[金融证券]银行业：信贷结构改善缓解息差压

核心观点：

　　货币供应量和贷款大幅增长

　　票据融资总量和占比均下降

　　买入中小银行股

　　投资要点：

　　货币供应量增速发飙

　　货币供应量增速在3月份继续飙升：M2增速25.51%，高于1月和2月水平；M1和M0增速分别是17.04％和10.88%，经济活力显现。

　　贷款增速大幅上升

　　金融机构本外币各项贷款余额为36.56万亿元，同比增长26.97%，人民币各项贷款余额34.96万亿，同比增长29.78%，比上月末高5.61个百分点。当月人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元，环比多增8200亿元。

　　票据融资总量和占比均下降

　　从期限看，短期贷款增加6151亿元，比上月增加4266亿元，中长期贷款增加9038亿元，比上月增加5223亿元，票据融资增加3691亿元，比上月减少1179亿元。

　　2月票据融资占新增贷款比例为45.5%，1月该数值为38.5%，3月份为19.6%。新增票据融资在1月创天量之后，二、三月份继续走高。

　　投资建议

　　展望4、5月份，我们认为前期宽松的信贷投放将在实体经济层面有所显现，而陆续披露的一季报将释放市场对银行股09年息差和业绩压力的预期。从已经披露年报的交行、深发展、浦发银行（行情 论坛 资讯）和工中建行的情况看，上市银行在08年计提了比较充裕的拨备以应对09年的“严冬】，所以，资产质量不会是09年制约银行业的首要问题，而息差的下滑则是令人担忧的。继续推荐北京银行、南京银行和招商银行（行情 论坛 资讯），维持“买入】评级。对于大银行，长期投资者可以逐步进入，短期（月度）维持中性评级。

　　银行板块3月的平均PE为16X，PB为2.43X，沪深300为17.81X和2.88X，而在07年的大牛市中，沪深300的估值一直是高于银行板块的，所以，从估值角度，银行股不具有明显的估值优势。3月银行板块流通市值占沪深300的18.73%，比上月略有上升，总市值占29.16%，比上月略有下降，大权重级的银行短期内难以出现反转机会，压制了银行板块的反转，维持中性评级。...