募集资金将全部用于公司的主营业务。募投项目达产后，公司将每年新增高档装饰纸产能12，500吨、金属饰面板产能50万m2、表面氧化铝卷板产能5，000吨，产能分别增长147%、167%和100%。
风险提示：行业集中度低，整体上单体企业投入低、规模小、装备水平和技术水平落后，面临行业竞争加剧风险;销售政策改变带来的应收账款增长风险;税收优惠政策变动风险;企业搬迁可能导致的组织效率降低、生产设备安装调试中存在一定的不确定性等风险。
我们预期2008-2010年帝龙新材净利润分别增长11%、34%、41%，EPS分别为0.65元、0.87元、1.22元，公司募投项目预计将于09年起释放产能，参考同类公司以及当前相关市场估值水平，给予08年24-28倍的估值，合理估值水平15.6-18.2元。其询价区间应为11.70-13.65元之间，相对于公司07年摊薄后EPS0.58元来说，发行市盈率为20.2-23.5倍。
我们估计帝龙新材首日开盘价涨幅在60%-90%之间，由于询价区间为11.70-13.65元，其平均水平为12.68元，因此我们判断首日价格应在20.28-24.09元。
帝龙新材 新型环保装饰材料制造商
装饰材料的细分行业龙头。公司从事的主要业务为新型建筑装饰材料的研发、生产和销售，主要产品为装饰纸和金属饰面板等新型装饰材料。2006年，公司装饰纸类产品产销量居国内同行业首位，市场占有率达3.58%。公司研发生产的金属饰面板包括铝木复合装饰板、铝铝复合装饰板、金属高压层积饰面板和金属饰面马赛克等4大系列产品，其中绝大部分为公司独创，属于高档建筑装饰材料。
公司主营业务收入非常突出，主营业务收入占营业收入比重都在99%以上。公司以装饰纸类产品业务收入为主，该项收入每年保持20-30%的速度稳定增长，占营业收入的比例保持在80%以上。近三年来，公司金属饰面板业务收入快速增长，占营业收入的比重从2005年度的10.73%迅速增加到2007年度的16.83%。
募投项目提升公司竞争力。公司发行人民币普通股不超过2，000万股，拟投资于三个项目，总投资22，560万元。三个项目达产后，公司将每年新增高档装饰纸产能12，500吨、金属饰面板产能50万m2和表面氧化铝卷板产能5，000吨，产能分别增长147.06%、166.67%、100.00%。届时公司的总资产、净资产将大幅增加，资产负债率下降，财务结构得到优化，提高了公司的抗风险能力，保证公司持续、健康、稳定的发展。
估值区间在15-18.75元。我们预测公司2008-2010年的每股收益分别为：0.75元、0.79元、1.10元。我们选取与公司行业相近且关联密切的大亚科技、兔宝宝、常铝股份，进行相对估值比较。由于公司是装饰材料的龙头企业，其新产品开发能力强，产品具有节能环保特性，使未来装饰材料的主流，按公司2007年摊薄后每股收益0.58元，给与公司25到30倍的PE，合理价格在11.60元-17.4元，按给与公司2008年动态PE20-25倍，则股价在15-18.75元
帝龙新材：新型建装材料行业的旗舰品牌
我们预计公司08-10年的营业收入分别为24089万元、30817万元、58518万元，同比增长22%、28%、90%，复合增长率达到43.65%，具有较高的成长潜力。
合理估值区间17.4-22.4元。08-10年基本每股收益达到0.64元、0.88元、1.61元，同比增长9.39%、37.91%、83.61%。综合DCF、PE估值结果，我们认为公司合理估值为17.4-22.4元。
公司一级市场的发行价16.05元，距合理估值区间仍有较大的空间，建议"积极申购"。考虑到市场因素，我们认为，上市首日区间价为28.8-35.2元
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