德邦证券：强生控股 “腾笼换鸟”期待资产注入

　　事件:

　　强生控股发600662进入该股吧布公告称根据上海市政府关于公交深化改革的总体部署2009 年5 月18 日公司与上海巴士公交有限公司签署协议将通过股权转让形式分别向上海巴士公交有限公司转让:1上海强生公共汽车有限公司上海申强投资有限公司持有70%股权公司持有30%股权;2上海浦东强生公共汽车有限公司上海申强出租汽车有限公司持有50%股权上海申强投资有限公司持有20%股权公司持有30%股权。

　　分析:

　　1,此次强生控股悉数转让公交资产符合上海公交改革的整体思路。上海今年1 季度启动新一轮公交改革其主导思路是:将公交资产从上市公司剥离逐步实现公交行业骨干企业国有控股使公交行业重回"公益性"的定位。具体到实施层面以久事公司独资设立的上海巴士公交有限公司为主体实施浦西公交重组以浦东国资全资成立的上海浦东新区公共交通有限公司为主体实施浦东公交重组。2007 年5 月久事公司在公交大会上宣布将在2010 年世博会前打造亚洲一流公交品牌。自去年起至今久事公司已分别完成对包括上海交通投资集团,原巴士股份600741,现代交通和五汽冠忠等公司的一系列公交产权整合。因此整合大众公交,强生公交自然就成为久事公司下一阶段的重要目标。3 月30 日大众交通600611已发布公告将旗下4 家公交客运公司的全部股权转让给上海巴士公交有限公司和上海浦东新区公共交通有限公司。此次强生控股600662决定整体转让公交资产符合上海公交改革的总体部署也在我们的预期之中。

　　2,转让公交资产对公司业绩影响较小"腾笼换鸟"期待后续资产注入。由于公交行业存在市场化和公益性的根本性冲突公交业务往往需要借助政府的财政性补贴来弥补损失。因此转让盈利能力较差的公交资产对相关上市公司的影响偏正面。此次强生控股拟转让的上海强生公共汽车有限公司2008 年仅实现净利润23 万元相对于其2008 年全年1.2 亿元的净利润几乎没有影响。我们认为对上市公司而言转让公交资产更重要的意义在于腾笼换鸟有助于原巴士股份600741,大众交通600611和强生控股600662专注于其他利润增长点如拓展汽车租赁业,汽车维修等方面的市场实现外延式的扩张。目前原巴士股份600741净壳重组后转型为上汽集团的零部件公司交运股份600676则收购了上海南站长途客运有限公司35%股权。

　　3,上海公共交通行业改革的不彻底性决定了城市公交行业上市公司的振兴任重道远。上海是城市公共交通类上市公司最为集中的区域包括大众交通600611,原巴士股份600741,强生控股600662,申通地铁600834,交运股份600676,海博股份600708,锦江投资600650等多家公司其中大众交通600611,原巴士股份600741,强生控股600662等公司在公交客运业务公益性与市场化的多年"挣扎"中已逐步围绕汽车产业链延伸构建了多元化的业务架构。

　　2009 年上海启动的新一轮公共交通改革的着力点在公交客运业务并未涉及出租车客运业务,汽车租赁,长途客运,轨道交通包括轻轨,地铁,磁悬浮更未涉及货运包括市内货运和长途货运的整合。从表1 城市公共交通类上市公司目前的经营业务范围看剥离公交业务后出租车,汽车租赁及相关业务汽车销售,维修,物流业务成为支柱业务。但是出租车营运亦具有一定的公益性价格受政府管制收入与成本的匹配性较差必须依靠政府的补贴才能持续经营在价格管制,油价和劳动力等成本上涨的趋势下出租车承包人的收益将受到很大限制。因此未来出租车业务板块的收益增长将受到限制。此外值得关注的是上海地铁的持续快速扩张和公交优先战略的加速推进对出租车行业的影响已逐渐显现。统计数据显示今年2 月和3 月上海轨道交通日均客运量分别同比增长28.9%和13.6%地面公交日均客运量同比上升1.4%和0.77%出租汽车日均客运量却分别同比下降6.5%和3.06%。因此城市公交类上市公司要改变"成长不足,稳健有余"的市场形象核心业务板块的塑造任重道远。我们认为上海交运集团,强生集团,巴士集团等国有交通企业旗下的物流,仓储,长途客货运等优质资产的逐步注入可作为一个考虑的主要方向。

　　4,中短期内公司出租车业务板块有迅速壮大的机会长期看仍待进一步的资产注入。在久事公司整体接受原巴士股份600741的资产和负债后我们认为下一步久事有利用强生控股600662实际控制人的机会进一步整合强生和巴士公交客运以外的资源。此次强生控股600662转让公交资产后我们认为中短期内公司最有可能获得巴士的出租车资产。有关资料显示08 年底巴士股份各级子公司拥有的出租车牌数量为5535 张其中上海市区牌照5089 张外地牌照446 张加上强生自身的出租车牌照收购后强生控股的出租车牌照预计将超过1.2万张超过大众出租08 年末大众拥有出租汽车总数达到8920 辆跃升行业首位。因此尽管如前所述出租车板块受运价管制,成本上升,轨道交通扩容等因素的影响盈利能力可能难寄厚望但具备稀缺性的出租车牌照短期内若大幅增长仍将对公司中短期业绩带来明显的提升作用尤其是在2010 年世博会即将召开的大背景下。但从长远来看将来久事是否有其他资产注入的考虑可能更值得关注。