交通银行：目标价11.34元 买入评级

　　来源: 渤海证券 作者: 张继袖

　　公司评级: 推荐 评级变动: 维持（首次）评级



　　交行在结算类业务,债券市场和票据市场发展中具有明显优势。目前，交行拥有信托,基金,金融租赁以及香港证券与保险牌照，已初步搭建起金融控股集团的架构，而且上海金融中心建设将长期利好交通银行（601328资金）

　　交通银行09年一季度的信贷高增长，进入4,5月份，每月新增贷款增长100亿元，显著下降，截至5月底，交行新增贷款3100亿元。交行按揭贷款一季度不良率为0.7％，全年计划控制在0.6％；不良额稳定，一季度压缩了22个亿的不良，5月份比一季度都好，单月清收和核销了20个亿。在信贷快速增长的同时，我们注意到交行企业存款还有定期化趋势，原因是实体经济层面的企业对宏观经济不是很看好。但是这样的情况在浦发银行（600000资金）并未出现。



　　信贷快速增长，资产质量稳定

　　交通银行09年一季度的信贷增速可谓高增速，在14家上市银行中排在第四位。进入4,5月份，每月新增贷款增长100亿元，显著下降，截至5月底，交行新增贷款3100亿元。同时，票据占比在4／5月也在下降，项目贷款依然旺盛，主要投向了基础设施。小企业贷款一季度增速31％，全年目标为40-50％，是下半年新增信贷的倾斜对象。



　　一般情况下，新增贷款利率下浮,基准利率和上浮利率比例为3?3?3，在流动性充裕情况下，一季度新增贷款利率下浮占比达到36％，4月和5月好转1-2个百分点；上浮利率好转1个百分点至28％。其中，小企业贷款利率上浮至少10％，比平均贷款利率高170-180BP。

　　交行按揭贷款一季度不良率为0.7％，全年计划控制在0.6％；不良额稳定，一季度压缩了22个亿的不良，5月份比一季度都好，单月清收和核销了20个亿。而对小企业贷款采取的充分抵押,无限担保和寻找担保公司的方式压缩了小企业的不良率，目前交行小企业不良率为2％，略高于全行平均水平。我们认为，交行关注类贷款在08年底时相比中期出现"双降”，逾期1-90天贷款也出现下降，而这些贷款转化为不良贷款的概率较大，从这个角度交行资产质量暂无大碍。



　　我们对比一下各家银行在09年一季度的信贷增速发现，总部设在深圳的深发展和招行贷款增速分别为12.48％和14.19％；总部在上海的浦发和交行信贷增速为25.39％和21.28％，显著受益与上海经济发展；总部在南京的南京银行（601009资金）在参与江苏省项目上具有天然的地域优势，贷款增速达到28.61％。所以，交通银行的新增贷款增速显著受益于上海经济建设。

　　在信贷快速增长的同时，我们注意到交行企业存款还有定期化趋势，原因是实体经济层面的企业对宏观经济不是很看好。但是这样的情况在浦发银行并未出现。



　　净息差见底并稳步回升

　　目前影响交行NIM的因素状况是:一季度末20％贷款未重新定价，定期存款70-80％在一季度末未重新定价，二季度接近底部；从贷款结构上看，票据占比正逐步向一般性贷款转移，预计二季度票据贴现负增长；新增贷款延续了中长期项目贷款，多为3-5年期，银行基本上无利率优势；市场利率在回暖，企业存款还有定期化趋势；保证金存款基本是3-6个月期定期存款。



　　我们判断，在利率不变的情况下，交行NIM见底较晚，估计在三季度，然后稳步回升。

　　由于资本市场转暖，与基金净值挂钩的代销,承销和托管等业务手续费上升，同时银行卡业务发展良好。由于新增贷款在二季度的回落，信贷承诺手续费也会相应减少，同时进出口结算项目收入也在二季度减少。我们判断，随着下半年出口环境的好转，与出口相关结算收入环比二季度会改善。



　　09年一季度公允价值变动收益2.27亿，投资净收益6.45亿元。对债券投资，公司的配置是国债第一大，政策性银行金融债其次，目前债券平均久期2.8年，08年8,9月间免息债券配置较多。金融危机以来公司多配短期债券以备利息上升。

　　交行是总部在上海的唯一的大型央企背景银行，比本地小银行更有竞争优势,规模优势，具有辐射作用，在结算类业务,债券市场和票据市场发展中具有显著优势。目前，交行拥有信托,基金,金融租赁以及香港证券与保险牌照，初步搭建起金融控股集团的架构，上海金融中心建设将长期利好交通银行。



　　投资建议

　　根据本次调研的最新信息，我们调高了交通银行的09年的贷款增速，调低了手续费收入增长率，预计2009年实现净利润7.80％的增长，达到307.5亿元，EPS为0.63元／股，2010年净利润增长12.2％，达到344.96亿元，EPS为0.70元／股。09和10年对应的PE为14.27X和12.81X，PB为2.57X和2.23X，我们认为股份制银行15-18XPE是合理的，对应的股价为9.45-11.34元／股，维持买入评级。实体经济的不确定性,公司贷款增速低于预期,货币政策收紧。

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