股市制度性利好或在进行中郎咸平:不能让其他人更穷

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　　水皮杂谈：在确定之中发现不确定

　　索罗斯有句名言，最大的风险来自不确定性，正如他此番参加达沃斯年会对法国总理关于欧盟必须强化财政纪律的讲话所作的评论，默克尔的新说法增加的是欧盟的政治风险，但是，反过来理解，那么是不是相对确定的东西风险也就不那么大了呢？

　　2012年的春节在稀稀拉拉的爆竹声中就快过去了，无论是身在苏州，还是北京，水皮对于烟花的反应是相对敏感的，因为过年过的就是一个气氛，而这种气氛中国人又习惯于通过这种声响表达出来，可以确定的是这个比去年要淡定许多，无法确定的则是造成这种落差的原因。有人说这反映了年景不好，经济不景气造成大家心气低落，也有人说是因为烟花价格上涨太多且很多地方被列入禁放的范围，当然也有人说其实没什么，就是因为现在各种礼庆烟花燃放太多太密了，大家反而在过年时候放花的愿望有所淡化了，这是一种正常的表现。

　　淡定面对2012年已经成为许多人的确定选项，而在这个不长的年庆中，我们听到的消息似乎更在固化我们的这种思维：国际货币基金组织的报告下调了今明两年的世界经济增速和中国的发展速度；欧盟对伊朗石油的禁运不仅增加了欧债危机解决的阴影更放大了霍尔木兹海峡爆发美伊冲突的可能；新华社的记者甚至通过计算得出北京现有3000家房地产企业中的2000家将在5年内消亡的说法，进而印证房价下行将成为主旋律的结论；美国财政部长盖特纳也声称房地产业已经成为美国经济复苏的拖累，尽管如此却依然念念不忘要求中国政府在2012年加快人民币升值的速度。经济学家韩志国在自己的微博中由此而总结出2012年中国经济的六大挑战：1.国际环境日益恶化，突发灾难随时出现。2.货币政策左右为难，滞胀趋势日渐明显。3.银行不良资产率有上升趋势，房地产市场有崩盘危险。4.地方债务大量到期，还本付息十分困难。5.转型思维基本放弃，【GDP崇拜】死灰复燃。6.保障民生难度加大，社会稳定面临挑战。

　　在这样的【困局】之下，中国经济还有未来吗？以悲观主义的心态看待这些问题，乌云压城城欲摧，中国经济除了崩溃就是崩溃；以乐观主义的心态看待这些问题，如果这些不确定性都已经被确定发现，那么离解决问题还远吗？未知的危险才是真正的危险，已知的危险充其量也就是警示而已！发展为什么是硬道理？因为发展观是动态的，不是静态的，是活的，不是死的，是主动的，不是被动的。我们大可不必因为决策层一时半会的观察缄默而惊慌失措绝望放弃，即使考虑到换届的因素，其中也有中央政府和地方政府的时间差的存在，中央政府的过渡期正契合地方政府新官上任三把火，GDP要完成自由落体恐怕也并不是件轻松的事情。

　　更何况，局势越不看好，比黄和货币更重要的信心经济可能越会被重点关照和惠顾。温总理节前有关提振股市信心的讲话也有可能在节后成为各类金融主管当局协力配合的政策组合拳，社保部和全国社保基金理事会在养老金入市问题上的不同表态会给社会各界造成一定的困惑，但是政出多门既是中国的现实又是必须整合的未来。证监会研究中心一直在致力推进中国版的401K养老金入市计划，这项工程和每一个拥有基金养老金账户的中国公民有关，因为政策的缘故，不仅涉及证监会、财政部、税务总局、社保部、全国社保基金理事会、保监会等多个部门，甚至有必要通过全国人大的一定议程，并不是短期内就可以推出的，统一各部门的认识也要时间，社保部不清楚地方养老金委托全国社保基金投资理财完全有可能，但是并不等于这不是一个趋势，更不代表社保部对此持否定态度。近二十万亿市值的中国股市决不会因为1000亿的养老金入市消息就能摆脱下跌通道，更不会因为一句相反的评论就葬送上涨的可能。股市行情的逆转根本的原因还在于内在的价值：低估了就可能在外部刺激的作用下自我修正；高估了就可能在外部刺激的作用下释放泡沫。外部因素是次要的，内因才是根本，对于投资者来讲，与其去判断新年是否开门红，不如对于估值作出一个自己的决断，在确定之中发现不确定。（华夏时报）

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　　郎咸平：一部分人先富起来但其他人不能更贫穷

　　各位读者可能会觉得很纳闷，我和杨瑞辉教授，作为喝着资本主义奶水长大的经济学家，怎么会写这本关于马克思理论的小册子。其实理由很简单，中国作为社会主义国家，以自由经济思想主导的三十多年经济改革的结果，促使我们不得不回过头来研究马克思的相关理论，反思中国三十多年改革的路径选择。

　　我对马克思的理解是一个渐进的过程。其实我从大学就开始慢慢接触马克思理论，可是由于水平有限，一直无法领略其思想的本质。读硕士研究生的时候，我修了一门一位德国教授Alois Wenig开的资本理论（Capital Theory）课程，我很震惊地发现这位教授竟然用多变量微积分解释《资本论》，而且Wenig 教授就把马克思的理论当成经济理论教学，这位德国教授在课堂上告诉我们马克思是一位伟大的经济学家。当时觉得德国人自己追捧德国人马克思是可以理解的，但我还是领略不到马克思的思想本质，只是更进一步地了解了《资本论》可以用数学来解读。期末考试的时候，这位教授出考题要求我们用数学解答《资本论》的几个问题。不瞒各位读者，我们全班同学，包括我在内，没有一个人答对任何一题。最后Wenig教授要求我们全班补考，我只得了35分，这门课的成绩不是太理想，只是教授比较客气，没把我们全班给当掉了。以后我请求这位教授帮我写推荐信申请美国的大学，教授很客气地对我说，我很愿意帮你写推荐信，但是你的水平有限，你只能申请二三流的学校。所以我能进入世界一流名校沃顿商学院读书是一个我到现在都不能解释的奇迹，至少教过我的老师都是这么认为的。不过命运就是这么有趣，我在纽约大学教书的时候，Wenig教授也到纽约大学访问，他看到我时的眼神除了有看到老学生的兴奋之外，我还清楚地看到了他的迷惑。

　　我进入沃顿商学院以后，经常在经济系修一些经济学的课，当时我想去修两门课程，一个叫经济思想史，一个叫中央计划（Central Planning）。可是开课第一周我就打了退堂鼓，因为数学之难、理论之艰深让我感到痛苦万分，可我还是决定旁听一个学期，当然马克思的理论又是其中的重要主题。由于我本身的水平实在有限，我当时只能对马克思理论进行技术性数学化的理解，而完全无法参透其中的玄机。我当时就已经了解了三卷《资本论》的理论几乎都在1950年之后得到了西方经济学家的证实，而这也是我这本书的主题之一，就是向各位读者介绍如何用现代经济理论和数学解读《资本论》。出乎读者意料之外的是现代经济学竟然证明了马克思的三卷《资本论》的正确性。

　　我拿到博士学位的二十多年后，整个学术理论体系逐渐成形，我对于马克思的理论精华也渐渐地开始理解了。我在香港中文大学任教期间，经常和同事杨瑞辉教授喝茶讨论马克思。杨教授的知识非常渊博，我从和他的持续对话中终于理解了为什么对话（dialogue）这么重要，这也是柏拉图对话集的重要意义，因为相互的对话、讨论、激辩才能形成辩证（dialectic），我也开始慢慢地理解了马克思承袭康德、黑格尔等人而自成一派的唯物辩证法。我们在这本书中将马克思这一一脉相承的哲学思想以最简单的方式介绍给读者，而且以此为基础，我们开始讨论从马克思年轻时代始马克思的思想精髓到底是什么。我们查证资料发现，马克思的共产主义是他想达到和谐社会的一个手段，他这一生真正追求的就是一个和谐的社会。

　　但是当我读完他的著作之后立刻有了一个疑问，以马克思的聪明才智而言，难道他真的相信透过共产主义可以达到和谐社会的目的吗？带着这个疑问，我们研究马克思从年轻到去世的所有著作之后发现，他年轻的时候是个充满激情、乐观的年轻学者。但是到了晚年，他不但深受病痛折磨，而且儿女的过世让他难以承受打击，性格开始转向悲观，而且痛恨命运的无情，甚至痛恨他晚年所经历的资本家的贪婪霸道。最后，他从根本上放弃了改革资本主义的可能性而走上了一条革命的道路，就是资本主义必定灭亡，而由共产主义所取代。但是目前，资本主义不但没有灭亡，以苏联为首的共产主义老大哥竟然轰然垮台。

　　难道马克思在《资本论》中没有正确地理解资本主义的本质吗？我们有必要回顾一下三卷《资本论》的理论。在《资本论》第一卷中，马克思揭示了剩余价值是如何在资本主义生产过程中产生的，而资本家则无情地占有了工人创造的剩余价值，现代经济学基本证明了这个观点的正确性。但是马克思接着证明了资本主义生产过程必然导致社会矛盾的加剧，并最终孕育出自己的掘墓人无产阶级。《资本论》第二卷指出资本逐利的天性一定会导致再生产失衡和经济危机，马克思的这个观点后来也被经济学家证明是正确的，而且资本主义确实也发生了危机，例如1929年经济大恐慌和2008年的金融海啸，但这些危机绝不足以说明资本主义必然崩溃。《资本论》第三卷指出资本家必然进行越来越多的资本密集型投资，从而导致利润率的必然降低，这个观点也在日后被证明是正确的。不过，在现代社会，持续的创新可以享受高额利润率，直到更多人跟进模仿，然后行业利润率才下降，因此美国就是透过不断的创新，例如互联网，维护美国资本主义的霸权地位。因此马克思对于资本主义必然崩溃的说法只存在于《资本论》第一卷，可是马克思并没有意识到他过世之后，资本主义透过进一步的民主与法治保护了工人的利益，从而避开了《资本论》第一卷的诅咒。

　　我实在很难想象，马克思这么严谨的学者竟然没有用他的唯物辩证法推理出民主与法治可以避免资本主义的崩溃。经过我们的研究，是可以推理出这样的结论的。所以在此书中，我们想重塑一个马克思，也就是用唯物辩证法分析《资本论》所谈到的欧洲的历史，希望能够重新塑造马克思的思想，以解答为何资本主义能持续领导世界。我们详细分析了欧洲一千多年的历史之后，替马克思得出了一个惊人的结论，那就是【现存所有社会的历史都是通过提高民主和法治水平来遏制腐败的阶级斗争史】。也就是说，资本主义之所以能够存活至今就是因为在马克思过世之后，欧洲透过了更进一步的民主和法治控制了腐败，从而挽救了马克思时代的资本主义。而苏联的解体并不是因为马克思的思想理论有什么错误，而是因为苏联没有遏制腐败，违反了马克思的理论。

　　当然，谈到马克思就不能不谈亚当?斯密，他被誉为自由主义经济学家，他的思想孕育了自由经济为主导的资本主义国家。但是重新阅读《国富论》之后，我相信大家一定会震惊不已。斯密应该重新被定位为【马克思列宁主义】的来源之一。当时英国庞大的资本家集团腐蚀了英国的议会以致通过了许多压抑劳工、图利资本家的议案，同时英国的资本家透过大英帝国的扩张，掠夺了大量殖民地，甚至使得大英帝国的子民也付出了极其沉重的代价。因此亚当?斯密在《国富论》中如同马克思一样痛斥资本家剥削工人，他不仅对工人的贫困痛心疾首，也痛切地感受到他们心智的衰退；他还强烈谴责资本的贪婪摧毁了资本家的灵魂。同时，和列宁一样，他也谴责帝国主义剥削殖民地人民，而且帝国主义自身的工人也遭受了严重剥削。亚当?斯密撰写《国富论》的目的根本不是鼓吹资本主义，反而表现出像马克思一样的悲天悯人的胸怀，他反对政府腐败地使用政治权力，认为市场有只【看不见的手】，所以个人追求利益的行为，就能使得整个社会得益，因此他才要求政府退出经济舞台，不要干涉经济的自然运作。

　　我们比较了马克思和亚当?斯密的理论之后，发现两个伟大思想家的思想竟然如此类似，马克思透过【民主和法治】打击权力的腐败，而亚当?斯密则是透过【看不见的手】打击权力的腐败，但是这两位悲天悯人的大思想家打击权力腐败的终极目标都是追求一个理想的社会，马克思称之为【和谐的社会】，而亚当?斯密称之为【社会整体利益】。请问各位读者，这两位学者到底谁是右派，谁是【左派】？这么看来，中国改革开放过程中所谓的【左】和右的争论是多么的幼稚可笑！基本上都是把手段当做目的的僵化思维模式。以【左派】所尊崇的马克思为例，把他的共产主义手段当成了目的，而完全忽略了民主和法治的手段以及和谐社会的目的，从而造成了改革开放之前无民主、无法治的【左】的错误，导致了整个社会的僵化，破坏了社会的和谐。但是对于改革开放之后横行了三十多年的新自由主义的右派而言，他们把亚当?斯密【看不见的手】当成目的，否定政府的一切干涉，忽略了社会整体利益。例如，在欧美等西方发达国家，市场都没有全面进入住房、教育和医疗等公共部门，而在中国，在新自由主义的误导下，政府全面退出公共产品部门，从而造成了房改之后住不起房，教改之后上不起学，医改之后看不起病的社会不公现象。而这些改革的结果忽略了亚当?斯密的社会整体利益，图利了少数人，而改革的成本却由全社会来承担。我们必须打破这种错误的非【左】即右的二元思维模式，切割【左】和右的思想羁绊，这也是我们写作这本小册子的重要目的。

　　既然切割了【左】和右的错乱思维，在经济发展的现阶段，我们应该如何理解马克思的和谐社会和亚当?斯密的社会整体利益呢？其实对于不同的国家，经济发展阶段也应该有着不同的阶段划分，以现实意义而言我认为应该以【追求公平】为现阶段的执政目的，只有在公平的基础上，才能追求效率。讲得更具体一点就是应该让一部分人先富起来，但是其他人不能更贫穷。只有这么做才能达到马克思的和谐社会和维护亚当?斯密的社会整体利益。（中国企业家）

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　　桂浩明:2月股市多空胶着【龙抬头】受困盘局

　　春节长假前的最后几个交易日，股市表现还是相当不错。沪市几经反复，终于重返2300点，也算是上了一个台阶，并且有望拉出三个月来的首条月阳线。也因为这样，投资者对长假后的行情普遍寄予了较高的预期，希望能够延续节前的走势，进一步扩大涨幅，将行情从超跌反弹发展为中级上涨。

　　节前利好被轻易否定

　　不过，现在看来，大盘要形成这样的格局，恐怕还是有难度的。可以回想一下，节前股市之所以会有所表现，主要是两个因素在起作用：一个是有关权威人士不断强调要引导养老金等长线资金入市，并且有媒体报道说已经有千亿元养老金在准备入市了；另一个则是有关央行再次下调准备金率的呼声不小，坊间也有相关的传言出现。这样一来，市场得到的一个明确信号就是，外围增量资金将开始以较大规模进入股市，同时银根也将继续有所松动，从而在客观上能够对缓解股市的供求矛盾起到一定的作用。应该说，正是在这样的背景下，股市在反复整理中抬高了底部，并且形成了似乎是要往上突破的格局。但令人遗憾的是，就在节前股市收市后，有关部门公开表态：养老金暂时不会入市，并且明确否认有千亿元养老金准备入市这件事。有人说，如果早一两天有这个表态，那么节前的股市肯定就不是这样走了。当然，这只是一种推测，但应该承认是符合事实的。

　　被视为是近期最大的利好就这样被轻轻地否定了，这个时候股市怎么还可能上涨呢？也许有人会说，主管部门只是说养老金暂时不会入市，并非永远不入市。但问题在于，没有人说得清楚这个"暂时"是指多久，投资者是否会因为这个"暂时"，现在就积极地买股票。至于降低准备金率，截至到本周六，还没有这方面的官方报道。而从节前央行大举在公开市场进行逆回购操作来看，似乎现在还无意直接动用准备金率的工具来释放流动性。逆回购的规模很大，的确能够在相当程度上解决市场的资金紧张问题。但是，逆回购的周期通常在两周左右，半个月以后怎么办呢？如果不再进行相应的操作或者采取其它的措施，那么届时银根又会因此而被收紧，股市的供求关系自然也就变得很紧张。也许，现在还无法判断未来几周货币政策的走向如何，但是至少在现在，人们在这方面很难形成明确的预期。于是，大家在节后就不得不面对这样的状况：节前刺激股市上涨的几个主要因素，此刻似乎都不复存在了。在这种情况下，大盘能够走出强势上涨行情的可能性的确不大。尽管在很多投资者的心目中，一直是在期待有这样的行情出现。

　　时下股市多空胶着

　　不过，人们也不必对节后的行情太过悲观。这是因为节前股市的反弹，固然有传闻推动的作用，但是股市本身下挫过多，很多股票超跌严重，价格与价值明显背离，却也是非常重要的原因。之所以会出现这样局面，关键还是因为大家对实体经济存在比较多的担忧。加上欧债危机的风险不时暴露，因此对股市的运行缺乏信心。但从最近所出现的情况来看，虽然这些问题仍然存在，但至少不像前期人们所想象的那么严重。

　　节前公布的中国去年四季度经济数据，总体上是好于预期的。春节长假期间公布汇丰版的2012年1月份中国采购经理人指数，虽然仍低于50%，但却是近三个月来最高的。这表明，尽管经济增长速度放缓的大趋势并没有改变，但局面已经有所缓和。特别是一些定向宽松政策的落实，已经对部分中小企业起到了一定的扶持作用。因此，也就可以在相当程度上化解人们对于经济将出现硬着陆的担忧，而这可以看作是对股市具有中长期利好作用的。还有，欧债危机尽管没有能够被有效化解，但是欧元区国家对于危机的承受与应对能力，看来是增强了不少。虽然惠誉等评级机构不断调低部分欧洲银行乃至欧元区国家的主权信用评级，但是那里的资金市场和资本市场的反应相对平静。特别值得关注的是，美国国内经济增长形势还不错，但仍然坚持实行低利率政策，并且暗示出仍然会实施第三轮量化宽松（QE3）。近期，美元指数的上涨势头有所收敛，而国际大宗商品的交易价格则连续上行，这些状况是前段时间未曾有过的，其包含的信息也是非常丰富的。如果欧债危机不再恶化，同时美元也不再表现得很强势，那么对境内外股市来说，无疑都是有正面作用的。节后率先开盘的港股表现强劲，已经收复20000点大关，这对境内的沪深股市来说，也是一个值得庆幸的消息。因此，可以说，时下股市的内外基本面还是在慢慢好转，尽管在资金面上没有能够出现预期中的利好，消息面上也乏善可陈，但综合来看，还是属于一种多空胶着的局面。因此，节后股市要大幅度上涨不现实，但是也不至于大跌，再退回到原先的位置去。

　　客观来说，股市在走了一段超跌反弹行情后，实际上进入到了一个整理阶段。一方面，市场需要寻找到新的上涨动力（这种动力应该是可靠，而虚幻的）；另一方面也需要挖掘出新的热点。时下，很多人都在关注市场风格转换问题，期待有一波大盘蓝筹股行情。但是，从近期行情来看，却又往往是中小盘股的反弹更强劲。这里当然有股价弹性的问题，但是否还有流动性不足等其它因素在起作用呢？应该说，要挖掘出为投资者广泛认同的市场热点，还需要包括政策在内多方面因素配合。从这个角度来看，现在市场还不具备形成持续热点的条件。所以，股市也就难摆脱盘局。一般而言，短期内涨跌幅度都比较有限。如果没有特别的把握，观望仍然是投资者近期操作的主要选项。（证券时报桂浩明）

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　　周科竞:对股市敏感问题多做少说

　　养老金入市的问题，出现了证监会和人力资源与社会保障部（以下简称"人保部"）的不同说法，人保部发言人说养老金暂无入市计划，这与投资者普遍理解的养老金已经进入入市流程明显相悖，而投资者对这一理解的来源，出自绝对权威的证监会。

　　股市的一涨一跌，里面蕴含着巨大的利益波动，假如官员甲一个表态推动了股市上涨，将能够给做多的投资者带来投资收益；而官员乙的另一番表态，则会令股市下跌，又会给做空的投资者带来盈利机会。如果配合股指期货运作，其资金收益率还将更高。也就是说，在官员表态的前前后后，知情资金完全有可能从中渔利。

　　有人能从股市中无风险获利，就说明广大的中小投资者将会承担超额风险。这不仅不符合股市的三公原则，而且也违背了保护中小投资者权益的宗旨。对可能引发股市波动的言论，官方人士最好还是能够少说，大可以等到事情落实之后再宣布即可。

　　还说养老金入市的问题，假如证监会不表态，人保部也不表态，而是等到各个环节都筹备没有问题了，第一批养老金已经能够入市的时候，证监会和人保部同时发布公告，说社保资金入市已经进入实施阶段，这时候投资者心理也能有个准谱，就算是自己判断失误，也能及时纠正错误，至少能够保证不会两面反复挨嘴巴。

　　现在的投资者，肯定有这样的人存在，原本对股市信心十足，但股市却跌跌不休，于是割肉止损；等到证监会表态，鼓励社保资金投资股市，股市还是走好，其又追涨买入。买完之后，恰好赶上人保部发言人称养老金暂无入市计划，如果股市因此而走软，这个投资者的倒霉指数将堪称第一。

　　对于节后复牌的走势，投资者到也不用过分悲观，毕竟外盘走强，美元仍然维持低利率不变，虽然人保部的说法不太让投资者满意，但"暂无"这两个字说明这事多少还有缓和的余地，并没有彻底把话说绝。养老资金入市，如果仅仅是证监会的意思，可能还有各部门博弈的说法，但如果是非常关心股市的温总理的意思，那将来总会有个乐观的说法。投资者不用太着急，但管理层还是应该尽量减少误导投资者的言论，什么事都有了准信儿再公布不迟。（北京商报）

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　　叶檀：龙年欧元区水漫金山

　　作为最后一招，欧洲央行不得不放水稀释债务，各国央行都在制造一笔烂账，最后将以通胀、债务重组赖账等方式，解决债务危机。

　　1月27日，惠誉宣布下调意大利、西班牙、比利时、塞浦路斯、斯洛文尼亚五个欧元区国家的主权信用评级。这是继1月13日标普下调欧元区9个国家信用评级之后，国际知名评级机构打向欧元区的又一记重拳。

　　按理说，两大评级机构下调评级，将导致保守型投资基金撤离同时身中标普、惠誉"两枪"的国家，这些国家的国债发行利率上升，欧元区债务崩盘似乎摇摇欲坠。奇怪的是，市场不为所动，从1月中旬以来，欧元兑美元处于稳步上升的通道之中，消息公布的当天，"身中两枪"的代表国家意大利十年期国债收益率降至6%以下水平。

　　市场不理评级机构，说明市场已经不是一般的市场，已经不被通常的因素所左右，而直接受制于央行的货币政策，与欧盟的政治政策。

　　各方看淡欧元是个明确的趋势，就连保守的投资者都手握看空欧元的产品，也就是说，保守的资金早就远离欧债，惠誉下调评级不会给欧债资金带来重创，因为遍体鳞伤，已无可重创。

　　另一方面，早在2011年11月10日，意大利的国债收益率突破7%，处于岌岌可危的境地，此前希腊、葡萄牙以及爱尔兰的国债收益率在突破7%以后，一路飙升，以如此高的成本从市场融资无异于自杀，甚至连德国的债券收益率都大幅飙升。

　　当时欧元区度过危机的办法有二：一是在倒逼体制之下，意大利等国家换了首脑，将生于安乐、死于安乐的领导人撤下，换下有信用、有理智的经济学家或者市场人士，为欧盟政治谈判与紧缩财政提供基本的前提；二是欧洲央行直接出面实行量化宽松的货币政策。由于去年12月欧洲央行向500多家银行业提供了近5000亿欧元（合6550亿美元）3年期贷款，而且一直在购买成员国国债和银行的抵押债券，这导致从2007年以来，欧洲央行的资产规模扩大了一倍以上，高达2.7万亿欧元。

　　欧洲央行成为最后贷款人，他们一手向欧元区商业银行贷款，或者直接购买债务国的国债，一手接受商业银行的抵押品，相当于直接开动了印钞机，贷款无限制，印钞也就没有下限。全球主要央行的最后一块净土，没有了。

　　现在的欧洲央行已经彻底背离德国央行的铁的纪律，向着量化宽松的道路疾驶。因此，市场投资者也就不再关心什么评级不评级，只管欧洲央行是不是发钞，是不是直接插手购买意大利、爱尔兰等国国债，直接继续印钱，那欧洲央行就是兜底人，所有的烂账风险让欧洲央行去扛了，投资者玩些短期套利的把戏、赚钱即可。

　　未来欧元将继续走量化宽松之路，而美国毫无疑问还会用超低利率的办法渡过难关，货币的购买力下降，企业赢利下降，所有的投资者都要为那些债务缠身的公司与政府还债。日本、美国、欧元区、中国，概莫能外，货币购买力处于下降过程中。更可怕的是，放松货币经济仍不可能真正走出危机，欧元区信用冻结就是明显的例证。

　　曾经赌博上瘾的瘾君子们，投资过量的投机者们，利息的货币政策执行者，超前的消费者，一起酿就了眼前的债务危机。而现在，所有的人要勒紧裤腰带一起还债，尽管不情愿，但不还，就要火烧连营--隐性绑架，见识了吧？（解放日报）

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　　中国证券报社论：坚定推动养老金入市

　　□本报记者王栋琳

　　养老金正面临资产价值缩水和缺口放大风险，其保值增值问题已上升为保障民生的紧迫课题。目前有关部门应加快推进养老金多渠道投资运营，鼓励满足条件的试点省份养老金入市并适时扩大范围。同时，应尽快做好制度安排和准备，未来可继续委托社保基金或设立类似架构的专门机构来投资运营。

　　中国养老金资产缩水的状况令人担忧。据中国社科院统计，截至2010年底，近半省份（14省）社会保险基金收不抵支，当年财政补贴1954亿元才填补上缺口并实现结余。1997年，国务院规定，社会保险基金只能存银行和买国债，这一15年前的规定目前仍在沿用。社会保险基金（核心是养老金）目前90%左右资产为银行存款，其中不乏活期存款，仅10%投资国债。十几年来，社会保险基金投资获得的收益率平均每年不到2%，而2001-2010年的通货膨胀率为2.14%，社保基金资产实际处于不断缩水中。

　　不仅于此，未来中国养老金体系还将面临更大考验。中国养老保险框架从上世纪90年代开始搭建，覆盖面尚未实现应保尽保，目前处于【窗口期】，期间收入大于支出是常态，但【窗口期】结束后，养老金大规模集中支取的压力将陡增，缺口开始凸显。相关机构和专家对这一缺口的预测从6万亿元-13万亿元不等。再加上近几年政府连续上调养老金标准，未来财政补贴养老金的压力将十分巨大，必须防范重蹈部分国家养老金引发财政危机的覆辙。

　　中国老龄化在2030年将进入最高峰，届时领取养老金的主体是上世纪90年代开始工作的人群。

　　当前中国已进入生活生产成本上升、资源品价格改革的时期，中长期通货膨胀将面临上升压力，养老金继续存银行可能长期承担【负利率】。此外，养老金2%左右的低收益率远远落后于经济发展和工资、收入增长的速度。如果不尽快改变，20年后等待退休者的将是大幅缩水甚至无法满足基本生活需求的家当。

　　目前改变养老金资产缩水的最好办法是尽快拓宽养老金投资渠道，但推进养老金入市面临异常复杂和艰难局面。首先是来自一些评论家和部分民众的质疑。有人担心养老金作为保命钱进入变幻莫测、波涛汹涌的股市中会如【泥牛入海】，承受波动和损失，也有人反对用养老金为股市托市救市。

　　其次，对于养老金由谁主导、以什么方式入市也存在很大争议。三四年前，有关地方养老金入市问题就开始在有关部门讨论，核心议题是人社部、财政部、全国社保基金理事会和地方基金经办管理机构究竟担当什么角色并发挥什么职能。经历数次改弦更张，至少有三种方案曾在较高层级进行讨论：地方自行选择市场化主体投资运作、全部或部分转交社保基金运作、由人社部和财政部设立专门机构运作等。

　　再次，市场化利益主体也有不同的诉求。目前各地养老金基本都存放银行，给当地政府和银行带来不小的收益和便利。各地银行大多反对养老金入市运作，保险、基金、券商则希望多分一杯羹，互相展开激烈竞争。

　　各种质疑和阻力使得改革养老金投资体制的动议一拖再拖。然而，在中国老龄化洪峰来临之前，目前可谓养老金制度改革最后时机，应该当机立断、排除万难，坚定推动养老金入市。

　　首先，应统一和明确养老金【入市】不是【入股市】的认识。与多数国家一样，中国养老金投资的首要选择必然是固定收益产品。中国目前有大量短期和中长期票据、国库券、金融债券等几乎零风险产品，还有企业债、公司债、地方债、资产证券化、理财产品、信托产品等中低风险产品，这些投资品年收益率从5%-20%不等，大大丰富了养老金的投资选择。私募股权投资、基础设施、绿色环保和低碳投资等一些新兴领域也可供选择。此外，实业投资也是重要的组成部分，尤其是国家给予优先权的实业投资。

　　其次，养老金进入股市不是全部，只是部分入市，而且应当逐步有序，比例可以适度适时调整。有观点提出，基本养老金不应入市而应大规模发展企业年金入市。目前中国的企业特点还难以实现这一目标。与国外不同，中国的基本养老金规模远高于企业年金，目前阶段从其中分出一部分入市是可行的。

　　国外各类养老金投资股市比例最高在50%-60%，而我国社保基金投资股市上限为40%。未来养老金投资股市比例可降至35%以下，也可以规定不得投资一些高风险板块。

　　再次，养老金入市是出于完善社会保障制度的考虑，并非救急式的托市救市。毕竟，在低点入市总比在高点时再来讨论入市问题更加安全。

　　毫无疑问，养老金入市短期有利于提振股市，但中长期看更是熨平波动、有效止跌的坚强市场后盾。养老金的特点是沉淀性和增量性，一经入市，在安排好1-2个月的养老金兑付需要外，庞大主体在账面上无需频繁进出，不必担心【养老金赚了就是股民赔了】。参考美国的经验，每次金融危机中资金退潮，一旦触及养老金铺就的最后一道【资本地层】时，市场都会迅速止跌反弹。

　　老有所养，是中国人几千年来的理想。养老金的保值增值关乎亿万民众福祉，值得政府下决心、下大力气解决，值得全社会各部门群策群力，尽早建立起完善的养老金投资体制。（中国证券报）

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　　央行公开市场精准操作流动性不再是A股紧箍咒

　　■闫立良

　　流动性是困扰2011年股市的一个重要因素。去年12月份央行三年来的首次降准，预示着今年的流动性将有显著改观，不会再成为A股市场的紧箍咒。

　　宏观经济主动回调，对流动性的依赖有所降低。

　　国家统计局数据显示，2011年GDP同比增长9.2%，但从单个季度看逐季回落趋势明显，一季度为9.7%，二季度降至9.5%，三季度为9.1%，四季度跌破9%至8.9%。

　　外部经济的不确定性、房地产调控以及产能过剩风险增大，都将对今年经济增长造成不利影响。而有利于2012年经济增长的因素包括：经济增长的长期趋势和基本面保持稳定；人均GDP跨入中等收入阶段后的消费结构升级支持消费的转型和增长；保障房的开工建设支持投资的稳定增长。

　　市场人士预计，产成品去库存和CPI逐渐下行将贯穿今年上半年，期间企业盈利将会承受一定的压力。从中长期看，工资增加，土地、能源等要素价格上涨，都将带动我国中长期物价持续上涨，但影响2012年物价的周期性因素占主导地位，因此物价显著回落成为各界的一致看法。

　　影响今年经济发展的这些因素，最明显的作用就是将减少对流动性的依赖。

　　央行公开市场精准操作，流动性调节显现艺术性。

　　春节前最后一周，央行分别于周二、周四共进行14天期逆回购3520亿元。若将针对大银行进行的定向逆回购也计算在内，央行在节前一周向市场投放了超过5000亿元的资金，超过了一次降准所释放的资金量。

　　通过逆回购操作，市场资金满明显呈现宽松状态。到1月29日，Shibor隔夜利率下降17个基点至3.2992，1周利率反弹30个基点至4.2308，两周利率反弹2.42个基点至4.2250，1个月利率降至5.4142。当日回购定盘利率隔夜品种降至3.3080，FR007反弹60个基点至4.2300，FR014反弹1个基点至4.2200。

　　从1月19日到29日，Shibor隔夜利率下降了近320个基点，其他品种也有不同程度的下跌。

　　根据既定安排，春节假期一过，央行就将恢复央票发行，中止进行逆回购。因此，央行进行逆回购只能解一时之需，难以根除流动性隐忧。况且央行发行的14天逆回购将于2月份到期，而2月份公开市场仅有200亿央票到期，届时资金面将再度陷入紧张局面。受物价及外汇占款等因素影响，央行很可能不希望频繁使用存准率，因此，并不能排除央行再次展开逆回购操作的可能。

　　更好服务实体经济，存准率有再降需求。

　　央行在今年初召开的年度工作会议上强调，根据经济金融运行情况，着力优化信贷结构，更好地服务实体经济发展。加强对国家重点在建继建项目和保障性住房建设，对符合产业政策的企业特别是小型微型企业，对企业技术改造的信贷支持。

　　尽管央行没有下调存款准备金率，但更加灵活地逆回购操作也为机构提供了有力地资金支持。然而，逆回购操作不能从根本上解决市场的资金问题，存准率下调依然必要，也只有连续降准才能使得市场资金面成为有源之水。

　　有专家预计，今年上半年降准的频率大概一月一次。

　　中银国际认为，在2011年12月降准之后，再次下调的空间、必要性和可能性依然存在，预计今年上半年将下调2次以上。

　　综上所述，不管央行采取哪种措施来调节流动性，货币紧缩、流动性趋紧这个戴在2011年股市上的紧箍咒，一定会从今年的股市上摘掉，适度宽松将是今年流动性的主要特点，而政策走向、政策调节的力度和节奏将成为影响市场预期的重要因素。（证券日报）

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　　皮海洲：养老金暂不入市是负责任的做法

　　股市兔年年尾，养老金入市的消息在股市上风生水起。尤其是【南方某省已经获准将1000亿元基本养老基金转交全国社保基金理事会运营，一季度将开始投资】的消息，更刺激1月17日的股市暴涨4.18%，创近两年最大单日涨幅。

　　但养老金入市的消息最终被证实【莫须有】。作为养老金的直接主管部门，中国人力资源和社会保障部1月20日召开新闻发布会。新闻发言人尹成基在发布会上表示，养老金暂无入市计划。按照现行规定，养老基金只能存银行或买国债。尹成基的这番表态，无疑为春节前的养老金入市行情泼了一盆冷水。

　　正如尹成基所表示的那样，养老金开辟新的投资运营渠道，总的原则是要确保基金安全，再考虑实现基金的保值增值，这也是对广大参保者的一种负责任的态度。笔者以为，养老金暂不入市，这不仅是对参保者的负责态度，也是对现行法制的尊重，是对中国股市的健康发展负责。

　　就现行的管理制度来说，养老金是不能进行股票投资的。根据《企业职工养老保险基金管理规定》第二十二条规定：【各级社会保险管理机构不得经办放款业务，不得经商、办企业和购买各种股票，也不得为各类经济活动作经济担保】。因此，尽管在兔年年尾，养老金入市的消息在市场上一次次传播开来，甚至言之凿凿，但这些有关养老金入市的消息明显与《企业职工养老保险基金管理规定》不相符。从法治的角度出发，即便养老金要进入股票市场，也应该先行修改上述管理规定。正是基于修改《企业职工养老保险基金管理规定》的需要，同时鉴于市场各方对养老金入市问题存在较大分歧，因此，目前养老金暂不入市的决定是合适的。这也是对现行法规制度的一种尊重。

　　不仅如此，养老金暂不入市的决定也是对养老金的安全负责。养老金是老百姓的养命钱，基金安全是第一准则。但就目前的股市来说，不足以保证养老金的安全。虽然不排除养老金入市会抄到一个股市的阶段性底部，但从中长线的角度来看，这仍然不足以保证养老金安全。一个最现实的问题是，A股市场是一个缺少投资回报的市场，投资A股的回报还不如银行存款的利率高。毕竟A股市场是一个为融资者服务的市场，投资者利益得不到保障。虽然自郭树清出任证监会主席以来，证监会一直强调现金分红，但由于大多数上市公司质量不佳的原因，更由于新股高价发行的原因，以及上市公司的股权被大量、廉价地集中在控股股东与大股东手上的缘故，一味强调现金分红并不能改变A股市场低回报的现实。因此，目前的A股市场是不适合养老金进入的。养老金暂不入市，这是对养老金安全负责的表现。

　　不仅如此，养老金暂不入市也是对股市的健康发展负责。养老金入市，为了确保盈利或减少亏损，养老金难免会在政策的呵护下成为一种特权资本，成为先知先觉者，这对于其他投资者来说是不公平的。而更重要的是，现阶段股市的主要问题并不是想方设法引进资金，而是应该着手解决股市存在的基础性问题，如股市定位问题，发行制度改革问题，股权结构设置不合理问题等。如果这些最基础的问题得不到解决，股市就很难健康发展。在这种情况下引进养老金等资金进入股市，只能在短期内掩盖股市问题，不利于股市问题的解决。所以，养老金暂不入市，这也是对股市健康发展负责任的态度。（证券时报网）

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　　李大霄：2132点是养老底

　　《红周刊》作者张宇

　　【从估值水平来说，现在A股已经处于底部区域了，今天煤炭这些周期板块反弹可能是一轮新行情的起步信号。】1月17日收盘后，英大证券研究所所长李大霄对《红周刊》记者说。当天，上证综指收盘几乎上攻到2300点重要阻力区域。【随着养老金长期资本入市，买方力量逐渐增强，A股步入了长期投资起点。】

　　2132点是【养老底】

　　年初以来，在经济悲观预期影响下，有人甚至看到2000点以下。但是李大霄在各种场合坚持A股已具备了长期投资价值。【2132点有可能是养老底！】他对红刊说，1月17日媒体报道了广东省社保1000亿养老金转交全国社保基金委托理财，极大地提振了市场信心。【按照30%股市投资比例，节后将有300亿新增资金入市，而且最近RQFII、QDII等投资额度也有所扩大，说明当前市场的估值水平机构是认可的，买方力量逐渐增强。】

　　李大霄分析了节后市场走出熊市的三个条件：首先，从宏观基本面来看，随着通货膨胀水平明显回落至4.1%，房地产价格基本受控，货币政策将从去年的紧缩转为中性略至宽松的状态。预计2012年流动性宽松好于预期，经济也不会出现【硬着陆】，这为市场创造了相对2011年偏好的经济环境。

　　其次，证监会等部门正在制定措施鼓励长期资本入市，这是中长期的利好。如果可以借鉴成熟市场经验将全国1.5万亿养老金渐渐投资于股市，那么将会新增不少流动性。同时，自去年四季度以来产业资本增持速度明显加速，而市场的大跌也让上市公司股东减持力度逐渐减弱，市场供需双方力量正在恢复平衡。

　　最后，从估值角度看，中小股票市盈率从2009年的120倍大幅回落到目前的23倍左右，泡沫程度已经远远地低于从前；蓝筹股的整体市盈率也低于1664点和998点时平均水平；从收益率来看，10年期国债收益率3.33%，一年期定存利率3.5%，而沪深300股息率却为3.65%，仅从股息回报来看已经超过了国债和存款。

　　李大霄认为沪深300标的股占两市权重股的66.9%，如果它们能够在今年保持稳定，则指数理应不再会出现大跌。【今年季度GDP增速将呈现前低后高走势，上半年GDP就会见到本轮周期的低点。】李大霄乐观地判断节后市场很可能会发动一波行情。

　　蓝筹、中小盘，谁先反弹？

　　如果真发动了一波行情，那么是蓝筹先行反弹，还是股性更活跃的中小盘股呢？李大霄认为当前蓝筹股的估值水平相对于中小创业股票而言更加合理，蓝筹股现在估值基本上与其内在价值相符合，业绩稳定性也较好，可以作为中长期的配置品种。

　　同时，他也认为蓝筹股出现暴涨的可能性偏低，就像实体经济回暖要经历一波三折，考虑到2012年流动性情况，蓝筹股不可能一口就吃成胖子，而那些没有业绩支撑的中小股票是不能碰的，涨得再高最终也会被打回原形，就像重庆啤酒（行情论坛资讯）那样。【当然，中小股票中一些成长性高的个股因股性活、弹性大，在A股企稳反弹时仍是很不错的品种。】李大霄也表示。<BR>
　　不过，今年一季度末到期的希腊、意大利债务也是一个外部隐忧，而且标普最近又下调了欧洲9国的债务评级，这对A股节后行情走势会不会造成负面影响？【还没有到世界末日，现在的股价里已经包含了对欧债利空的预期。】李大霄称，如果不出现欧元崩溃这样的极端情况，A股就不会受到欧债到期无法偿还的负面影响。他判断，【欧元崩溃不太可能】。

　　新【五朵金花】

　　2010年底李大霄曾经在《红周刊》编辑部推出了2011年【五朵金花】，组合内以大盘蓝筹股居多，没想到在2011年市场下跌21%的情况下，该组合竟是个相对抗跌的避风港。1月17日，应记者要求，他再次推出了2012年新【五朵金花】，依次分别为：金融、煤炭、化工、建筑、家电。

　　【银行股2011年业绩增长在30%以上，特别是浦发银行（行情论坛资讯）增长了40%，但是银行股估值约在6倍，PB估值也就1倍多点，处于比较低的水平，所以是安全边际较高的品种。】李大霄在【五朵金花】中首推民生、兴业和招商银行（行情论坛资讯）等银行股。对于煤炭股，他认为其2011年涨幅较小，绝对价位不高，且股票弹性又较好，如果反弹则煤炭股当仁不让。在化工股中，他首推做煤化工设备的中国化学、有煤层气概念的中国石化（行情论坛资讯）等。而建筑股和家电股则会随着经济增长趋稳迎来投资机会。（证券市场红周刊）</FONT>