申银万国：新和成深度研究(研报)

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时间：2009-07-02 14:29 来源：高端财经

　　VE 高景气有力支撑公司盈利能力：Feedinfo 最新数据显示，09 年上半年全球牛存栏量下滑16%;猪存栏量下滑12%;鸡禽产量下滑6%，水产基本保持平稳，而VE 在家禽、水产配合饲料中用量最大，终端需求回暖最快，VE 占新和成毛利的74%，VE 回暖将有力保障09 年盈利。公司7 月中旬停产前，也会做好充分准备，将停产的不利影响降低到最低水平，预计期间VE 减产约1000 吨。

　　􀁺 VA 供给依然充裕，仍待3 季度下游需求回暖：VA 因在奶牛等反刍饲料中添加比例较大，需求恢复逊于VE。厦门金达威将于7 月恢复VA 供给，每月产量折算成粉约110 吨，这也对A 价格短期上扬构成压力。但是，历史上VA 价格一直高于VE，且因两者工艺的重合，价格也一直是同进退。5 月份VA 出口相比4 月份大增206%，恢复到历史均值水平。我们认为随着09 年3 季度下游需求回暖，以及9 月份新和成库存消化完毕，VA 有可能像VE 一样出现彻底复苏。

　　􀁺 发挥有机化学合成优势，进军香精香料市场：公司充分考虑了五方面因素，选择选择香精香料作为新的增长点：①公司拥有有机合成技术优势，发展香精香料正好扬长;②香精香料能综合利用维生素工艺中的各类中间体;③香精香料全球市场容量在800 亿美元，潜力巨大;④国内香料市场一直缺乏行业领导者;⑤香精香料需求稳定，能进一步减少新和成盈利的周期性。

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