中国南车:持续稳定增长的铁路设备寡头 增持

　　评论:

　　1,未来3-5年内公司收入年复合增长率可能会达到20%以上。2006-2008年公司营业收入增长率分别为16.0%,16.5%,30.5%公司承诺2009年营业收入增长在20%以上。铁道部表示未来4年计划安排机车车辆购置投资5000亿元平均每年用于机车车辆购置投资约1250亿元预计2009年机车车辆购置规模约为900亿元。由于公司受益于国家铁路固定资产投资力度的加大我们预计公司在未来3-5年将保持稳定增长年复合增长率将在20%以上。从公司历年财务报表来看净利润的增速都高于同期营业收入的增长速度尤其是2008年高出了41个百分点。不过此种现象可能会逐渐消失净利润的增速可能会与营业收入的增速趋于一致预计2009年公司净利润增幅在20%-30%之间。

　　2,预计公司09年毛利率在16.5%-17.0%之间。2008年公司毛利率较高的动车组产品及专有技术延伸产品收入大幅增长而货车产品的毛利率也处于相对较高的水平公司综合毛利率达到17.0%同比提高1.9个百分点。考虑到2009年货车产品需求的减少公司产品价格可能会面临一定的下调压力从而影响公司的盈利能力。预计2009年公司综合毛利率会略有下降在16.5%-17.0%之间。

　　3,动车组,机车,城轨地铁产品发展较快。动车组和机车产品在未来1-2年内收入可能会超过货车产品成为公司最大的两块业务。随着我国铁路客运专线的不断完成动车组将成为我国铁路客运的主力军。我们预计公司2009年动车组产品收入增长40%-50%。公司时速350公里的动车组产品预计在2010年底下线届时公司动车组产品收入可能会有较大幅度提升。而由于机车需求正处于转型期公司生产的大功率机车需求可能会增加我们预计2009年公司机车产品收入将实现20%的增长。目前我国已获批的15个城市规划在2015年之前建成1700公里的城市轨道交通总投资超过6000亿元。公司生产的铝合金和不锈钢车体的A型车,B型车均具有世界先进水平我们预计2009年公司城轨地铁产品收入将增长60%左右。

　　4,货车,客车产品增长较慢。作为公司传统的业务板块货车和客车产品收入增长较为缓慢。2008年货车产品收入增长2.90%客车产品收入下降4.08%。由于经济形势出现下滑货车产品需求减少截至目前2009年铁道部货车招标还没有开始我们预计公司货车产品收入2009年会下降5%以上。由于货车产品在铁路车辆中的占比较大铁道部考虑到企业的困难也可能会尽快展开招标工作。客车产品正面临着动车组的挤出效应部分普通客车可能会逐渐被动车组取代在未来几年客车产品收入的增长速度可能较低。

　　5,新能源产品增长较快但收入占比较低。公司涉足的新能源产品主要是风电设备产品和新能源汽车。2008年9月株洲南车电机股份有限公司风电电机新基地扩能项目开工建设预计2010年全部投产后年新增销售收入25亿元2008年公司签订的风电设备合同总额在33亿元以上风力发电电机产品收入增长408%;南车株洲研究所主持了国家"863电动汽车驱动电机系统","串联式混合动力系统平台"等10多个项目2008年电动汽车产品收入增长148%2009年南车将有500台混合动力公交车陆续在长株潭城市公交线上推广运营。预计公司新能源产品未来几年会保持较高的增长速度但是在公司营业收入中的占比较小估计在5%-10%之间。

　　6,投资建议及盈利预测。考虑到公司持续稳定增长的特性我们认为南车是比较好的长期投资品种。同时我们认为公司目前也存在短期交易性机会主要是因为:(1)2009年1月1日至5月18日公司股价上涨7.66%同期上证综指上涨45.69%天相机械行业指数上涨67.16%作为业绩优良的蓝筹股存在补涨的可能;(2)二季度铁道部可能会开始对货车的招标公司有望获得部分订单。我们预计公司2009,2010年的每股收益为0.15元,0.20元按5月18日4.64元的收盘价计算对应的动态市盈率为31倍,23倍维持公司"增持"评级。