古井贡酒：集团改制再启动恢复性增长可期

　　2009 年6 月19 日，公司发布公告称，控股股东古井集团40％国有产权于5 月21 日至6 月18 日在合肥市产权交易中心公开挂牌征集意向受让方，转让标的挂牌价格为4.65亿元。

　　2009 年6 月23 日，公司发布公告称，经亳州市国资委与合肥市产权交易中心组成的受让文件评审小组评审，确定上海浦创投资有限公司为古井集团40％国有产权转让的意向受让方。目前，亳州市国资委正在与上海浦创就上述产权转让合同的具体条款进行商务谈判。



　　改制进展顺利，期待激发活力。古井集团曾进行过三次改制，但由于种种原因均无果而终。古井集团此次转让40％股份是新一轮改制的重要一步，目的是实现股权的多元化，最终实现国有股的全部退出。当前古井集团在上市公司古井贡酒的持股比例为61.15％。如果股权转让成功，上海浦创理论上将间接持有古井贡酒24％左右的股权，成为新的第二大股东。引入战略投资者之后，如果将来实施管理层持股激励，那么公司的管理机制将更加完善，将更好激发上市公司管理层的积极性。

　　公司管理大有改观。07 年古井贡酒腐败案案发，引发了公司高层大变动，致使公司经历几年的阵痛和调整。目前新一届公司管理层锐意改革，优化公司治理结构和股权结构的愿望较强。公司在战略,机制,团队和产品结构等方面都有了积极的改善，为新一轮快速成长奠定了较好的基础。此次转让如果成功，就进一步廓清了公司的产权框架，加快了公司的恢复成长的步伐。



　　产品结构调整升级，销售利润率提升。古井贡酒是老八大名酒，品牌基础较好。新管理层在"回归与振兴”的战略下，全面梳理公司品牌资产，把产品品种从874 个单品缩减到259 个；重新确立了以中高端价位为基础的品牌体系，组成年份原浆,古井贡酒,古井牌（低档酒）等系列品牌，产品结构趋中高档化，销售利润率已由低位稳步提升。古井贡酒09 年一季报显示，销售毛利率为51.31％，同比增加了12.65％，环比增加了6.71％。

　　投资建议。公司内涵式的快速增长动能正在积蓄，业绩实现持续快速突破与发展值得期待。但是公司仍处于恢复性成长时期，在主销售地区苏皖鲁豫面临激烈的市场竞争，不确定性仍然存在。考虑到估值短期内缺乏吸引力，给予"谨慎推荐”评级。



　　风险提示:转让合同谈判仍在进行中，是否顺利成功仍有一定不确定性。转让之后是否涉及市场期待的管理层持股激励计划，目前不得而知。

　　机构来源:湘财证券

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