股市的魅力 政府的力量

　　按：连续井喷后的个股普跌让狂热的市场回归冷静，在天天出利好的情况下，市场仍走出了回调的态势，前两天抄底的大量股民已经被套。消息面多少有点令人沮丧，外围市场持续走熊以及基金大幅减仓预示着短期行情堪忧。9-19行情会成为另一个4-24吗?管理层面临考验，其手中的六张救市“王牌”在历经长假后会否打出?

　　导读：

　　第一张"救市"牌:加快融资融券

　　第二张"救市"牌:大小非市值管理

　　第三张"救市"牌:减红利税

　　第四张"救市"牌:新股发行改革

　　第五张"救市"牌:推出股指期货

　　第六张"救市"牌:“T+0”配套融资融券推出

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　　第一张"救市"牌:加快融资融券

　　一直被市场人士看成是为股指期货铺路的融资融券业务的推出再度被期待，证券界人士称，相对于印花税政策，融资融券的举措更应受到关注。这是股市制度的又一大变革，它将改变中国股市长期以来的单边运行格局，对提升目前市场信心和促进股市的长期发展有着积极的效应。

　　英大证券研究所所长李大霄指出，当前的沪深指数已较前期高点下跌了约2/3多，股指进入了比较合理的区间，现在推出融资融券比过去高点时推出的条件要更成熟，可以避免股指的大起大落。

　　“证监会是否会很快推出融资融券，或许还得看A股市场走势。”国都证券策略分析师张翔说。

　　据业内人士统计，如果每一只股票能有10%用于抵押融资，等于体系内循环资金多生出10%，按上周沪深两市日平均流通市值约5万亿元计算，可给市场带来5000亿元的增量资金。

　　业界人士证实融资融券获政府批准

　　中国新闻网

　　中新社北京九月二十六日电(记者贾靖峰)国庆长假前最后一个交易日，沪指小跌，深成指收涨。本周两市结束连续八周的连阴走势，表现可圈可点，沪指全周大涨百分之十，创下二十二周来的最大周涨幅。市场继续盛传融资融券已获批准，令券商股连日大涨。

　　沪指周五收报二二九三点，跌三点七二点，跌幅百分之零点一六，深成指收报七五五九点，涨一百八十二点，涨幅百分之二点四七。两市成交缩量至九百亿元区间。

　　两市个股周五涨跌各半，金融股普遍收跌，但券商股逆势大涨。房地产亦全盘皆红，成为两市表现最强劲的板块，以万科A、金地集团等为代表的十五只房产股涨停。有传闻称富通集团或陷困境，中国平安因持有富通近百分之五的股权，导致中国平安股价周五一度封住跌停。

　　因调查显示超半数银行家预计第四季度货币政策将近一步放松，催涨房地产。不过，多数分析人士认为，尽管货币政策将直接利于房地产行业，但房地产仍处于景气下降通道，追涨不明智。

　　券商股连日来暴涨，皆因风传融资融券即将上马，尽管内地监管层表示“一直在准备但无时间表”，但来自外电的消息称，融资融券已获国务院批准，将择机推出，目前这一消息已得到国内业界人士证实。

　　但亦有分析人士指，若后市看多，融资融券将继续提振股市，但届时A股若遭遇普遍看空，则不排除融券业务的推出将给做空动力雪上加霜。(完)

　　融资融券试点带来哪些重要影响

　　来源：广州万隆

　　提要：在中国南车以及券商、旅游等热点的带动下，周三深沪大盘惯性探底后展开试探性的反弹行情。从两市个股大面积反弹和成交量放大的盘面特征来看，市场做多意愿有所增强。对于包括融资融券在内等创新业务的开展，证监会表示可以批准若干券商先行试点，再根据情况逐步扩大试点范围。业内普遍认为，不排除近期将推出融资融券试点这一创新业务。融资融券业务一旦推出必然会将引发市场投资策略和投资思维的转变。同时也将对A股市场产生重大影响。

　　[热点聚焦与市场机会]

　　在中国南车以及券商、旅游等热点的带动下，周三深沪大盘惯性探底后展开试探性的反弹行情。从两市个股大面积反弹和成交量放大的盘面特征来看，市场做多意愿有所增强。尤其是值得投资者关注的是，中国证监会9日公布《证券公司业务范围审批暂行规定(草案)》。《草案》对于包括融资融券在内等创新业务的开展，证监会表示可以批准若干券商先行试点，再根据情况逐步扩大试点范围。业内普遍认为，不排除近期将推出融资融券试点这一创新业务。

　　融资融券又称证券信用交易，融资是指证券公司或其他金融机构借款给客户购买证券，客户到期偿还本息;融券是指证券公司出借自有或其他金融机构的证券供客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。融资融券在世界范围主要有两种模式：一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式，由券商等金融机构独立向客户提供资金和证券;二是日本、韩国、台湾地区的集中信用模式，由专门的证券金融公司提供资金和证券。

　　我国融资融券采取集中信用模式的可能性较高。《证券公司监督管理条例》中规定，证券公司从事融资融券业务，自有资金或证券不足的，可以向证券金融公司借入，证券金融公司的设立和解散由国务院决定。以此推断，中国融资融券的模式采取以日本、韩国和台湾为代表的专业化模式的可能性较高。这意味着在现阶段证券公司向投资者融资融券的环节已经没有操作障碍;而在证券公司转融通的环节，则需要证券金融公司成立之后才能够解决现有的操作障碍。

　　从推出的路径来看可能包括两个阶段：第一阶段，首先由试点证券公司以自有资金和证券开展对投资者的融资融券业务，并逐步推广到整个证券行业。第二阶段，在证券金融公司设立并正常运作之后，择机开展证券金融公司对证券公司的转融通。

　　由于引入融券卖空机制，融资融券业务一旦推出必然会将引发市场投资策略和投资思维的转变。同时也将对A股市场产生重大影响。

　　首先，融资融券制度将改变目前证券市场的“单边市”现状，提供流动性，并提升A股的市场效率。理论上，融资融券在弱市下可以起到稳定市场的作用。我们万隆证券网认为，融资融券的价格发现功能将有利于纠正前期市场大幅非理性下跌的行为，起到平抑市场的非理性波动的作用。

　　其次，融资融券业务将拓宽证券公司的业务范围，增加经纪业务收入。从国际经验来看看，融资融券业务带来交易量和佣金收入的增加。从日本和台湾融资融券交易额占证券现货交易额的比例可以发现：日本融资融券交易对东京证券交易所交易额的放大比例在10%~20%之间;台湾融资融券交易对交易额的放大比例相对较高，台湾证券交易所和证券柜台买卖中心在20%~50%之间。另外，融资融券业务将增加证券公司的融资融券利息收入。根据《证券公司融资融券业务试点管理办法》和相关的实施细则，证券公司开展融资业务期限不得超过6个月、利率不得低于同期贷款利率。

　　再次，融资融券业务将提升部分权重蓝筹股的估值水平。融资融券推出初期，标的证券将被限制在基本面良好、市值较大、流动性较强的权重蓝筹品种。《证券公司融资融券业务试点操作指引》(征求意见稿)中提出了融资融券标的的选择标准：流通股本大于2亿股;流通市值大于9.5亿元;6个月日均换手率大于2.95%;3个月最大震幅小于70%;1季度全部股东人数大于5000人;前10名流通股东持股不超过50%等。因此，融资融券制度一旦推出试点，将提升对权重蓝筹品种的市场需求，提高其估值水平。

　　[市场风险与策略]

　　在融资融券试点推出初期，由于只能由试点证券公司以自有资金和证券开展对投资者的融资融券业务，规模相对较小，因此对市场的实际影响将较为有限。研究显示，假设融资融券试点在今年下半年推出，根据敏感性分析，即使按照创新类证券公司或证券行业开展融资融券的最乐观预期，融资融券短期规模也不会超过1700亿元或2500亿元。#p#副标题#e#

　　第二张"救市"牌:大小非市值管理

　　更多的分析师将近日的大涨定义为“反弹”而非“反转”，因为三大金牌并未解决市场最突出的矛盾——大小非减持的巨大冲击，虽然汇金公司拟购入三大银行以及国务院国资委支持央企回购和增持，但这仅起缓解作用，并未从根本上解决大小非问题。

　　因此，在业内人士看来，在1800点附近能否构成大底部，除了宏观经济和公司盈利水平不进一步恶化之外，通过制度改革化解大小非的压力是个必要条件。

　　比如将流通股体量不同、估值不同的“大小非”置入另一个市场，减少对二级市场的冲击;一些大型券商可试水市值管理业务，为“大小非”持有人提供相关的保值、增值服务等。

　　2008-2010“非”常之痛大小非真正压力还未来临

　　来源：证券市场红周刊作者：林中;任洪剑

　　编者按：股改三年多了，牛熊大开大合。但当年的股权分置改革最终仍还没有解决好全流通的大问题，虽然已是惨淡08，但明后两年才是限售股解禁的高峰。

　　面对头疼的大小非问题，管理层也出台了一系列政策，但股市仍然难以止住下跌的步伐。面对所谓的二次股改，各方人士讨论的异常激烈，分歧巨大。我们本期头条试图从数据、政策、海外市场经验等诸多方面为投资者梳理思路，也希望借此各位关心股市的有识之士的能有提出有建设性的想法，来拯救这个已经极其疲弱的股市。

　　·大势分析·

　　大小非真正的压力还未来临

　　·红周刊记者任洪剑

　　“成也萧何，败也萧何”，2005年启动的股权分置改革，成功推动了过去两年中波澜壮阔的牛市。然而如今，源源不断的解禁股套现，最终压垮了股市，摧毁了信心，投资者无奈吞下了上证指数暴跌65%的苦果。

　　解禁压力将集中于明年年末

　　根据Wind统计的解禁股数据，全流通目前只是拉开了帷幕，未来几年大小非解禁的压力更大。2009年、2010年合计解禁股总市值分别为37107.96亿元、37984.48亿元，远远高于2008年解禁股市值总量的21710.78亿元。

　　未来两年市场将经历两波规模较大、持续时间较长的解禁高峰，目前正在经历的第一波解禁将一直延续到2010年1月，总量约为4.97万亿、占总市值的34.03%，流通市值的100.8%。而第二波将从2009年底持续到2010年底，总量约为3.28万亿、占总市值的22.44%，流通市值的66.49%。其中解禁量最大的月份为2009年7月、2009年10月、2010年11月，分别为7060.64亿、16760.77亿、17838.04亿。

　　如此大规模的解禁市值与目前A股市场的全流通程度较低有直接关系。截至8月末，当前全流通股只有区区18家，占比仅为1.12%。30家最大型权重公司中，全流通或接近全流通的公司仅有建设银行、宝钢股份等4家，其余26家A股流通比例甚低(见表1)。A股流通规模最大的三家公司，即工商银行、中国银行和中国石油，A股流通比例不足6%。而未来两年出现解禁最大量的3个月份分别为中国银行、工商银行、中国石油的解禁月(见图1、图2)。

　　首发限售股压力远大于股改解禁

　　目前活跃于市场的解禁股主要产生于三种情况，股改、新股发行、增发。而股改限售股解禁往往被认为是压倒市场的元凶，但数据显示股市未来的空头司令却是新股发行导致的首发限售股。

　　Wind数据显示，2008年9月到2010年12月，首发限售股的解禁规模达到5.41万亿股。而股改限售股解禁总量为2.29万亿股，不足首发限售股的半成。而且2010年之后股改限售股解禁基本结束，全年的解禁总市值仅为0.40万亿股，但首发限售股的解禁规模却高达3.3万亿股，相当于2010年股改限售股解禁量的近10倍。另外，由于首发原股东限售股主要以机构和中小股东为主，一旦存在套利机会，减持冲动更加强烈，具有较强的抛售压力。

　　从长期角度来看，在绝大多数公司都已经完成了股改之后，新上市的公司却仍在执行股权分置，新上市的股票仍然按照股权分置的情况来定价，并未按照全流通的方式定价，这一方面造成了新股发行价格的虚高，减持意愿强烈。另一方面新的限售股又在源源不断的产生。未来解禁股的增加仍在继续，新老划断之后，新上市的大股东们将掌控A股的“制空权”。

　　心理层面压力更大

　　当然这仅是统计的解禁股数据，真正的减持压力将取决于减持量的多少。事实上大小非的减持往往具备以下特点，一是产业资本会追求与金融资本收益的平衡。当公司股票的市场价值与重置成本之比大于1时，股票价格越高，大小非就越有动机要卖出股票。二是在外部资金压力较大的情况下，如受信贷过紧的压力所致，上市公司会通过出售股票来获取资金。三是上市公司避免控股权过多出现资金积压和浪费。从目前的解禁压力情况来看，小非的减持力度远远高于大非，截至2008年8月，小非的减持比例达到了43.90%，而大非仅为11.92%，小非减持占所有非流通股减持的69.94%。小非在市场极度低迷的时候依然减持原因何在，有市场人士认为，这跟今年中小企业资金紧张不无关系(见表2)

　　随着市场不断下跌，估值水平趋于合理，大小非的减持意愿出现了缓和。根据中登公布数据显示，尽管8月份的沪深两市大小非解禁量达215.47亿股，为近期解禁高峰，但通过二级市场和大宗交易平台减持只有4亿股，比7月份的8.48亿股减少了50%以上，在实际减持的量相对较大的7月，尚且收获“7月红”，而在实际减持量下降明显的8月，市场却出现了13.63%的跌幅，可见大小非解禁影响更多的是来自于心理层面，大小非并非短期下跌的真正凶手。从目前24.30%的累计减持比例计算，2009年、2010年分别需要0.90万亿元、0.92万亿元的资金来承接解禁股减持带来的增量筹码。

　　2000点产业资本估值的底线

　　对于各家公司的具体减持量还应该分析当时的估值水平、国家政策、控股权情况等因素。相比之下，由于小非不存在争夺控制权的问题，可能更容易出现减持，而且有可能是不计成本进行减持。为了衡量未来大小非的减持意愿，记者参考中信建投的报告，他们从产业资本套利的角度引入了托宾Q值指标，代表企业的市场价值与企业的重置成本之比。当Q>1的时候，说明企业的市场价值高于企业的重置成本，股票价值被高估，套利空间形成，逐利性会驱使股东抛售股票，进行投资，资金将从金融市场流向产业市场。而当Q<1的时候，表示企业的重置成本高于企业的市场价值，价值被低估，资本将更愿意投资金融产品。

　　根据Wind数据统计，目前有197家公司的Q值小于1，数量占到A股公司总数的12.32%。而且华能国际、中煤能源、中国石油、中国石化等权重股均位列其中，由于减持意愿很小，将会起到稳定市场的作用。另外，值得注意的是，Q值在1~1.5之间的公司占比达到了61.66%(见表3)，说明目前大部分企业并没有被大幅高估，这也在一定程度上反映了从估值体系考虑，尽管存在下跌空间，但下降空间已经不大。

　　而国泰君安根据银行贷款利率7.5%的经营成本推算，大小非持股机会成本的估值底线大约在13倍，估值水平最大的下降空间约15%，对应上证指数2000点，因此，2000点左右可以说是产业资本估值的底线。但该机构同时也指出，从目前限售股的持有人结构来看，67%的股票属于国家持股(见图3)，21%属于国有法人持股，国家还是有很大的调节余地来控制大小非减持问题，如果国家出面调控，那么估值底线还将相应上移。(完)#p#副标题#e#

　　第三张"救市"牌:减红利税

　　三大救市金牌之后，有关取消红利税的呼声渐高。有市场人士认为，减免红利税在降低投资者税负的同时可引导投资者长期投资，不过有专家指出，要取消红利税并不容易，须经全国人大常委会审议。

　　信达证券研发中心副总经理刘景德表示，取消红利税，对市场应该是实质性的利好。首先对投资者信心的恢复，会起到非常大的作用;其次，确实能够让利于民，也就相当于给股市增加了一部分资金，这样对市场应该会起到比较重要的推动作用。

　　英大证券研究所所长李大霄则认为，考虑到银行存款利息税由20%降到5%的先例，预计不会将红利税降到零，降到5%的可能性较大。

　　证监会考虑削减或取消红利税时间细节暂未公布

　　来源：经济观察报作者：邓美玲

　　近日，有消息称证监会正在与国税总局就削减或取消红利税进行沟通，这个消息得到了证监会某负责人的确认，但是具体的时间和细节他没有公布。

　　一位拒绝透露名字的业内人士称，修改红利税意在鼓励个人投资者更多地参与到长期投资中来。近期，中国证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》征求意见稿，在该意见稿中，证监会通过提高拟再融资公司三年分配利润占可分利润之比等四条措施，引导和鼓励上市公司进行现金分红。但是有专家表示，仅仅只有分红政策是不够的，还应配套取消红利税。他们认为，如果不取消红利税,上市公司分配的红利并没有等额地到达投资者手中。

　　证监会一名负责人透露，自2004年2月“国九条”发布以来，证监会就一直就红利税问题与国税总局予以沟通，但一个税种的设立和取消需要一个过程，需要广泛达成共识后才能施行。目前该问题仍在与有关各方的沟通研讨中。

　　第四张"救市"牌:新股发行改革

　　“只有对现行新股发行制度变革，才能从源头上解决一直困扰市场的大小非问题。”在中原证券分析师张刚看来，新股发行制度的改革才是当前最需要完善的。

　　一直以来，新股发行制度之类的老话题屡屡被市场提起，现行新股发行制度包括会带来更多“大小非”、无法进行市场化定价导致估值泡沫等一系列二级市场问题，都源于现行的制度。

　　不过，改革并非一朝一夕就可以完成，“更何况发行定价问题由于涉及机构巨额利益，改革并非易事。”国都证券分析师边风炜直言。

　　控制大小非从改革新股发行做起

　　来源：中国证券报作者：陈奇

　　“大小非”对市场的冲击，已经影响了投资者的信心和市场的稳定，引起了管理层的充分关注。证监会表示要用市场创新来解决“大小非”对市场的冲击，并连续出台了大宗交易、二次发售、可交换债券等举措。笔者相信这些措施能够减轻“大小非”对市场的压力。

　　但笔者注意到，目前对市场冲击力较大的还有新老划断后上市的“大小非”。这些“大小非”的特点是持股成本低(有的甚至是零成本)，数量大，人数多，持股时间短。例如，宁波银行、北京银行、南京银行、平安保险等。随着股票的解禁，这些公司出现了几百、几千的百万、千万甚至亿万富翁。他们的抛售，对市场的冲击是很大的。所以，监管部门应正视这些“大小非”，减少这些“大小非”数量。

　　笔者建议，从新股发行做起，在源头上控制新“大小非”数量。首先，对申请上市的公司，监管部门应该先规定其自清门户。对职工股、关系股等进行回购清理。规定只有达到一定比例的战略投资者持股，才能随上市公司上市。这样的过滤，可以减少大量小非抛售的冲击。其次，上市前，对原有大股东、战略投资者等股东股权，进行缩股或者追加成本，使其成本达到或者相当于发行价。这样，不仅提高了原有股东的成本，更重要的是，迫使原有股东降低上市发行价，避免新股上市高开低走。

　　新股发行制度改革这块硬骨头早晚得啃

　　来源：上海证券报作者：黄湘源

　　为真正改变一、二级市场的人为分割状况，重新根据全流通的要求进行新老划断，已成当务之急;对新股的过高发行溢价应有一定限制;必须切断发行人、保荐人和承销商以及询价参与者与配股特权之间的利益链条;实行新股认购认配实名制;最终逐步培育和强化市场的自我调节功能和约束机制。

　　证监会调整证券发行上市保荐制度，交易所修订股票上市规则，也许是个信号。至少，政策的眼光已经盯住新股发行制度改革。这块硬骨头早晚得啃。

　　新老划断之后发行上市的股票名义上已经全流通，但发行人和实际控股股东及发行前12个月内增资扩股的新增股份持有人，他们所持有的股票均有36个月的限售期，实际上成为形同股改大小非的新股大小非。据统计，新老划断之后，截至9月3日，沪深两市包括中小板共上市了260余只新股，其中40余只为大盘股，首发限售股总数高达7963.27亿股，到期解禁市值6.35万亿元，均较大比例超过股改大小非到期限售股总数4356亿股和解禁市值4.43万亿元。未来两年内，按不变市值计算，股改限售股解禁市值将达到17287亿元高峰，第二年即降至4080亿元，而首发限售股解禁市值则仍将分别继续保持在20988亿元和36369亿元。也就是说，后者最多将为前者的9倍之多。难怪有人说，新股增量大小非已成为比股改存量大小非还要危险的“堰塞湖”。

　　新老划断并没有改变一、二级市场的人为分割状况。中石油40亿A股发行额度中，除10亿股已先行划给机构网下配售外，网上发行的30亿股又进一步向机构倾斜，机构证券账户每户可累计的申购额度是每个单一证券账户的28倍。中石油发行引来了3.38万亿元的申购资金，但参与申购的户数却不到408万户。80万资金才能中一签的高门槛将90%以上的散户拒之门外。打新股的资金盛宴并没有中小股民分一杯羹的余地。由于新股筹码更多地集中于大资金手中，无缘打新的散户投资者不得不在二级市场中买入价格更高的新股，从而身不由己地被卷入新股暴炒的漩涡之中。

　　新老划断以来，改革新股发行制度的呼声就一直没有停息过，管理层也曾多方听取市场的意见，并一再表示正在考虑进一步的改革，但却总是“只听楼梯响，不见人下来”，直到最近，方始有所动作。不过，无论是对询价制度、保荐制度还是上市流通期限的探讨和修补，目前显然都还只是在外围打转，并未触及问题的核心，更没有改到制度的根本。

　　诚如尚福林主席所说，发行制度的市场化改革的方向，是由现行的核准制向注册制过渡。但在这之前，并不意味着现行发行制度的改革可有可无，更不等于因噎废食，甚至连新股发行都可以一概不分青红皂白地停下来再说。相反，市场对现行新股发行制度越不满，对IPO和再融资越恐惧，新股发行制度改革就越是显得更为迫切。当前，只有进一步强化市场的约束机制，逐步减少乃至消除行政力量对证券发行人选择和市场定价的干预，切实改变体现在新股发行制度中的“重融资轻改制、重投资轻回报，重一级市场轻二级市场”倾向，在“公开、公正、公平”的基础上逐步培育和强化市场的自我调节功能，才有可能谈得到真正意义上的市场化。

　　首先，重新根据全流通的要求进行新老划断，应为当务之急。所谓全流通，虽然事实上即可流通，但流通比例过小显然不利于市场找到正确的价值定位。发行人和实际控股股东及发行前12个月内增资扩股的新增股份持有人所持有的股份，在上市前均应一一公示其拟流通计划，包括进入流通的时间、方式。对于有大比例控股的，为防止其减持套现对市场形成过大冲击，仍然需要对其保持必要的流通限制，但同时也应对其他股东作出一定的让利补偿承诺。否则，今后原则上应不再予以此类股票发行上市。

　　其二，用疏导的方法解决大小非问题。平心而论，大宗交易、二次发售、可交换债虽然并不容易收到立竿见影的效果，但是，总体思路没有错，附以备兑权证等金融工具，应能为较好疏导大小非打通缺口。

　　其三，对新股的过高发行溢价应有一定限制。凡是没有支付过全流通对价的，或者其在上市流通前按适当比例自动缩股，或者向其他股东支付一定的流通对价，或者由国家征收暴利税。

　　其四，改革现行发行定价制度的关键，是切断发行人、保荐人和承销商以及询价参与者与配股特权之间利益链条，防止价格定位为圈钱和寻租服务，发行份额向利益关联人倾斜，发行行为受到特殊利益集团过度自我保护的干扰。发行定价不仅要真实地反映出企业的素质，而且也要考虑到市场的承受力。在此基础上，缩小一二级市场的剪刀差，避免二级市场为一级市场埋单。为此，必须强化保荐人问责制，对于在上市后的规定时间内出现破发的，应严肃追究对此负有主要责任的保荐人责任，追回全部保荐收入，直至取消其保荐资格。

　　其五，实行新股认购认配实名制，参照原来的市值配售或香港的人手千股等方法，让更多的中小投资者也有参与认购新股的机会，这不仅事关发行资源分配的利益公平，而且也是防止市场流动性被一级市场过度截流的釜底抽薪之法。

　　此外，发审会的工作也应逐步从内容把关过渡到程序把关，把上市资格审核的权利交给市场。上市公司对自己的诚信、有关中介机构对自己的审核评估都应负全责，弄虚作假者除在经济上、行政上受到严厉惩罚之外，理应严肃追究法律责任。#p#副标题#e#

　　第五张"救市"牌:推出股指期货

　　“必须以市场稳定为前提，才能推出股指期货和创业板。”在北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐看来，虽然股指期货的推出能够完善股市做空机制，避免目前的单边上涨或下跌市，起到稳定市场的作用，好的工具不见得能用得好，只有在合适的时候推出才能获得最好的效果。

　　曹凤岐口中“合适的时候”指的是市场制度健全之时，因此在他看来，政府应该花更多的精力去治理市场，由“救市”向“治市”转变，眼下首先要解决的就是对新股发行制度、包括大小非解禁在内的交易制度等健全与完善。

　　吴晓灵：推出融资融券股指期货改变市场单边行情

　　来源：证券时报作者：张若斌

　　龚方雄：利好政策才刚刚开始，政府可能筹备市场稳定基金

　　证券时报记者张若斌

　　本报讯随着上周五A股在三大利好政策刺激下全线涨停，对于未来政策的分析和判断无疑将成为主导后市的关键性因素。为此，记者在上周末举行的华安基金论坛上采访了多位经济界权威人士，得到了比较一致的结论是：中国经济要摆脱美国次贷危机引起的全球金融风暴，就必须保持资本市场的稳定。唯此，才能保证实体经济不受太大影响。

　　“中国股市不是缺资金，而是缺信心。”———央行前任副行长，人大财经委副主任吴晓灵对此次救市新政给予高度评价。她说：“当前发展资本市场首要的问题是要提升市场信心，中国股市此次深度调整，其中有一个很重要的原因就是很多人对中国经济未来的走势认为不明朗。但是，只要中国能够坚持关注民生、关注减排降耗的科学发展方向不动摇，中国经济就能够走向良性循环的轨道，即使速度减缓到8%左右，在当今世界仍然增速不低，市场不应该过度悲观。”

　　在吴晓灵看来，由美国次贷危机引发的金融动荡对中国金融业和实体经济的实质影响远远小于心理影响，中国应该抓住机遇稳步发展资本市场。事实上，“大小非”对市场的冲击远不如想象严重，国有控股上市公司在解禁股中占绝对多数，占比达到71.75%，控股股东套现比例并不算太高，只占23.04%。并且，随着市盈率的回落，“大小非”减持动力在减弱。对于后市，她建议推出融资融券和股指期货，改变市场单边行情，减少股价过度波动。当然，开展融资融券业务要严格限制向银行融资的比例，衍生交易要限制杠杆比例。

　　著名经济学家吴敬琏则把中国资本市场的此次调整归结为出口导向型经济转型的“阵痛”。他比较了日本、韩国和中国台湾于上世纪所经历的金融市场风暴，发现与我国当前的情况相当类似。他认为，金融市场动荡是长期以来积累的结果，并不是偶发性的。中国经济若无远虑，必有近忧，在动荡面前必须从长远利益考虑，通过经济增长方式和经济制度上的创新，实现稳定与发展。

　　此前因大声呼吁救市方案而声名鹊起的摩根大通经济学家龚方雄则表示，利好政策才刚刚开始，政府可能在以中央汇金公司为平台筹备一个市场稳定基金用来刺激A股回升。同时，在财政和货币政策方面将会有更多的刺激政策出台，其中包括公司税收减免、个人所得税起点上调、增加基础设施投资以及降低存款准备金率和利率等，以使得中国经济在外部需求放缓的同时保持稳定增长。

　　第六张"救市"牌:“T+0”配套融资融券推出

　　知情人士称，“T+0试点”极可能配合融资融券一齐推出。券商业人士称，早在2006年讨论融资融券实行办法时就把T+0作为配套交易规则。因为融资融券业务的启动在某一层面上是加大了市场上的股票和资金供给，T+0有利于消化这些新增的股票和资金。

　　有分析师就此消息指出：“这种配套的可能性相当大。且T+0试点标的证券和融资融券业务所选证券可望保持一致。”

　　唐永刚则认为，目前市场的恶炒气氛依然浓厚，“尤其是权证近两日的哄炒，石化权证甚至被炒至爆仓。”而T+0的开展可以分散囤积在权证板块上的资金，“如果现在点位较高，那么将扩散风险;但现在是投资气氛极度低迷，如果能扩大权重股交投的话，那将提升市场活跃度。而随之带来的赚钱效应将会对场外资金产生新的吸引力。”

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