上证红利ETF是中上游行业复苏的最大受益者

　　??对话友邦华泰上证红利ETF基金经理张娅

　　目前，市场对于经济复苏路径的预期逐渐清晰，A股市场中不同的板块有不同的表现，各种风格的ETF表现也有所不同。在此轮复苏中，上证红利ETF在此期间反弹幅度超过50%，为此，记者采访了上证红利ETF基金经理张娅。

　　上证红利ETF将受益于流动性催生的市场升温

　　问:今年5月份以来，国内房产和汽车市场持续升温。在实体经济并未出现大规模复苏的迹象下，流动性催生的这种升温现象您认为正常吗？这种升温您认为能持续多久？

　　张娅:中国的房产市场尚未经过充分调整便在刚性需求的爆发下快速升温，不少人疑虑这一现象的合理性。我想，泡沫并不会因为合理性的缺失就不会被吹起来，某段时间在某个市场产生泡沫的关键因素其实很简单，一是在于流动性，二是在于泡沫滋生的空间，三是在于是否存在其它相对更好的泡沫机会。这三个因素在当前的中国几乎都成立，而将持续下去的城市化进程便是在中国滋生新一轮房产泡沫的空间和最好的借口。

　　从外部来看，随着商务部建议对外商投资房地产企业外汇登记手续进行简化和适当放宽，资金内在的逐利性需求将使得外部流动性未来继续进入中国并追逐房产市场；从国内来看，在出口这一重要而庞大的发动机失效的前提下，当前中国经济持续增长的最为现实途径便是通过继续放大房产市场泡沫来拉动中上游产业。近期深圳等地的按揭贷款已经开始出现一成首付，甚至是零首付，这将成为泡沫加速的催化剂。

　　问:市场的这种泡沫对您管理的上证红利ETF基金可能会有什么具体的影响？

　　张娅:泡沫的产生，将会使产业链的中、上游渐次受益。这一点在07年上半年实际已经进行过一次完美的演绎。或者更为简单的来看，如果说市场对于经济看多的预期逐渐趋于一致，在中国经济结构尚无根本性变化的当前，以中游为主要代表的红利指数就会有相对优异的表现:

　　一方面，当前所有ETF标的指数中，上证红利指数是依赖于投资拉动的中国宏观经济的最为同步和最有代表性的市场指标；另一方面，中国仍将在相当一段时期内处于工业化、城镇化的阶段。此轮危机带来的实体景气下滑之后，中国的实体经济将在一个更低的基数上重新崛起和繁荣，上证红利ETF将是具有较好代表性的一个不错的投资标的。

　　问:有人担心在投资拉动经济的模式中，产能利用率过剩是否会对行业的表现有很大的负面影响？对此您持有什么看法？

　　张娅:这一方面，我比较同意申万的观点:产能利用率过剩是普遍情况，尤其是经济复苏的时候，但是只要产能利用率是改善的，行业就不错。等到中游的产能利用率真的达到85％，90％了，就该是上游表现的时候了。

　　上证红利ETF最为受益于上中游行业的盈利加速

　　问:在本轮复苏中，上证红利ETF主要收益于哪些行业？

　　张娅:红利ETF最为受益于流动性推动以及政策触发的熊市反弹阶段、以及预期景气持续延至中游的牛市中期。 红利指数作为投资链条上中游行业的主要代表，在牛市的中期，投资拉动经济体的加速启动将逐次体现为投资链条上的各个工业品及原材料行业的盈利加速，此时红利ETF的超额收益较大。

　　问:在目前股指将近3000点的位置上，您认为未来市场可能面对的最大风险是什么？

　　张娅:各大研究机构当前都一致谈到了对于未来政策基调转向的担忧。政策导向的改变确实是决定未来市场运行趋势的最关键因素，可以预期的是，未来市场最大的波动也将来自于对于政策基调转变的预期的波动。

　　问:那您觉得未来的政策基调转变将会如何影响市场波动？

　　张娅:我们认为，未来政策的可能性收紧将主要分为两大类，一类是基于前期投放过多流动性的考虑，为控制经济复苏初期市场通胀预期过快抬头从而带来滞胀的"信号式"紧缩，一类是国内通胀水平真实快速拉升起来之后的"实质性"紧缩。第一类会带来波动，但不会影响市场趋势，对于第二类紧缩的市场预期的形成才是真实市场见顶并发生趋势扭转的最可怕信号。

　　问:说到紧缩的市场预期，很多投资者对这种预期何时产生很感兴趣。您能否说一下您对此的看法？

　　张娅:关于这一预期何时形成, 是个很难准确预计的问题。政府在知晓日本的前车之鉴的情况下，是否有足够的毅力去拒绝泡沫所带来的新一轮的经济增长势头，很难去揣测。但我们所知道的是，在这一预期形成之前，景气将会遵循自然规模向上传递。