谢国忠：减息是卖出好机会　水皮再呼吁救市

　　李志林：捍卫救市成果的两大关键#e#

　　导读：

　　李志林：捍卫"9·19"救市成果的两大关键

　　应健中：救市力度明显加大

　　桂浩明：耐心等待流动性转折点

　　水皮：救市就是救经济

　　孙立坚：融资融券"一身是胆"

　　田立：不妨先推出股票期权

　　马红漫：请农民兄弟拉一把

　　时寒冰：美股恐惧症

　　陆水旗：危机是大家的，增长是自己的

　　谢国忠：只有减息是不够的 卖出的好机会

　　谢百三：中国金融仍相对安全

　　李志林：捍卫"9·19"救市成果的两大关键

　　李志林(忠言)

　　在金融海啸和美股连续暴跌的冲击下，三大政策救市成果被吞噬大半，一半以上股票已跌破了底部救市成果能够捍卫吗?

　　关键一：从紧的经济政策明显松动。几个月前大概很少会有人想到，中国宏观经济面临的主要矛盾会从防过热和通胀;这么快就变成防;衰退;和;通缩;。眼下中国人最关注的是，综合国力大增、外储雄厚、实体经济持续高增长、金融体系相对安全完好的中国，能否像10年前那样顶住亚洲金融危机的冲击、实现十年经济大发展，再一次化解全球金融危机、抓住中国加快崛起的机遇?

　　应将从紧货币政策尽快转变为宽松的货币政策和积极的财政政策，通过连续降息、降准备金率、降税、增值税转型、增加贷款规模等举措确保中国经济的持续稳定增长;通过振兴股市来带动国内消费，以抵消出口减少对经济增长的冲击;通过农村土地流转的改革，切实提高农民的利益、促进城镇化发展，为新一轮经济增长注入新的动力。只有经济和货币政策调整了，股市才有希望。

　　关键二：救市政策应"一救到底"、触动大小非问题。目前整个市场都在密切关注;救市的成败。作为经济晴雨表的股市，连暴跌70%后都救不起来，只能让人认为中国经济和金融也真的出现问题了，一旦信心丧失，后果十分可怕。股市从6124点跌到1802点，财富遭灾难性损失的是十多年来用真金白银为大型国企扭亏为盈、做大做强，为国有商业银行改制上市、消除不良资产、跻身世界顶级银行之林作出贡献的的股市投资者。若听任股市跌下去，会让投资者彻底丧失信心。10个月市值蒸发22万亿，大小非占70%以上，损失最大的国家利益。1.3亿股东账户涉及2亿多人口的切身利益，他们的财富普遍缩水70%-80%，直接降低消费能力，杀伤力很大。

　　过去两年市场扩容15倍，廉价大小非蜂拥般地到二级市场套利，对中国股市供求关系、市场秩序、估值体系、信心的打击和造成的损失比美国次贷危机、金融危机对美股的打击和造成的损失还要大。因此，救市必须紧紧抓住供求关系，一方面是注资，如发行央行中期票据，支持国企大面积增持或回购股票，汇金公司加大力度购买三大银行股票，试点推行融资政策(融券押后)，减免红利税，以吸引中长线投资者，设立平准基金入市，维护市场的稳定。另一方面是;节供;，如宣布在全球金融危机期间停止新股扩容，停止大小非减持，着手改革新股发行定价机制，通过制度改革化解限售股解禁的抛压。若不尽早对大小非问题加以纠正;救市可能会以失败告终。(本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士)(上海证券报)

　　#p#应健中：救市力度明显加大#e#

　　应健中：救市力度明显加大

　　国庆长假之后，中国政府救市的力度明显加大了，先是公布启动融资融券，后是央行出招连环调控措施双降一免，出手之快、力度之大，可以说是前所未有的。

　　经过了一个完整的升息周期之后，本周第一次调低存款利率，但由于暂时取消了银行存款利息税，所以银行储户的收益并没有降低多少，降息前一年期存款的投资回报率为3.933%，降息后的投资回报率为3.87%，1万元存一年的利息只减少了6.30元，所以，此次降息起不到将银行存款赶到股市中去的作用，也未必能立竿见影地刺激消费，食利者依然会将钱放在银行里安心地食利。但是要看到，在当下世界各国都在降息的时候，中国降息的空间还是很大的，如果一而再、再而三地降息，一大批食利者就有可能退出银行存款，寻找收益更高的投资，所以，这个措施对股市而言是一个利好。

　　值得关注的是，已经两次降低贷款利率了，存款准备金率下调的空间恐怕比利率下调的空间更大，其对经济的刺激作用会持续地释放出来。这几年来，为了遏制过热的经济，一次次调高利率和存款准备金率，这种量的积累到一定程度就带来了质的变化，由此可见，现在面对一片混乱的国际金融市场，救市也有个量的积累过程，一次调控未必有效，但总有一次会使市场发生逆转，如同吃"大饼"，第一个未吃饱，但总会有一个让人吃饱，这种大饼效应在未来的市场中一定会显现。

　　一个月内管理层已经两度出手救市，前一次是救市，降低股票交易印花税和央企出手回购股票，将股指从1800点摇摇欲坠中拯救了出来。此次的双降一免救市尽管不全是针对股市，但无疑也包括拯救股市的，关键是此次救市刺激的是整个中国经济，面对如今一片混乱的国际金融秩序，可以预料后续可能会出台力度更大的救市措施，值得期待的措施有：继续降息和降存款准备金率、降低或取消股票的红利税、继续降低或暂时取消股票交易印花税以减少投资者参与股票交易的份子钱央企大规模回购自己的股票外战外行的机构将主战场放到国内市场上来所有这些期待都可能成为救市的手段。至于融资融券、T+1改为T+0、股指期货等措施尽管也能增加市场的活跃度，但这些毕竟是一种技术手段，不能从根本上改变市场的供求关系，对市场的贡献是有限的。

　　我们正在度过全球金融最苦难的时刻，我们正面临着错综复杂且很难预料的全球性股灾，但是有中国经济的支撑，中国股市定能在乱云飞渡中独善其身。(上海证券报)

　　#p#桂浩明：耐心等待流动性转折点#e#

　　桂浩明：耐心等待流动性转折点

　　申银万国研究所市场研究总监

　　美国的次贷危机是去年爆发的，最初估计所造成的损失也就上千亿美元而已，后来危机蔓延开来，估计损失要增加到几千亿美元。而从去年到现在，以美联储为首的各国央行，向金融体系注资已经远远超过了这个数。有人说，即便这些资金没有发挥乘数效应，1元就当1元用，也应该把次贷危机所造成的窟窿给填平了。那么，为什么到了现在，危机却越来越大，发展为席卷全世界的金融海啸?而且，现在的问题是，虽然各国的央行还在不断注资，但是资本市场上流动性却是越来越紧张。以致出现这样的问题：政府注资越多，市场上的拆借利率反而走高。结果，政府的注资、降息之类的救市措施，不但不能挽救经济，相反一旦推出股市就进一步大跌。这又是为什么呢?

　　要完整地回答这样的问题，在现在几乎是不可能的。要不，次贷危机也早就被解决了。不过，有这样一种分析，倒也从某个角度对这样的现象作了阐述，听上去还比较能够自圆其说。这种分析认为，次贷本身的规模应该是有限的，所以由此引发的危机也不至于不可控。但是那些金融机构在金融创新的旗号下，早已经通过资产证券化的手段，将次贷包装成各种复杂的金融衍生产品了，而在这里各种金融杠杆被使用到了极点。因此，次贷有限，但是与次贷有关的金融产品却数不清。这样，危机爆发以后，根据常理推算而投入的流动性，与之相比就显得是杯水车薪了。于是，也就不断有金融机构因为结构性产品价格下跌而面临资产减计的压力，一旦顶不住这个压力，只能破产了事。而有鉴于这样的教训，当次贷危机演化为金融海啸时，那些金融机构最先考虑的就是如何自保，此时为了避免内部资金链断裂，它们不约而同地开始囤积资金而拒绝对外发放贷款。央行注入的流动性，到了它们手里都被吸收掉了。这样做的结果是，尽管政府不断救市，但是市场上就是资金短缺，以致实体经济也受到了影响，拆借市场利率飙升。结果迫不得已，美联储不得不亲自出马去认购企业票据，也就是绕开那些金融机构，直接借钱给生产企业。当然了，这样一来，整个金融体系也就乱套了，其结果就是央行的注资无法有效地缓解整个社会流动性紧张的问题，同时政府的救市政策在实施中也不能产生应有的效用，从而导致了市场陷入了严重的恐慌。应该说，从时下的市场表现来看，也确实是这么一回事情。

　　假设这样的分析是有一定道理的，那么人们倒也可以这样推测：那些金融机构还能够，或者需要吸纳多少流动性?在多个国家明确表示将为储户进行存款担保以后，金融机构一般不会再面临挤兑的压力，而经过几轮资产减计，应该说即便还有不少不良资产，但其总量毕竟不会太多了。这样一来，这些金融机构继续大量囤积资金的行为，就不一定是合理的选择。问题还在于，这种囤积总是有一个限度的，而央行作为发钞机构，又拥有公权力，在理论上可以无限制地制造流动性。这样，早晚有一天，金融机构对资金的囤积会走到头，这个时候就轮到它们来释放流动性了，而且在这同时必然会伴随着进行主动的货币创造。从理论上说，出现这样的前景不是不可能的，而这个时候大概可以说金融海啸基本就过去了。当然，那时经济也未必会好，过多的流动性注入与被创造，也是会留下后遗症的。只是，这已经是另外一个问题了。

　　根据以上的推断，也许人们可以得出这样的结论：现在的国际金融市场，还仍然处于注入流动性大于吸纳流动性的较量之中。但是，随着央行流动性的不断注入，金融机构必然会进入到一个吸纳的临界点。过了这个点，形势就会出现根本性的变化。因此，人们现在需要观察的，是金融市场什么时候会出现这样一个具有转折意义的临界点。也许，大家现在还要耐心地等待这个临界点的到来，在这之前还得忍受股票、商品期货价格的恐慌性下跌。但是，如果想到各种救市政策的推出与落实，其叠加效应正推动市场向着这个临界点运行时，也许在内心深处也就不至于那么恐慌了。 (东方早报)

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　　水皮：救市就是救经济

　　《华夏时报》总编辑

　　2008年的10月，对于全球的投资者来讲都是噩梦开始的一个月，在过去的短短十天中，道琼斯指数居然连跌七天，指数整整跌去2271点，跌幅近21%，而隔海观火的欧洲市场更是惨不忍睹，英国、法国、德国的指数动辄就是9%左右的跌幅，俄罗斯更是创纪录的泻下19%的最大单日跌幅，普京一气之下索性停市二天。

　　这恐怕是人类有史以来最大的金融崩溃，不是一个华尔街，也不是一个金融城，而是全球;这恐怕也是人类有史以来最大的信用崩溃，可怜的美国人即便在议会通过7000亿美元的救市方案后也是慌不择路，即便在全球七大央行联手降息的刺激下也惊魂不定;什么叫崩溃?这就是崩溃，什么都不敢相信，政府、银行、机构，甚至于自己，不敢相信过了今天还有明天，熬过现在还有未来。

　　幸亏有黄金周，否则，恐怕包括水皮在内的中国投资者也就不会有这样闲情逸致，也不会如此从容镇定。帝国的金融大厦就在我们的面前轰然倒塌，这样的冲击犹如我们当年目睹"9·11"的场景，很长一段时间之后，我们才会意识到这是一场灾难，对于人类社会的影响比任何战争都有过之而无不及，因为这让我们怀疑，人类社会的金融体系还能不能存续下去，资本市场还是不是一个有效的市场。

　　如果美国的市场就此完蛋，中国市场能独善其身吗?

　　这就是悲剧，把信心崩毁给你看，把信心撕裂给你看，把今天打碎给明天看。磨炼你的神经，考验你的极限。

　　温家宝总理在美国说，信心比黄金货币更重要，但是目睹了五大投行的灰飞烟灭，目睹了房地美房利美的破产，目睹了AIG的国有化，让美国人拥有生活在明天的信心又谈何容易。

　　但凡有点头脑的人都明白，美国政府救市的一万亿美元只有靠发国债，而想把国债卖出去也只有求助于中国。一来中国本来就是美国第二大债主，二来也只有中国才拥有近2万亿的外汇储备，只有中国才撑得动美国这艘大船。

　　当然，但凡有点头脑的人也都会反思，为什么世界上最不缺钱的中国，却成为今年以来跌幅最大的市场，究竟是什么让我们对中国这个本土市场丧失了信心?!为什么全世界把救世主的希望寄托在我们身上的时候，我们的股市却要承受这般的股灾，人民的财富却要被如此的浩劫，谁该对此问点责?

　　假如我们在宏观调控上更多点预见性、针对性、灵活性，我们的货币政策也不至于被弗里德曼的货币供应假说所左右，迷失在通胀的困惑之中，近似偏执的在从紧的陷阱中越陷越深，葬送大好的发展机遇，更不至于在9月15日"双降"之时还一步三回头，降个息还只降贷款不降存款，降个准备金还只降小银行不降大银行，其结果导致银行板块整体跌停，救市的初衷换来的是砸盘的后果。

　　值得庆幸的是，美国越演越烈的危机和美国政府的努力正在对中国产生巨大的影响，正是这种外力的推动，但我们终于看到9月18日中国政府的行动，国资委、财政部和汇金公司的联合出击，挽救了中国的股市，中国的股民。事实已经证明，救市就是救经济，中国股市稳定，经济预期才会好转，中国快速发展的预期不变，世界经济才有摆脱泥淖的未来的希望，中国政府救市首先应该做的就是振兴中国的股市。

　　更令人高兴的是，10月8日，中国的央行第一次彻底和自己的过去告别，在世界七大央行联合降息之前宣布了双降，同样是降息降存款准备金率，这一次干净利落，终于向市场成功的传递了正确的信号，而在此之前开通的非金融企业中期票据发行更是为央企增持解决了融资的难题，实实在在地为中国股市做了一回贡献。 (东方早报)

　　#p#孙立坚：融资融券一身是胆

　　孙立坚：融资融券一身是胆>

　　复旦大学经济学院副院长金融学教授

　　中国证监会5日下午宣布，正式启动融资融券试点，将于近期发布试点通知，交易所届时公布试点标的证券范围及名称，按照试点先行，逐步推开的原则推行，并施行窗口指导，以控制风险。虽然有人认为节后这次资本市场的革命，跟节前神七太空飞行成功一样，意义重大，令人振奋;但还是能看出我国政府稳健而又不失时机地进行金融创新的胆略。所谓稳健，是指政府坚持一贯以来的渐进式推进模式--对杠杆交易和做空的方式设置了较为谨慎的门槛条件，充分意识到了这种金融工具所存在的内在的双刃剑功能。融资融券不仅有着价格发现、流动性增强、风险分散的功能，但同时也具备着投机性的因素和市场参与者激励机制扭曲的因素存在。比如，内幕交易，合谋操纵市场，羊群效应等。尤其是美国这次引发的次贷危机，其深层次的原因就在于监管模式滞后无法遏止华尔街滥用金融创新工具欺骗大量无知的投资者道德风险;行为!

　　尽管如此，我还是要赞赏政府在这种时机推出金融创新产品的胆略!首先，今天中国经济发展失衡的一个重要原因是金融体系太脆弱，无法支撑实体经济所需要的一个健康完善的资本市场。我们因为没有正确的价格发现能力而缺乏价值投资的基础，因为没有分散风险的工具不能维持一个流动性充足的资本市场，换手率高，追涨杀跌就成为这个扭曲市场的必然趋势。其次，融资融券的推出已经标志着中国政府对金融创新认识的根本转变，选择在这样一个动荡的时机推出金融创新，就向世人表明，金融动荡并不是金融创新的结果，而是金融监管和投资文化的滞后表现。而今天能推出这样的划时代的变革，也从另一方面表明我们的监管能力已经达到了一个新的发展水平!第三，今天国际金融格局正在发生悄然的变化，这给每一个国家都带来了机遇和挑战。作为经济大国的中国，发展自己的金融业，参与国际货币体系分工的新格局已刻不容缓。抓住这次时机也标志着中国从制造大国、贸易大国向金融强国拓展的雄心。至少在当前周边环境恶劣的情况下，对中国市场信心的提振将发挥不可小视的作用。

　　当然，我们万万不能忽视眼前美国金融危机给我们进行金融创新所提供的宝贵经验。尤其是要借此机会，在广大投资者中间开启金融创新的新文化，提高投资者的基础教育水平，宣传金融创新的双刃剑作用，尤其是要建立保护投资者、提高市场活力的、科学的监管措施，让每个投资者在和金融机构及金融市场打交道的过程中，主动挖掘和监督金融体系对资产及其运作过程中的宝贵信息，并在此基础上去获得和风险匹配的收益水平，从而杜绝在中国这个新兴市场上重演一出美国次贷危机所暴露出的少数投资机构的"贪婪"和大多数投资者的"无知"捆绑在一起的"欺诈"大骗局!

　　总之，美国金融大海啸的惨剧正在引起以"制造业为生"的东亚经济进行痛苦的反思，也在引起"金融支撑消费"的美国经济面临发展模式的挑战。但无论是哪一个经济发展模式，都不能抹杀金融创新对企业成长和市场繁荣的积极意义，也不能小视金融创新所带来的风险繁殖的杀伤能力。从这个意义上讲，最大限度地发挥金融创新的积极一面，就更加需要一个公正、严肃的监管制度以及尽快完善和建立一套针对规范金融创新活动的、行之有效的会计、审计和法律体系! (东方早报)

　　#p#田立：不妨先推出股票期权#e#

　　田立：不妨先推出股票期权

　　哈尔滨商业大学金融学院

　　副教授

　　中国人在享受"十一"长假的时候，美国那边忙得够呛，7000亿美元的救市方案几经波折总算通过了，但市场很不买账，就在国会通过救市方案的当天，市场就来了个全面下跌，并由此引发全球性的恐慌，欧洲及亚太股市也纷纷下落，失望甚至是绝望的情绪占据上风。别怪地球人太脆弱，财大气粗的美国人一掷7000亿美元都没用，别人又能如何?也许是担心这种悲观的情绪传染给中国，就在长假的最后一天，证监会"急匆匆"宣布：在A股市场开展融资融券试点，甚至连细则都没来得及公布。如此"仓促"出手，在历次救市行动中恐怕还是首次，若非形势所迫，决策层可能也不会出此下策。

　　我之所以苛刻地称此为下策，不光是因为它于救市无功，更重要的是我们的客观条件不充分。仅以融券为例，假如某企业通过融券方式为某项目融资，于是向某券商借入股票。先不说代价问题(利息)，就是到期偿还股票本身也是一个巨大的不确定性。假设股票借入时的价格是每股10元钱，到期偿还时涨到15元，这5元钱的损失从哪补偿?这还是客气的，要是股价成倍上涨呢?反过来说，券商也会面临类似问题，比如股票借出去的时候是10元，到期时价格跌到10元以下，这样的价值缩水又如何补偿呢?别说我举的例子太刻意，当你看完1000只白天鹅从眼前飞过，谁又能保证飞过来的第1001只不是黑色的呢?

　　也许有人会说，风险本来就是客观存在的，这是融券本身固有的风险，参与之前就应该想到并且做好准备承担的。没错，风险是客观存在的，但问题是当已经意识到风险的参与者试图对冲风险时，他们会发现市场并没有给他们提供必要的对冲工具，这可就是市场建设的问题了。试想，如果开展融券前市场上有必要的股票期权在交易，情况就大不相同了。借入股票的投资者可以买入股票的买权，股价上涨的风险就可以由此得到对冲;借出股票的券商可以买入股票的卖权，以此对冲股价下跌的风险。如果是这样的话，融券业务就不会成为风险传播的工具，但如果不是，风险可就真的要"乘着融券业务的翅膀自由地翱翔了"。

　　不仅如此，没有对冲工具，参与者不仅无法通过"全过程，全对冲"来管理风险，他们也无法通过对冲原理来为融券业务本身定价，那岂不是要投身于无定价机制的交易之中了吗?没有定价机制的交易又何谈理性呢?恐怕真的要像北方人买秋菜那样"估大堆儿"了，如果真是这样，我到建议投资者和券商们聘请菜农做顾问，因为这些人凭借着劳动中积累的智慧比我们的眼力准得多。

　　我也曾经试着找出其他的解决办法，比如复制期权来解决无股票期权的问题，但很快就发现这其实只是个美好的愿望。市场上衍生品这么少(严格地说内地资本市场根本就没有)，逻辑上讲只能用基础类工具来复制，最简单的办法就是通过一定头寸比例的国债与股票的组合来复制股票期权。且不说这种做法本身就是个悖论。就算可以，复制出来的期权的执行价格有多少优势呢?据说华尔街的投行们曾经尝试这样做，但即使克服了技术上的困难后，这样的期权也没法客观地反映市场的预期。1987年股灾之后，据说已经没有人这样做了。

　　看来，只有开展股票期权交易，融券业务所要面临的风险对冲问题和定价问题才能解决(融资也是一样，篇幅所限，不再细述)，才能使"两融"真正成为健康的市场制度。所以我说，我们现在还不具备开展融资融券的条件，这种情况下就匆忙推出"两融"恐怕弊要远大于利。

　　由此我想到另一个问题，看似与融资融券无关，却很有相似之处，就是股权质押融资问题。前段时间，某些省份为了解决中小企业融资难的问题，推出了这项以企业股权做质押向银行融资的业务，赢得不少赞誉，甚至还有人呼吁推广这种做法。千万别!太危险了。如果我们上述关于融资融券风险对冲的分析是正确的话，就不难理解为什么这么说了。质押企业的股权如果升值，这样的贷款当然是安全的。但如果贬值了呢?银行还用什么来保证贷款的安全呢?其实，不需要太多分析了，次贷的教训不就在眼前吗?别人的教训难道不值得我们借鉴吗?解决问题的关键还是风险对冲，商业银行拿什么来对冲风险呢?别说用借贷比例，如果质押股权归零了，什么样的比例都白费。最简单的解决之道还是股票期权。我倒想建议决策者不妨先考虑推出股票期权，以此为基石再来构建其他市场交易机制就要科学得多了。 (东方早报)

　　#p#马红漫：请农民兄弟拉一把#e#

　　马红漫：请农民兄弟拉一把

　　上海第一财经频道主持人

　　本周全球资本市场可谓奇特，素以理性著称的欧美市场走势宛若失去了基本逻辑。面对美国7000亿美元等救市方案，市场的反应让人匪夷所思：方案被否股市大跌、方案修改并获得通过股市仍旧大跌、全球央行一起降息救市股市还是下跌。

　　这样的反应显然失去了基本理性。尽管对信心崩溃的投资市场而言，7000亿美元的救市方案并不可能成为改变乾坤的救世主，但至少一点，"救市"总比"不救"要好。更何况，截至目前次贷危机还主要是在金融和房地产领域作祟，尚属于金融危机的范畴，对经济实体的影响并未全面涉及。鉴于金融危机的社会影响要远小于经济危机，因此海外资本市场对于挽救市场颓势的政策一概用脚投票，显然并非理性之举。

　　遗憾的是，尽管A股市场的政策环境已经在近期发生了重大变化，但是其短期走势也难以脱离外盘的负面影响。"十一"长假之后，A股市场的外围政策环境可谓"暖风劲吹"。无论是抢在节后复牌交易前推出融资融券政策，还是在周三晚间宣布实施"两率齐降"，都表明维稳政策已经彻底脱离了之前仅靠舆论导向的做法。维稳政策出台的速度之快，对于市场需求洞悉之细，可谓史上所罕见。首先，维稳政策出台的力度明显在加大。就以利率政策为例，央行在不到一个月的时间内，两次调降利率和存款准备金率，清楚无误地表明了从紧货币政策已经终结。这也就意味着，"一保一控"的宏观调控政策目标已向"保增长"转变。其次，各项政策出台充分考虑了股市心理趋势和市场需要。目前调控政策的出台状况几乎是"市场需要什么，就推出什么"，而且具体的出台时点往往是市场可能出现的暴跌之前。

　　基于调控政策的这两点特征，加之目前对全球资本市场颓势的担忧，以及对与国内衰退周期的预期，我们不难判断未来维稳政策继续出台的概率依然极高。这就包括市场所热盼的诸如股指期货、平准基金、T+0交易、暂停新股发行、缓解大小非减持压力等等政策，概不例外。

　　只是从短期看，外盘的非理性下跌对于A股的影响过大，制约了维稳政策及其预期的利好影响。但是笔者看来，这种外部的制约极有可能在未来被彻底打破。维稳政策累积的积极效果加上中国国内经济的独特属性，一旦发生共鸣，就有可能能够让A股市场走出独立于全球股市的较好行情机会。

　　海外市场波动对于中国经济实体的影响主要在于外需，因此要想让A股脱离海外市场的阴影，最简单的方法就是拉动"内需"。而目前制约中国内需拉动的关键在于农村，农民的整体收入状况是一把双刃利剑。如果8亿农民收入能够实质性提高，那么广阔天地所催生的市场需求规模绝不容小觑，其中的要害在于土地流转定价和利益分配制度安排。土地作为最重要的生产要素，其市场流转一直并不顺畅。农地流转定价过程不透明，村集体名义上拥有决定权，而村干部则拥有实际控制权。其结果就是农地流转定价普遍偏低、农民自身在农地流转中的利益分配缺位。数据显示，土地流转中地方政府获益60%-70%，而村集体获益约20%，直接植根于土地的农民获益不过10%。作为农民所直接拥有的重要生产要素，却无法带来更多的直接利益，反而被地方政府以及后续的土地开发商大赚级差地租的利益，可谓是中国社会经济发展的重大问题与憾事。

　　这一状况将获得巨大的历史性转变机遇。十七届三中全会将就农村经济社会体制做出重大改革部署，其中农地要素资源价格合理体现、提高农民收入等问题可谓是首当其冲。资源价格作为商品市场的根源，实现合理定价后的市场现实意义可谓巨大。随着土地流转定价体制的到位，打破这些瓶颈的历史机遇已经逐步到位。关键就在于农村商业利益补偿的空间非常巨大，这一点从开发商通过四处圈地所获得的天价暴利，就能够看出其中的制度溢价空间。这笔溢价资金如果能够合理使用，势必能够带动整体农村市场需求的爆发。

　　回顾国庆节期间和节后外盘的羸弱表现，循环暴跌、非理性恐慌的迹象已经非常明显。对比海外市场走势，A股市场则在频频出台的实质性维稳政策以及利好政策预期下，走势相对差强人意。外盘的影响固然不可小觑，但是其作用或只在短期，一旦外盘在持续暴跌后止跌企稳，则A股将有可能获得积极的表现机会。 (东方早报)

　　#p#时寒冰：美股恐惧症#e#

　　时寒冰：美股恐惧症

　　《上海证券报》评论版主编

　　之所以写这个题目，是因为最近总有人问我这个问题。

　　其实，严格地说，这个问题应该是：中国股市是否能走出自己的阴影。因为在更多的时候，美国股市下跌，中国股市暴跌;美国股市上涨，中国股市亦跌。也正因为这一点，中国股市的跌幅才成为全球之最：自2007年10月16日，上证综指创出6124.04点的历史新高，到今年9月18日，沪综指创出近段1802.33点的新低，跌幅已达70.57%，惨烈程度全球无出其右者。

　　因此，我认为，中国股市首先是被自己绊倒，其次才是被美股等外围因素绊倒。

　　绊倒中国股市的因素，首当其冲的就是疯狂抛售的大小非解禁股。这是中国股市永远的痛--不仅是现在的痛，也是未来制约中国股市上行的最大阻力。这是由于股改之时，为避开潜在隐患，急功近利的推行所致，中国股市跌破2001年6月14日的历史高点并继续下行本身，就是对股改的一个最明确的总结。

　　由于大小非的持仓成本非常低廉(有的经过分红、送配股持仓成本已经降为负数)，与广大普通投资者完全不在一个起跑线上，每一次股市的反弹都是大小非疯狂抛售股票套现的良机。遗憾的是，管理层不仅未认识到问题的严重性，仍然不断放行新股上市，导致股市供求关系发生根本性逆转。截至目前，股改后发行上市企业所产生的新的大小非，比股改时的存量大小非还多很多，投资者的信心遭受挫伤，并且不断遭到挫伤，是必然的。难道管理层没有意识到吗?

　　我个人认为，中国股市要走出困境，需有两个前提：一是解决大小非问题，二是实体经济向好。二者缺一不可。

　　中国股市的持续下跌，是供求关系发生逆转的直接结果。即使在中国股市最黑暗的时刻，新股发行的步伐也没有停止过，面对持续放大的供应和日渐萎缩的资金面、日益枯萎的信心，这种做法与维稳的论调严重背离，令人费解。

　　由于对前景悲观，任何一次救市政策的出台，都会成为大小非套现的良机。仅以10月7日为例，在这一天，沪深两市大宗交易呈现"井喷"式爆发，共有27笔大宗交易现身，其中沪市11笔，深市16笔，而平常一般只有2-3笔，最多时也只有4-5笔。一些大小非通过大宗交易，把股份转移到证券公司营业部手中，再由营业部迅速在二级市场套现。因此，大宗交易量暴增之后，二级市场的抛压就会迅速增大。这已经成了判断个股走势的一个重要依据。

　　因此，外围因素只是外因，中国股市的暴跌主要是内因所致。

　　当然，就外因而言，美国股市的涨跌至关重要。尤其是全球股市因为信心的崩溃失去支撑的时候，美国股市的走势在某种程度上，对全球股市起着巨大的引导作用。而次贷危机的恶化本身，就决定着美国股市前景的悲观。10月9日，美国股市已经连续第七个交易日暴跌，出现了罕见的七连阴。通常，美国股市跌幅超过2%，就被投资者视为大跌，而经历七连阴后，美国道琼斯指数从10月1日的10882.52点，一口气到了10月9日创出的8579.19点的近期新低，跌幅达到了惊人的21.17%。道琼斯指数和标普500指数在这7个交易日的跌幅，为1987年10月股灾以来的最大跌幅，而Nasdaq这七日的表现则是2000年12月以来最惨烈的时期。

　　从10月10日开始，西方七国集团(G7)财长和央行行长于美国首都华盛顿召开会议，讨论全球金融危机问题，该会议在时段、地点上和本周二起于华盛顿召开的世界银行(WB)及国际货币基金组织(IMF)年会部分重叠，也在某种程度上为人们带来了些许希望，但一切还取决于最终拿出的方案，能否真正阻止次贷危机的蔓延和人们信心的崩溃。

　　现在，由于中国股市的内在问题积重难返，短期内难以解决，也就是说，中国股市短期内难以走出自身阴影。而美国股市在次贷危机的阴影下又难以走出泥潭，因此，中国股市要走出美股的阴影，走出独立的行情也非常困难。

　　需要强调的是：如果避开大小非解禁、新股发行、红利税取消、券商手续费下调等实质性问题不谈，包括惩治内幕交易，提高市场透明度等问题没有实质性进展，中国股市即使在短暂利多的影响下，催生出一波独立的行情，也很难维持下去，在经过短暂的狂欢后仍回归原形，回到自己的阴影和美股的阴影下。现在，到了痛下决心，解决实际问题的时候了! (东方早报)

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　　陆水旗：危机是大家的，增长是自己的

　　上海证券通首席分析师

　　近期，有两则"似真或假，是假亦真"的信息比较有意思。一则是，在毫无先兆的情形下，美国突然搬出"对台售武"这个陈年八代的糙事来旧事重提;另一则是，有境外媒体披露我国政府似再购买2000亿美元的美国债券，但被央行发言人辟谣澄清。如果把两者对应起来，"机灵的人"觉得其中的内容有些寻味：似乎陷入金融危机且处于水深火热之中的美国政府想让我国出资救助，但我国政府没允诺，于是就搬出陈年旧事来要挟一番。

　　不论以上事项是真或假，也不论以上推测是否确实，在当前阶段我国政府不再拿真金白银去拔刀相助是绝对高明的。因为，目前全球经济与金融动荡的局势是：美国"得非典"，全球"戴口罩"。"明哲保身"已经成为各经济体的主要课题，一方面是尽可能地防患被危机病毒感染;另一方面，想尽办法刺激和拉动自身经济来"强身健体"。有资本账尚未开放隔离墙保护的中国更应如此：危机是大家的，增长是自己的!

　　当前阶段，基于以下原因，我国不可能再拿出2000亿美元的"银子"投入到惊涛骇浪的国际性金融海啸中：第一，连设计出高度复杂、高度专业金融衍生品的美国人自己都不知道这次金融危机的水有多深，危机的黑洞有多大，刚刚涉水的我国又如何再继续涉入;第二，目前全球性经济与金融危机是各种舆论高度集中的焦点事件，连公园里晨练的老太太们也知道我国买了许多美国债券且赔得很惨，这时候谁都不可能在危机最剧烈的时候再拍板投入2000亿美元去"低位回补"，没有人能承受得了这个社会压力，更没有人担负得了拍板的政治责任;第三，十七届三中全会、中央经济工作会议召开在即，在新的经济纲领出台之前，任谁都不可能冒冒失失地拿出2000亿美元去成人之美。

　　中国拒绝"再拿银子"为美国救市，在反映我国政府立场之余，也给投资者提供了一个非常明确的信号：既然出口经济已经靠不住，我国将下决心大力提振内需经济!从目前形势看，各个主要经济体谁能首先走出全球经济衰落的泥潭，并率先步入发展与增长的新周期，谁将在本次全球性经济与金融危机中获得"崛起契机"，起码能在危机后的全球经济与金融秩序、规则的再造中增加自己的权重。无论是从"明哲保身"，还是从"崛起契机"的角度看，相比其他经济体，我国又有着诸多无可比拟的优势：前两年持续升息已经储备了足够的降息空间、高居世界前列的税率水平有着足够的降税空间、全球第一的外汇储备量和多年的财富积累有足够的财政支付空间;当然，还有全球最有力也最有效的行政调控手段和政府投资。此外，国际大宗商品价格因全球经济衰退而下跌的最大受益者正是中国。因此，当前我们不难作出如下判断：从9月15日"双率调整"开始，我国实际上已经正式进入一个降息长周期，不断降息已是货币政策的新趋势;我国也已进入一个降税的长周期，持续降税、多方位降税、为促进经济转型而结构性降税已成大趋势;在"三会"(十七届三中全会、十一届三中全会30周年纪念大会、中央经济工作会议)召开之后，我国之前稳健的财政政策将可能转变为积极的财政政策。总之，各项政策与措施将开始全方位地服务于"保增长"!

　　正在召开的三中全会将审议《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》，《决定》的核心内容是：统筹"城乡综合配套改革"、完善农村土地制度改革、鼓励建立各种形式的农村合作经济组织，提高农业综合生产能力、加快理顺农产品价格进程。尤其是土地财产权、土地征用制度、土地经营权年限、承包权可以流转、宅基地和农民房屋可比照城市房屋和国有土地使用权的体制等方面的明确，将极大地提升农村与农民的财富。一旦赋予农村土地财产权和流通权，必将使农村土地价值倍增，股市中拥有农业生产林地、耕地、海域等资源的上市公司股价的强劲势头已经对此作出了强力反应。更重要的是，扩大内需的口号我们已经喊了十多年，但内需始终萎靡不振，其主要原因在于农村消费是块短板，一旦《决定》能促使农村财富得到显著增加，进而使内需得到强力拉动，对我国经济"保增长"无疑具有砝码性作用。

　　综合以上来看，不难得出两个基本结论：一是，即使在全球大家都衰退的形势下，我国经济"保增长"的根基仍是最好的，起码防患危机感染的"口罩"是最厚实的;将来能够率先走出衰退泥潭并首先步入新的发展与增长周期的将不是别的经济体，而是中国!二是，有了以上这个大背景和大趋势，结合央行"针对美国金融动荡已经做好各项防备预案"的表态，以及A股自身救市举措的陆续出炉，1800点的重要底部应该能够得到确认，其他外围市场短期涨跌的影响、股市本身的一些非制度性举措都已经逐渐成为次要因素。如此，把已经提前深幅调整的A股行情与欧美股市行情来作比较，对当前的行情局势不难得到新认识：欧美股市仍在探寻底部，A股已在确认与巩固底部。 (东方早报)

　　#p#谢国忠：只有减息是不够的 卖出的好机会#e#

　　谢国忠：只有减息是不够的 卖出的好机会

　　我是比较看好黄金和能源的，但不看好经济增长和杠杆化资产。即便如此，减息政策还是为经济增长的杠杆资产的反弹打开了大门。这可是个卖出的好机会。

　　为了稳定市场，安抚民心，欧洲各大央行联合减息。而我认为，这也仅仅是"安抚民心"罢了，因为市场不久自己也会强势反弹。如果这一轮的减息不足以带动市场反弹，各央行还会变本加厉地重来一次，因为他们旨在维持股价。当然，短期而言，他们能够成功。

　　但是，各央行并不能从根本上解决问题。现在，我们每个人都在目睹全球经济硬着陆。理由不外乎是信用紧缩。因为在西方经济体中并非所有的部门都有足够的股权资本，所以信用体系无法正常运行。前段时间，很多人，至少很多英国人为了购房炒房并支付不断上涨的房价而不断举债。如今，房地产价格正逢下跌，人们必须减少杠杆贷款以避免破产，更不用说去贷款举债拉动消费了。

　　西方金融机构持有以高涨的房价为支撑的信贷衍生品。房屋泡沫的破灭摧毁了他们的资本基础。西方政府正在通过股权扩张或以溢价买入问题资产，来向金融机构注入资本。这个过程正在继续。但是，除非房屋所有者们能够通过增加足够的储蓄以抵消房屋价格的下降，来恢复他们的资产价值，否则他们就无法从银行借到钱。即使他们愿意冒险去贷款，他们也不能向银行提供等价的抵押品。

　　西方实体经济部门的杠杆化程度是最低的。但是一旦消费低迷，他们就不愿再借钱或投资了。然而，实体经济体却有一重要组成部分受高杠杆影响很大。私募股权基金已经在杠杆收购上花费了数万亿美元。这些高度杠杆化的资本面对经济下跌时非常脆弱。杠杆资产收购(LBO)部门的一个大危机即将到来。我认为这将极大地减少实体经济投资。

　　西方各国现在都依靠政府举债来重组金融系统。但我认为他们在此期间所创造的资本并不真实，这只是将债务从经济的一个领域转移到另一个领域。直到最后，政府又该怎么偿还这些债务呢?

　　我认为，西方政府已经开始着手布置"通货膨胀解决方案"。因为当债务转移到国家身上，而其中央银行又不断斥资救市，通货膨胀就会发生，这将使其债务蒸发一部分。这其实是抢劫那些拥有西方政府外汇储备的国家的财富，而这些财富是过去几十年里通过贸易盈余积累下来的。

　　十年前我就说过"全球化会给西方社会带来工资压力"。在全球化过程中，西方社会中下层人民降低生活水平是必要的。这股压力就隐藏在他们还要靠借钱保证原有的生活水平里面。"房屋-信贷-衍生品"泡沫的破灭，就是因为试图掩盖这一事实。

　　当经济泡沫破灭了，我们就需要直面相应的现实。比方说，谁应该承受这些损失，金融机构到底应该怎么重组，以及家庭如何储蓄以修补他们的赤字。当该说的该做的都做了，西方人还是不得不面对人民生活水平必须下降这一事实。他们相对于中国和印度的相对竞争优势，并不能保证他们的生活标准。

　　我还认为，对降低生活标准的政治反抗将导致通胀，如此一来，西方政府将会因为人民过着与经济不对称的高生活水平而债台高筑。他们的支付能力又会带来货币过剩，引起通货膨胀。

　　当然，我是比较看好黄金和能源的，但不看好经济增长和杠杆化资产。即便如此，减息政策还是为经济增长的杠杆资产的反弹打开了大门。这可是个卖出的好机会。(每日经济新闻)