申银万国:航空动力 融资扩大生产规模 增持

　　公司拟再融资20亿元。公司5月18日公布董事会方案，拟对不超过十名机构投资者非公开发行不超过12000万股，募集资金不超过20亿元。投资项目包括航空发动机零部件,转包生产线技术改造,燃气轮机生产能力建设,斯特林太阳能发动机示范工程,补充流动资金等五个项目。

　　扩大现有产能。公司目前主导产品包括航空发动机制造和国际转包。公司募集资金将扩大航空发动机零部件制造能力由目前的2400套提升至4800套；同时航空零部件转包生产线建设新增8000万美元转包能力。

　　拓展产品系列。公司的另外两个项目分别是燃气轮机制造和斯特林太阳能发动机生产及示范工程。燃气轮机项目新增30兆瓦级燃气轮机产能20台份，满足国家重点工程,船舶进口替代需要；而公司太阳能发动机示范工程则致力于建设小规模生产线，并利用现有电网建设1000KW太阳能示范站。两大项目提了想象空间。

　　财务费用将有效降低。公司将4.4亿募集资金用来补充流动资金，有效降低公司较高的资产负债率，缓解财务压力。如果下半年公司定向增发顺利完成，根据我们的测算，公司2009年财务费用将在2008年基础上降低4000万左右。

　　后期资产整合仍是关注重点。2009年3月，中航发动机公司成立，我们预计其体系内部的整合和资本运作将进一步加快。公司2008年年报也进一步强调了中航工业对公司的承诺:除本公司外，中航工业将不在谋求同类企业的上市。我们预计航空动力将根据专业化整合的思路对旗下同类发动机批量制造和外贸转包业务进行整合

　　投资评级和估值。根据公司增发方案，按照以21元价格增发1亿股的假设，2009,2010,2011年公司EPS调整至0.40元,0.54元和0.69元。对应的动态PE分别为倍53倍,40倍和31倍，估值已经基本合理。但考虑到公司业绩稳定增长和外延式扩张，维持增持评级。