长江证券：华泰股份 进口新闻纸反倾销措施终止公告点评

　　事件描述

　　今日商务部公告2009 年第51 号文发布进口新闻纸反倾销措施终止公告。自2009 年6 月30 日起终止对原产于美国,加拿大,韩国的新闻纸征收反倾销税。

　　事件评论

　　第一国内新闻纸行业反倾销保护历经10 年

　　由于国内现代化造纸工业起步较晚在行业发展起步阶段国家为了有效保护我国造纸工业的顺利成长对部分国家的进口新闻纸实施了反倾销保护。这一行动始于10 年前:

　　原对外贸易经济合作部于1999 年6 月3 日发布当年度第4 号公告宣布对来自美国,加拿大,韩国的进口新闻纸实施反倾销措施。反倾销税的税率分别为:

　　加拿大:豪森纸浆纸业有限公司:61%

　　雄师集团: 59%

　　太平洋纸业公司:57%

　　阿维纳公司:78%

　　芬利森林工业公司: 78%

　　其他加拿大公司:78%

　　韩国:韩松纸业有限公司:9%

　　其他韩国公司:55%

　　美国:所有美国公司:78%

　　2003 年3 月经中华人民共和国第十届全国人民代表大会第一次会议批准由新组建的商务部承担反倾销调查职能。根据《中华人民共和国反倾销条例》第四十八条规定反倾销税的征收期限和价格承诺的履行期限不超过5 年;但是经复审确定终止征收反倾销税有可能导致倾销和损害的继续或者再度发生的反倾销税的征收期限可以适当延长。

　　2004 年6 月30 日商务部发布当年度第30 号公告根据期终复审调查结果宣布自2004 年6 月30 日起继续维持原反倾销措施实施期限为五年。

　　2008 年12 月31 日商务部发布当年度第109 号公告宣布对原产于美国,加拿大,韩国的新闻纸所适用的反倾销措施将于2009 年6 月30 日终止并规定自该公告发布之日起国内产业或者代表国内产业的自然人,法人或者有关组织可在该反倾销措施终止日60 天前以书面形式向商务部提出正式期终复审申请。

　　2009 年4 月30 日国内新闻纸产业代表向商务部提交了期终复审申请。商务部依法对申请书及所附证据材料进行了审查。其后申请人撤回了申请。

　　由于没有申请人申请商务部也决定不主动发起期终复审自2009 年6 月30 日起终止对原产于美国,加拿大,韩国的新闻纸征收反倾销税。

　　第二10 年反倾销保护期内国内新闻纸行业已经发展成熟

　　在反倾销保护期内国内新闻纸行业得到了快速的发展。从2000 年到2008 年末国内新闻纸产量增加了2 倍从150 万吨增加到450 万吨。期间国内纸企抓住了发展良机进口先进的纸机新增产能也形成了较为稳定的新闻纸市场竞争格局。

　　首先需要指出的是目前国内的新闻纸部分产能已经转产文化纸但由于这种转产并非永久性的一旦市场情况发生变化转产纸机又将转回因此我们在统计时将这些转产的潜在新闻纸产能一并考虑在内。

　　国内的新闻纸行业在快速发展的同时面临了新的问题即2006 年开始出现了产能过剩的问题。因此从国内的新闻纸竞争格局来看供给压力始终存在这种内部竞争的环境对于国内新闻纸行业而言意味着行业已经进入成熟期。

　　第三反倾销保护结束对国内新闻纸行业的短期冲击有限

　　从行业生命周期来看初创期很容易受到外部冲击而难以发展而行业一旦进入成熟期后抵御外部冲击的能力将有所增加。结合前文分析我国新闻纸行业经过10 年的反倾销保护已经发展进入能够充分低于外部冲击的成熟型行业。因此本次反倾销期满后国内新闻纸企业不再发出反倾销申请。

　　此外新闻纸的产销模式也是进口新闻纸较不易替代国产新闻纸的原因之一。因为国内新闻纸的产销采取的是直销模式由纸厂直接面对报社。这种情况下采购方和供应商往往保持较好的合作关系国外纸企在短期内铺平销售渠道并非易事。而且由于该纸种的同质性较强竞争优势主要来源于价格优势。因此未来该行业的发展趋势的关键在于国内外新闻纸的价差。

　　那么从短期来看在取消反倾销保护后美国新闻纸对中国并不会构成太大冲击。图4 显示目前美国新闻纸价格为550 美元/吨如果折成人民币并加收进口关税10%和进口环节增值税17%后基本与国产新闻纸价格4300～4500 元/吨持平。

　　从长期来看由于美国在电子信息使用率方面远远走在前列纸质媒体受到新媒体的冲击很大美国报纸行业受到了巨大冲击大幅下滑。因此美国的新闻纸行业在生存压力下必然会寻找其本土以外市场。虽然如前分析短期内对中国的新闻纸行业而言这种冲击有限。但如果中国的新闻纸价格未来价格上涨较大时我们仍然需要关注这种进口替代的可能性。

　　第四维持"中性"评级

　　我们预计华泰股份600308进入该股吧2009～2011 年的EPS 分别为0.55,0.72,0.85 元。对于目前股价估值较为合理我们维持前期"中性"的投资评级。

　　我们认为未来公司的投资机会并非行业景气好转带来业绩和估值的双重提升而在于公司未来业绩超预期的实现。