中投证券:招商银行 贷款质量超同业 强烈推荐
时间：2009-04-27 15:55
来源：
高端财经
业绩增长的主要驱动因素是生息资产增长,息差扩大,非息收入增长与所得税率降低。08年贷款增长29.9％(剔除永隆合并因素后增幅为23.82%)，其中公司贷款增22.5％，票据融资增83.2%，零售贷款增32.9％。08年生息资产同比增19.1％。
贷款重定价快于负债使4季度净息差环比收窄32个基点。公司08全年净息差相比07年提高31个基点至3.24％。受降息政策,银行议价能力下降以及存款定期化等因素的影响，公司08年4季度的资产收益率环比下降23个基点至4.90％，而负债平均成本则反而上升9个基点至2.06％，付息负债的重定价速度慢于生息资产。
手续费及佣金净收入同比增长20.2％，预计09年增速将低于10％。受资本市场低迷的影响，公司代理收入同比出现下降(-45％)，取得增长的主要是银行卡,托管业务,结算清算以及担保承诺手续费，09年受经济的影响，预计手续费及佣金收入很难取得2位数的增长。
公司资产质量表现优于同业。不良贷款指标保持"双降"，余额相比年初下降约7亿元，环比3季度末上升5.3亿元，不良贷款率从年初的1.54％下降至1.11％。按照加回核销后的不良贷款净形成率为-0.01％，下半年的年化形成率是0.32％，公司的贷款质量表现好于同业。公司信贷成本为0.69％，与07年持平，拨备覆盖率上升至221.6％。
盈利预测与投资评级:公司为收购永隆形成的商誉计提减值准备5.79亿元，低于我们的预期，私有化前的收购共确认商誉101.77亿元；而第二次要约收购形成的溢价则全部冲减资本公积(-87.33亿)；未来两年商誉减值准备假设调整至每年5亿元，调高09-11年EPS至1.45元,1.76元,2.15元，维持"强烈推荐"评级。
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