下半年沪深A股市场投资策略及20大金股推荐

　　经济复苏可期 延续震荡上升格局??2009年下半年沪深A股市场投资策略及二十大金股推荐

　　⊙湘财证券研究所

　　●宏观经济触底回升,流动性持续扩张,投资者信心恢复,估值处于合理区间，共同支撑下半年A股市场震荡走高；中期风险来自2010年经济可能二次探底，股指提前反应。短期风险来自技术调整压力，3000点附近有可能成为重要阻力位。

　　●投资策略:风格转向大盘股；超配处于估值洼地的金融,交通运输,建筑建材和采掘业；关注通胀,低碳经济与世博主题的阶段性机会。

　　●十大价值股:中国平安  601318 ,中信证券  600030 ,招商银行  600036 ,万科,金融街  000402 ,现代投资  000900 ,华新水泥  600801 ,中国神华  601088 ,泸州老窖  000568 ,双鹤药业  600062 ；十大主题股:冠农股份  600251 ,国电南瑞  600406 ,荣信股份,思源电气  002028 ,金风科技,东方电气  600875 ,中国宝安  000009 ,锦江股份  600754 ,百联股份  600631 ,豫园商城  600655 。

　　⊙湘财证券研究所

　　一,震荡向上格局难改

　　股市的驱动力有二:盈利提升和估值倍数提升。前者取决于宏观经济，后者取决于资金供求和投资者信心。宏观经济触底回升,流动性持续扩张,投资者信心恢复,估值处于合理区间，共同支撑下半年A股市场继续震荡走高格局。

　　1,宏观经济触底回升

　　2009年一季度GDP增速为6.1％，降至有史以来的最低水平。随着先行指标PMI连续三个月回升至荣衰线50以上，固定资产投资增速和贷款增速进一步攀升，预计二季度起GDP增速将逐季回升，至2010年一季度达到10％左右。由于上市公司净利润增速与GDP增速步调基本一致，可以预期，随着宏观经济复苏，上市公司的盈利状况也将有明显改善。

　　2,流动性持续扩张

　　2008年四季度央行货币政策转向宽松，货币供应增速大幅回升，M2增速创出1996年以来新高，M1增速回升超过10个百分点。从流动性周期分析，我们认为本轮扩张周期的持续时间约18个月，M1增速将达到25％附近，当前处于扩张初期。

　　1996-2008年，中国货币供应(M1)呈现四个明显的扩张周期。我们认为，由于2005年人民币汇改后大量热钱涌入国内，押注人民币升值，使得央行货币供应被动扩张。而从未来一年看，人民币对美元虽有升值潜力，但空间并不大，不太可能重现2005-2007年的局面，因此本轮扩张期与2005-2007年相仿的可能性较小。按前三个扩张周期推算，本轮扩张期的持续时间在18个月左右。

　　A股市场周期与流动性周期呈现显著的正相关，二者趋势基本吻合，表明由流动性变化引发的估值变动是股市波动的决定性因素，流动性扩张对股市形成支撑。

　　3,投资者信心恢复

　　1)居民投资意愿上升

　　A股市场上，大部分股票持有者还是个人投资者。居民直接入市或通过购买基金,投资连结保险,集合理财产品,信托产品间接入市，储蓄搬家是牛市中资金推动的引擎。2007年个人投资者持有A股流通市值占比是51.29％，基金只占25.68％。考虑到个人投资者持有基金份额超过80％，实际上个人投资者直接或间接持有的流通市值在70％以上。

　　居民证券投资意愿与股市财富效应紧密相关。随着A股市场反复走高，居民投资意愿逐步上升，更多储蓄资金流入股市，增量资金入市与股市上涨形成正反馈。新增A股开户数回升,基金销售回暖印证了这一点。

　　央行城镇储户问卷调查结果显示，居民投资意愿自2008年四季度起连续三个季度回升。2009年二季度央行将股票基金投资与其它投资合并统计投资意愿，该数据为37.9，较一季度上升5个百分点。我们据此估算二季度证券投资意愿为18.8，与2006年底的18.5相近，仅次于泡沫高涨的2007年3月-2008年3月。

　　2)分析师信心回升

　　代表分析师信心的指标??上市公司盈利一致预期趋于稳定。前5个月分析师对沪深300成份股2009,2010年盈利一致预期不断下调，平均每个月下调4％，但5月中旬以后盈利预期基本持平。我们认为这是一个积极信号，表明卖方分析师信心提升，并有可能通过卖方分析师的推介提振投资者信心。

　　4,整理估值合理局部泡沫显现

　　1)整体估值合理

　　多种估值方法表明，A股市场整体估值处于合理区域。A股盈利收益率(PE)与10年期国债收益率差值自2008年11月大幅收窄，6月12日差值为0.83，但仍高于2005年以来的均值0.69(见图一)；全部A股市盈率,市净率较2005年以来均值低8％-15％，沪深300市盈率,市净率较2005年以来均值低16％-17％。相对而言，沪深300估值偏低；AH溢价指数反映两地上市的公司其A股相对H股的加权平均溢价幅度。6月12日该指数为124，低于最近一年的均值134。从AH溢价指数看，当前A股市场估值亦处于合理水平。

　　2)局部泡沫显现

　　在23个申万一级行业中，PB高于历史均值10％以上的行业有8个，PE高于历史均值10％以上的行业有7个，两项指标均高出10％的行业有三个，这表明局部泡沫已经显现。　　二,主要风险因素

　　1,中期风险来自经济二次探底

　　尽管经济复苏可期，但是否V型反转并不确定，2010年出现二次探底的可能性仍然存在，而股市也可能提前反应。

　　1)正面因素

　　政府不遗余力保增长。国务院总理温家宝6月12日到14日在湖南考察时发表讲话，强调:我们要坚定不移的全面实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善。

　　尽管经济增长的持续性还有待观察，但近期房市,车市的复苏透露出内需启动的一丝曙光。如果美欧经济体能在2009年下半年至2010年上半年复苏，2010年中国出口回升将弥补投资回落的缺口，GDP出现弱V型反转。

　　2)负面因素

　　中国经济自2007年四季度进入下行周期，从过去30年历史看，下行周期最短三年(1978-1981)，最长六年(1984-1990，1993-1999)。1998-1999年亚洲金融危机时期，中国经济经历二次探底。GDP增速反弹三个季度后连续三个季度回落，于1999年四季度真正触底。本轮次贷危机中美欧经济遭受重创，而中国的出口依存度较1998-1999年大幅提升，经济复苏难度远超亚洲金融危机时期。尤为重要的是，中美模式(CHINAMERICA)，即中国生产,美国消费的共荣模式破灭。在去杠杆化进程中，美国不可能回到21世纪初期过度信用消费状态，中国产能过剩矛盾凸显，从而抑制私人投资。

　　通胀隐忧显现。在全球流动性扩张推动下，大宗商品价格大幅反弹，其中原油较去年底的低点上涨一倍有余。如果大宗商品维持当前价格，2009四季度至2010年一季度PPI指数将大幅攀升，全球央行或将被迫收缩流动性以抑制通货膨胀，阻碍实体经济复苏。

　　2,短期技术调整压力增大

　　前期高点往往成为股指上涨的重要阻力，如1999年"5.19"高点1756点成为2001-2005熊市多次反弹的强阻力，并引发2005-2007年大牛市的首次调整。上证综指3000点附近也有可能成为本轮反弹的重要阻力。

　　1996年以来的9个牛市主升浪升幅为67％至94％，平均升幅75％；6个牛市调整浪调整幅度为12％至32％，平均回调20％。自2008年10月1664点以来，上证综指最大涨幅达到70％，从统计概率来说，近期回调压力显著增大(见图二)。　　三,投资策略

　　总体而言，下半年A股市场宏观,资金环境仍比较宽松，经济刺激政策仍将不断出台，投资者信心回升，A股市场仍将保持震荡上升格局。建议投资者关注以下投资方向:

　　1,风格转向大盘股

　　2005年以来，大盘/小盘风格轮动周期大致在3-7个月。从2008年底以来，小盘指数已经连续7个月跑赢大盘指数，从概率上来说下半年大盘股表现将明显强于小盘股。

　　2,估值洼地

　　在流动性充裕背景下，估值洼地将被逐步填平，可超配金融,交通运输,建筑建材和采掘业。

　　3,主题投资

　　通胀收益板块:超配受益于资产价格复苏的金融,房地产,采掘行业，有色金属估值偏高不建议超配；

　　低碳经济:重点关注在新能源,节能减排,智能电网方面已经实现产业化的龙头公司，包括天威保变  600550 (太阳能),金风科技(风能),东方电气(水电,风能,核能),中国宝安(新能源电池),置信电气  600517 (节能减排),荣信股份(节能减排,智能电网),国电南瑞(智能电网),思源电气(智能电网)；

　　上海世博概念:依循奥运板块的炒作逻辑，重点关注旅游,商业的龙头公司，如锦江酒店,百联股份,豫园商城。

　　4,重点推荐

　　十大价值股:中国平安,中信证券,招商银行,万科A  000002 ,金融街,现代投资,华新水泥,中国神华,泸州老窖,双鹤药业；

　　十大主题股:冠农股份,国电南瑞,荣信股份,思源电气,金风科技,东方电气,中国宝安,锦江股份,百联股份,豫园商城。　　政策力量将驱动我国经济回升

　　海通证券  600837 :

　　中国经济在2009年第一季度已经触底，从二季度起经济开始回升。驱动中国经济回升的力量主要是政府与政策，后续政府与市场之间的进退时机及尺度对经济回升能否持续顺利展开至关重要。

　　这次危机的特性及难题注定了金融危机过后的经济复苏将是漫长而又脆弱的，由此，中国的外部需求复苏艰难，这对中国出口的打击是致命的。出口最坏的时候正在过去，但并不意味着出口能迅速复苏，2009年出口对经济增长的拉动力已经丧失；宽松货币政策下巨量信贷保证了政府投资的高增长，投资高涨带动了工业生产走出谷底，同时系列优惠政策刺激了房地产和汽车市场的回暖。中国经济在政策驱动下步入回升，但回升的持续性有赖于市场自发需求的跟进力度。

　　从历史数据来看，固定资产投资的高增速一直有贷款高增长作为支持。本次中国经济要实现"保八"目标仍有赖于固定资产投资，同时由于中央财政和地方财政均增收困难，固定资产投资更加依赖信贷资金。从而下半年固定资产投资依然高涨，而信贷尽管不会维持一季度的水平，将回落到可持续的宽松状态，但相比往年依然相当宽松。政府主导的信贷与投资驱动经济回升将是今年中国经济的最大特点。

　　政府发力到一定地步，就会带动市场力量悄然变化。从经济数据看，4月份以来民间投资有启动迹象。消费稳定增长，投资和巨额信贷缓解了通货紧缩压力，并推动了通货膨胀预期的形成。经济要真正复苏需要民间需求全面启动，换言之，经济回升的持续性取决于市场力量。目前最大的问题是产能过剩和信贷结构阻碍了民间投资的持续扩大，如果政府投资力度减弱同时民间投资没有持续扩大，外需也没有明显回暖，则尽管2009年"保八"无忧，但却可能重现类似1998-1999年的W型走势。