国泰君安:武钢股份 投资收益支撑利润 增持

公司 2009 年上半年共产钢620 万吨、材 548 万吨，较去年同期分别减少14%和13%；实现营业收入235.3 亿元，同比下降37%，归属母公司净利润5.06亿元，同比下降90%；实现基本每股收益0.06 元。

　　公司利润大幅下滑的主要原因还是钢价下跌造成的毛利空间骤降，尤其是占公司利润来源50%的取向硅钢价格自去年四季度以来直线下跌近50%，直至今年二季度才低位趋稳，使得公司盈利水平大降，平均毛利率由上年同期的31%下降至7.3%。值得注意的是公司一季度实现微利，营业利润3.6 亿元，而二季度实现营业利润3.1 亿元中，有3.09 亿元来自投资收益（其69%来自处置可供出售金融资产），说明公司二季度本身经营仅实现盈亏平衡，实际盈利大大低于一季度。

　　进入 7 月份以来，随着国内钢价的提升，公司也连续三次上调产品出厂价格，7、8、9 三月总体上调幅度在800-1200 元，将大幅提高三季度普钢产品盈利水平。同时公司联合宝钢对进口我国的取向硅钢申请反倾销调查，商务部也已立案，进口产品低价倾销的现象已得到抑制。预计随着我国电网建设的加快，取向硅钢的价格将有望逐步反弹，利润空间也将再次提升。

　　公司公告称拟按照不超过10 配3 的比例向全体股东配股，配售数量不超过23.5 亿股，募集资金120 亿元，用于收购集团部分主业资产（主要包括鄂钢77.6%股权和粉末冶金相关资产等）、球团生产项目及补充流动资金。 鄂钢具备年产300 万吨的粗钢产能，产品以螺纹钢、线材为主。公司收购其股权后不仅可以提升产能，丰富产品结构，更可以在当前投资拉动经济的背景下享受建筑钢材旺盛需求带来的相关收益。

　　尽管公司表示将以刊登 《配股说明书》 前二十个交易日公司股票均价为基数，采用市价折扣法确定配股价格，但是根据公司暂拟的配股数和募集资金要求，配股价格约为 5.1 元，相对当前股价折价 40%，对应 PB 仅 1.5 倍。我们认为这个幅度对于现有股东以及其他投资者来说应该具有一定吸引力。

　　随着板材需求的逐步复苏和产品价格的多次上调， 预计公司下半年和明年业绩将大幅反弹，再加上配股折价对投资者的吸引，预计公司股价将有良好表现，上调评级至【增持】 ，目标价 10 元，对应 2010 年 PE18 倍，PB2.4 倍。...