八大行业最新投资策略（附股）

机械行业：开始踏上与国际接轨的大征程#e#

　　机械行业：开始踏上与国际接轨的大征程

　　我们的主要观点：

　　1、2008年1-8月，机械行业共完成工业总产值59023.54亿元，比去年同期增长28.09%，增速比上月(28.83%)回落0.74个百分点；完成销售产值57560.98亿元,同比增长28.54%，增速比上月(29.46%)回落0.92个百分点。从今年各月总产值和销售产值增速看：生产增速从7月份开始出现环比回落0.7个百分点以上。销售产值增速延续上两月环比回落走势，并且回落幅度逐月加大。

　　2、对应在资本市场上，全部A股的市盈率由2007年10月16日的70.54倍下降到2008年9月12日的16.99倍;沪深300的市盈率由68.54倍下降到16.1倍;东方机械行业指数的市盈率由90.47下降到15.99倍。

　　3、由于机械行业面临需求增速趋缓、原材料价格大幅上涨、产能过度扩张等不确定因素，我们在肯定行业销售规模增长仍有望保持20%以上高水平的同时，对行业的盈利能力持谨慎观点。即利润总额的增长很难跟上销售规模的增长，整个行业有沦为增收不增利的趋势。

　　4、行业投资评级由2007年的超配下调为标配，重新回归到自下而上深度挖掘价值的投资时代，技术与资源秉赋壁垒取代规模与管理壁垒，追求稳定增长预期取代追寻意外惊喜。配置策略抓小放大，作为“人无我有”拉升净值的工具手段。

　　5、2008年1—6月，行业销售产值增速30.04%，增速呈持续下滑之势，预计全年增速在28.9%左右。上市公司增长好于行业总体水平，东方机械行业指数板块，营业总收入增长38.52%，归属母公司股东净利润增速却出现大幅下滑，由2007年的77.95%下滑至31.09%。预计全年增速分别为35%和20%左右。

　　6、经过2007年10月以来的持续下跌之后，纵向与历史比较显示行业估值水平已经趋于合理，但从横向国际化比较来看，我们的估值水平距离国际化的10—15倍PE还有一段路要走，因此，我们是大踏步走在国际化接轨的征途上。

　　7、我们对行业内主要上市公司进行绝对估值的结果显示，部分公司股价已经跌到了绝对价值之下，即估值水平已经与国际化接轨，部分工程机械上市公司和中小版上市公司的股价还在绝对价值之上，显示具有一定的补跌风险。

　　8、虽然近一段时间钢材价格有所回落，但相对上半年约40%的涨幅，其对缓解行业成本压力所起到的作用非常有限。同时，我们判断在铁矿石等原材料价格的支撑下，未来一年钢材价格大幅下跌的可能性较小，而行业新扩建的产能却进入投产高峰期。因此，我们首先肯定行业销售规模高速增长的潜力，维持行业看好的评级，但我们谨慎看待行业的盈利能力，维持行业标配的投资评级。

　　9、我们维持机械行业投资排序前八家上市公司不变，即秦川发展、力源液压、天奇股份、威孚高科、广船国际、龙溪股份、太原重工、成发科技。如果机械行业建一个组合，则从行业增长潜力角度选秦川发展与太原重工，从未来估值水平提升潜力角度选力源液压  （600765）与天奇股份  （002009）。

　　(东方证券)#p#造纸行业：高增长难以持续 利润增速放缓 推荐太阳纸业#e#

    　造纸行业：高增长难以持续 利润增速放缓 推荐太阳纸业

　　要点：

　　前期回顾：行业上半年已达景气高点。现存落后产能因环保标准日益严格而遭遇淘汰、新增产能短时间内无法填补供需缺口，行业从07年下半年开始步入景气周期，今年上半年到达景气高点，行业综合毛利率显著提升。

　　后期展望之一：原材料价格回落。欧洲、北美市场经济疲软，纸张需求降低已影响到木浆需求，木浆市场正走向疲软。三季度进口木浆及国产木浆价格已出现明显回落。由于今后两年国际及国内新增木浆产能较多，预计后期木浆价格难现再次大幅上涨局面。废纸价格继续分化：美废8#及欧废ONP前期价格攀升过高，短期内存在较多调整空间。二季度箱板纸主要原材料美废11#及欧废OCC价格一路下跌。预计在全球经济大气候回暖前，美废11#及欧废OCC行情难以有好转，继续呈疲软态势。

　　后期展望之二：纸价缺乏上涨动力，行业利润增速回落。包装纸(白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸等)占我国造纸总产量的60%左右，铜版纸占我国造纸产量的6%左右。包装纸及铜版纸受国际经济疲软需求降低及产能集中释放的影响，纸张价格三季度较二季度已出现明显回落，后期走势不容乐观。尽管原材料价格三季度也有一定幅度下降，但吨纸利润较二季度有非常明显的下滑。7、8月份为造纸行业的传统淡季，纸张销量下降。因此在吨纸利润下滑，纸张销量降低的情况下，造纸行业三季度利润环比将出现较明显的下降。在所有子行业中，仅有中低档文化纸在未来1-2年内尚能维持较强的盈利能力，但也基本不可能在现有基础上实现较明显的增长。中低档文化纸产量占我国总产量尚不足10%，这唯一子行业的景气难以扭转行业整体利润增速回落的态势。

　　投资建议：我们前期对行业景气判断的依据主要有三点：一是需求稳定增长；二是落后产能淘汰；三是固定资产投资增速因《造纸产业政策》的限制而放缓。但从目前来看，行业需求增速因国际及国内经济形势影响而降低；固定资产投资增速在行业景气的刺激下明显上升，产业政策的执行力度较弱，后期新增产能将给市场供需关系造成较大压力。支持行业景气的三个支柱已有两个出现了较明显的变化，行业高增长态势难以延续，利润增速势必放缓。我们下调行业评级至“中性”。在个股选择上，建议关注上半年业绩良好，下半年及未来望持续、稳定增长的优质个股在调整中的介入机会，重点推荐太阳纸业  （002078）。

　　(长城证券)#p#白酒行业：品牌打造是影响白酒企业的核心要素 荐3股#e#

        白酒行业：品牌打造是影响白酒企业的核心要素 荐3股

　　投资要点

　　我们于9月8日-9月12日对五粮液、水井坊、泸州老窖、郎酒以及贵州茅台进行了联合调研，并与当地经销商进行了交流与沟通。行业究竟有何发展规律，影响行业的关键要素有哪些，如何看待这几家企业在白酒行业中的领军地位，是我们一直在思考的问题。

　　当我们将白酒业近20年的主流观点与白酒业发展相对应时，我们发现一个严酷的现实：这些当年白酒行业内非常流行的观点，并没有有效指导白酒行业实现发展，只有少数在非市场的行政层面得到了体现。

　　回顾近些年来白酒发展路径，我们得出三个启示：一是不断的提价是企业走向成长的一个重要条件；二是任何单一常规营销工具(如广告)和销售工具(如降价促销)的极端性应用都会给企业造成严重的伤害；三是同一大品牌下的多品牌经营与多主体经营互为表里将有助于多品牌的共同成长。

　　未来几年，我们判断白酒行业的核心驱动因素必将从终端竞争升华到以消费者为核心的品牌竞争上。目前，白酒市场变化的根本来自于消费者，消费者决定着未来白酒的生死。白酒唯一的出路就是建立真正的品牌，用品牌与消费者沟通，让品牌变成一种理念，深入人心，成为购买的行动指南。

　　回顾这几年白酒行业发展有不少可圈可点之处，茅台经过近几年锁定特殊消费人群的做法，重回白酒老大的地位。泸州老窖在承受若干年由名酒变民酒苦果之后，靠1573终于走出来低谷。五粮液这一昔日王者开始倍感压力重新要抢回属于自己的宝座。水井坊靠着自己优秀的营销不仅引来海外战略投资者，也在悄无声息之中完成了所有制改变。

　　宏观经济形势对行业有多大影响是我们本次调研最为关注的问题，结合调研以及经销商反馈信息，我们更倾向于短期白酒销售及利润增幅会受到经济下滑的影响，当然上市公司如果平滑报表会使得真实情况很难准确把握，如果从更长时间来看，我们认为白酒行业仍然能保持稳步发展。

　　对于白酒行业未来厂商发展态势，我们认为将继续上演强者恒强的竞争态势，我们依然看好泸州老窖、贵州茅台、五粮液等为代表的老名酒。

　　白酒行业发展几点启示

　　我们于9月8日-9月12日对五粮液、水井坊、泸州老窖、郎酒以及贵州茅台进行了联合调研，并与当地经销商进行了交流与沟通。行业究竟有何发展规律，影响行业的关键要素有哪些，如何看待这几家企业在白酒行业中的领军地位，是我们调研过程中一直在思考的问题。

　　分析本次我们调研的几家企业数据，受到了一些地震影响。1-7月四川规模以上白酒企业共生产白酒58.94万千升，同比增长30%，占全国白酒总产量的19.60%。前七个月四川省六户名酒企业生产系列酒17.86万千升，总产量同比增长1.7%，总销量19.94万千升，同比增长9.6%。实现销售收入255.84亿元，同比增长27.2%，利税总额72.55亿元，同比增长25.8%。

　　尽管白酒走过了几千年，白酒与其它行业一样有着相似发展和繁荣，但是白酒业有着太多的不能与外人道的困惑。

　　白酒行业究竟是夕阳行业还是朝阳行业？是谁在主导着白酒的发展方向？白酒价格还能涨多久？白酒的价格有没有极限？未来市场接受的是高度酒还是低度酒？

　　我们先来看一看从1988年以来白酒行业最能为行内接受的观点。当时的言论、观点是最能折射出时代的特点，当时许多专家认为白酒企业要在竞争中立于不败之地，必须从以下方面做起：

　　第一，加快行业结构调整和改组步伐，形成合理的行业结构。白酒行业必须尽快压缩过剩的生产能力，关闭不合格企业，大幅度地减少白酒企业的数量。

　　第二，优化产品结构，降低白酒酒度，使之趋向于国际主体潮流。

　　第三，加快技术进步步伐，提高技术创新能力。

　　第四，白酒企业必须把开拓市场放在突出位置，在不断提高产品质量的基础上，提高对市场的驾驭能力，强化品牌意识，在国际市场上树立起我国著名白酒品牌和企业形象。

　　第五，农村是最大的白酒消费市场，农民是最大的白酒消费群，中低档酒千万不要忽视农村和农民。

　　当我们将白酒业近20年的主流观点与白酒业发展相对应时，我们发现一个严酷的现实：这些当年白酒行业内非常流行的观点，并没有有效指导白酒行业实现发展，只有少数在非市场的行政层面得到了体现。

　　主导白酒发展的关键因素：是否为价格？

　　究竟什么在主导着白酒行业的发展呢？我们从上述白酒与其它行业比较数据可以得到，白酒的价格包括涨价幅度一直要优于其它行业，会不会是价格决定着白酒走势呢？

　　1988年，国家放开白酒价格。放开价格，就意味着市场供给的多元化。

　　1989年春节的年味还未散尽，白酒市场突然变脸，由卖方市场直接进入买方市场。也是在这一年，古井实行降度降价。

　　1990年，泸州老窖开始了与古井贡酒异曲同工的工作，只是泸州老窖为自己的行为安了一个更堂皇的理由，提出了“让名酒变民酒”。与此同时，五粮液开始提价并超越泸州老窖的市场价格。这一年，五粮液上缴利税第一次上升到行业第二的位置。

　　1994年前后，五粮液再次提价，一举超过了“汾老大”，从此以后汾酒就再也没有回到过这一座位。

　　1995年，当时价格最高的五粮液每瓶售价在200多元，这被业内普遍视为白酒价格的“上限”。而就是这个时候，酒鬼酒无视行业规则，横空出世，第一次将高端白酒的价格拉上了三百元以上，并获空前成功。受酒鬼酒成功的刺激，各种各样的高价酒开始出现在市场。

　　1998年，各地品牌酒价格一路下滑，茅台、五粮液和剑南春的出厂价都不同程度地下滑了几十元。同年，五粮液着手建立多产品价格体系，并进行了将下滑的市场价格向原有价格体系回归的努力。

　　2001年，白酒整体出现涨价，而在所有白酒轮番涨价的热潮中，茅台酒价格紧跟五粮液策略见成效，稳定了行业老二的地位，而其它酒企被远远地拉在了后面。

　　2002年以后，白酒的价格除了茅五剑等少数酒厂的定价权和几个新兴的酒企业如口子窖、小糊涂仙以外，大部分产品的定价权开始旁落到了主力经销商手中，前者开始了其漫长的顺势加价历程，而后者开始了与经销商的合谋定价。

　　我们重点分析一下五粮液和茅台提价历程可以知道，上世纪80年代，五粮液的知名度虽不及茅台，但其进入市场经济较早，并用较好地运用提价等营销手段，自从五粮液首次将价格涨到茅台之上，并在此后20多年一路领先。面对五粮液历次提价，茅台一直采取跟随战略。

　　2003年9月，五粮液在更换三重防伪包装后，涨价100元，涨幅达到25%。10月份，茅台做出回应，将高度茅台酒从218元提高到268元，涨幅达23%，而低度茅台酒的提价幅度则高达34%。由于内外部原因导致五粮液产品大量串货，五粮液的价格出现倒挂现象。茅台在2004年却因此取得了价升量增的效果。

　　第二轮提价是在2006年。五粮液在半年时间内实现了三次提价，此轮涨价五粮液涨幅近10%。茅台再次选择跟随策略，但此次提价幅度要高于五粮液平均涨幅约15%。53度茅台出厂价从268元涨至308元，低度茅台均价也从198元涨至228元，年份酒更是高达30%以上。

　　2006年12月28日，五粮液开始第三次提价，其将出厂价提高20元，茅台也随后提价15%，达到308元。2007年1月上旬，市场上茅台酒零售价从328元涨到450元以上，这是20多年来茅台首次在市场零售价格上超越五粮液。

　　2008年五粮液提出了限量保价的策略，2008年1月，贵州茅台主动上调茅台酒的出厂价格，平均上调幅度约为20%，这次是五粮液跟进，其上涨幅度为5%。

　　目前茅台53度提价81元幅度高达22.63%。15年提价841元幅度高达74.56%。53度茅台公司给专卖店的指导性限价为689元，比一年前提高了201元。

　　如果考虑陈年酒茅台酒，同时若考虑茅台自销酒比重大幅提升，吨酒价格实际涨幅将达到25%以上。

　　我们可以发现，当价格下降时，短期均会带来较好的销量，实际上当价格下降时所带来消费氛围的上升，通常不是该产品原有的主力消费群，而是产品向下一层次的消费群滑落所引起的，这就意味着产品所承载的品牌的地位的下降。高档消费人群消费能力是在不断在提升的，因此名酒提价就变成了保持品牌高端形象的必然选择。

　　回顾白酒发展历史，白酒的价格走向是决定一个企业二十年兴衰的关键因素之一，最早实行降度降价的古井贡酒已经早早退出了行业前五名的地位，泸州老窖也由于“名牌变民牌”的行为，在后来的发展中备受煎熬；而那些一路提价的企业，如五粮液和茅台等，虽然在发展中也遇到过不同的挫折，却在每一次风雨过后都见到了彩虹。

　　从标王回归理性，广告营销仅是昙花一现..研究白酒业发展的主线，我们除了考察价格的逐年变化外，还必须考虑影响行业的事件如广告：

　　1993年，广告片《孔府家酒，叫人想家》在中央台播出后，凭借一支广告片和巨额的投入，孔府家一夜成名，标志了白酒业进入广告时代。

　　1996年秦池以6666万巨资拿下标王，开始其昙花一现的辉煌。

　　1997年，“扳倒井”、“齐民思”、“喜临门”、“双轮”、“沙河王”、“种子”和“张弓”等新兴品牌相继跟随秦池步伐，在各种媒体上大放异彩，短短时间内，中国大地出现了很多从未听说过的“名酒”。为了应对迅速扩张的中原酒的发展，川酒的散酒基地大邑和邛崃开始走向贴牌基地。也是在这一年，随着秦池的轰然倒地，白酒业广告开始了其理性回归的过程。

　　广告作为产品推销中的一种传播工具，被企业极度运用后都成了这些企业走向没落的直接原因。

　　多品牌还是多品类

　　白酒的产品发展历程与经销商的合作历程是密不可分的。

　　1994年，五粮液与李书滨合作，开发了五粮醇，同时也创造了一种全新的经营模式——共同开发经营品牌，后来被称之为“品牌买断经营”。这一做法造成了两个结果：一是将传统的五粮液名牌本身系列化，开发了52°、39°、29°和25°等口味相对较淡的系列酒；二是将五粮液系列酒进一步细分和精确化，即根据曲酒本身多层次的特点，在五粮液系列酒内逐渐分离和开发出了五粮春、五粮醇、五粮神等新的品种。

　　尽管在行进过程中，五粮液与合作者们分了合，合了分，但这个过程本身推动了五粮液的发展。受五粮液这种做法的影响，虽然真正意义上的品牌买断未成为业内共同的做法，但同一企业下产品名称的多样化，和“类似买断品牌”却成为行内共同的选择。

　　我们在研究可口可乐时可以发现，它就一种产品：可口可乐。而今天的白酒，无论多小的企业，如果没有十种以上的产品名称，那一定是一个假冒企业。

　　同一大品牌下的多品牌经营和多主体经营成为互为表里的发展主题，而那些以企业自主力量所开展的多品牌经营，到今天我们也没有能看到其开出的绚丽花朵，反倒是以多主体经营下的多品牌经营，取得了众人瞩目的成就。

　　我们可以得出三个启示：一是不断的提价是企业走向成长的一个重要条件；二是任何单一常规营销工具(如广告)和销售工具(如降价促销)的极端性应用都会给企业造成严重的伤害；三是同一大品牌下的多品牌经营与多主体经营互为表里促成了多品牌的共同成长。

　　消费者及其行为研究关注消费者及其感受..白酒市场，更多的含义是指消费者或者是非生产商对于白酒这种产品的态度及行为形成的局面，研究白酒更多的是要关注消费者自身因素对于白酒市场的影响。而不是按照一般的惯例，更多的是指白酒生产企业或品牌制造商们的集合。

　　任何一种产品对于消费者来说，就是一个顺我者昌，逆我者亡的结局。

　　消费者分析

　　时间与白酒似乎风马牛不相及，但白酒消费同一般饮料消费的最大不同之处就在于时间。白酒消费需要大量的时间，人们的生活越悠闲，时间越不成为人们的主要考虑，白酒的消费环境就会越好。白酒的这种消费环境的形成是同中国古代人们生活节奏高度相关的。而当今社会，时间成为稀缺资源，生活节奏和工作节奏越来越快，人们没有时间去消费白酒，社会的这种变化是白酒消费的严重的问题。

　　那么谁能够自由支配自己的时间呢？一个是农民和城市下岗工人，再一个是手中极有权力的人，目前也就是政府各部门的“长”和各企业的“总”字号人物，前一类人消费的是低档白酒，而后一类人消费的是高档白酒。

　　不知不觉中，高档白酒消费进了包厢，低档白酒消费去了小酒店和农村，而原有的庞大的中档白酒消费群被大量白酒替代品所俘获、分割，成为萎缩变化最为强烈的一个群落。

　　消费场合之变：聚饮市场增大，自饮市场明显萎缩..社交场合，白酒地位进一步强化..如何判定一个市场是向上走还是向下走，主要看社会认定的它的高端消费人群，以及这些人群对于这类产品消费的看法。毫无疑问，白酒的高端消费人群历来都是我们这个社会的精英人群。现在，白酒出现在社会上最豪华和最高档的餐厅和酒店，这里的消费者对白酒的看法是什么呢？只有白酒是正式场合的饮品。这预示着，我们可以得到这样的结论：白酒在相当长时期内仍然将面对一个不断上升的市场(市场是以销售额计的，而不是以销售量计的)。

　　..自饮市场，饮品选择更加多元化..白酒的自饮市场从1996年以来迅速下降，几乎是以每年10%的速度在下降；而在聚饮中，在聚饮选择机会多元化的同时，白酒消费理由被高端化。现在城市家庭在外就餐的次数明显增加，如果仅按聚饮这一原因来分析，白酒市场应该高涨，但是现在聚饮选择也增多了：白酒、啤酒、果酒、果汁、牛奶等，在这些选择中，选择白酒的理由必须非常充分时，白酒才会进入消费。

　　关于质量认定

　　消费者对于产品认定的标准要比专家对于产品认定的标准宽泛得多。专家的指向偏向生理感受，而大部分消费者的指向偏向心理感受。专家认定的白酒品质是静态的，是同产品的理化指标与酿造工艺高度相关的，而消费者对于产品品质的认定是动态的，它同消费氛围与价格是高度相关的。

　　消费者不能感知产品质量间细微的理化差异，因此，价格和消费氛围就成为消费者品质认定的标准。从长期来看，好的销售额总会带来良好的消费氛围。但就因果关系来看，是消费氛围决定着销量而不是相反。原因非常简单——消费者只能感受到消费氛围而不能感受到企业的销售额或销售量，消费者只能用自己的感知去判断一个产品的市场地位。

　　正是由于这一原因的存在，当一个白酒进入一个市场时，总是选择酒店作为自己产品入市的桥头堡，因为只有聚饮能形成消费氛围，而酒店是最集中的聚饮场所，容易形成消费氛围。近几年，中国白酒成长路径已经非常清楚的表明，哪一种酒在酒店销得好，它就会迅速形成市场上的强势产品，而当这种产品在酒店销售中不再走强时，其市场前景的暗淡就成为不可避免的结果，我们可以在很多地产酒中找到案例。当然，贵州茅台酒近几年的崛起并不完全适用这一原则。

　　白酒必须喝了就有反应，这才叫白酒，如果一桌喝下来，没有一个人有一点反应，消费者一定认为是酒不好，或者是都没有尽兴。消费者对未来白酒的品质要求是：喝到一定量时要有反应，但在较短的时间内就可以得到恢复。这也是其它酒精饮料相对白酒不足之处，三四个人喝一两瓶茅台酒，气氛很快就能出来，宾主之间也能及时消除拘束感，如果换成葡萄酒就是喝掉二三千块，钱不少花还达不到这种效果。

　　健康概念..虽然健康与传统白酒危害之间是不可调和的矛盾，但不是不可以克服的。

　　说到常规商品中的有害问题，烟草应该首当其冲，“吸烟有害健康”成为所有烟草包装上必须要明示的内容，但这并没有影响到烟草在中国的销售。

　　我们很少看到有烟草企业说：“烟草无害或是危害较轻”。虽然危害较轻是企业产品改进的方向，但绝不是营销的方向，因为人们不会为了危害较轻而心甘情愿的去受到危害。我们看到的是这些烟草企业给消费者描述的是胜利的形象、恬静悠远的形象、男子汉的形象，这些形象压倒了香烟作为危害消费者的形象。于是，这些烟草企业就开始盈利。

　　相当多的食品专家说麦当劳就是食品垃圾，肯德基也是食品垃圾，但麦当劳和肯德基在全世界畅销，我们并没有听说麦当劳要全面改换食谱，也没有听说肯德基要把自己的产品改造成健康食品。正是因为麦当劳并没有一天到晚老盯着自己的餐馆说，我们销售的是健康的食品，而是销售的是欢乐和全家乐融融的景象！于是，他们就会成长到今天。

　　可以肯定地说，白酒业越少拿这个主题做营销，白酒业的发展就会越好。

　　影响白酒行业发展的几个问题剖析高档酒成社交道具..为什么吃饭要到包厢里，这是因为所谈的事情重要或者所请的客人尊贵，因而包厢也是中高档白酒的主要消费场所。自己公司一群人周末去放松，可能什么都会上餐桌，完全决定于每一个人的爱好。

　　在人们的饮料菜单上，白酒已经不再出现或是远远的排在了后面，这同白酒辉煌年代时的情形完全不同。当我们将白酒在高档包厢里的热销和外场或散台的冷场结合起来考虑时，我们只有一个解释：在酒楼里，白酒不再成为饮料，而成为人们表达思想与情感的道具，白酒产品的功能退到了从属的地位。

　　中档酒消费随时间波动..中档白酒是城市工薪阶层和一般市民的消费选择，由于时间对于这些人已经越来越成为稀缺资源，因而中档白酒的消费越来越少就成为必然，什么时候这些人有了时间，白酒就会走进这些人的生活。

　　作为中档白酒的消费者，他们只能在节假日才有大量空闲时间可以自由支配。而我们将目前中档白酒销量与时节的对应关系来看，大型的节假日往往都是中档白酒销售的高潮——因为人们有了时间来消费白酒。在节日消费中，有两个现象比较突出：一是消费的整体水平被提高了，二是中档开始发力。整体消费水平提高的原因是节日消费心理所致，而中档消费发力是由于白酒消费所需要的时间在节日中出现了。

　　由于节假日总是占人们生活的较小比例，因此，这些人对于白酒也就不像经常饮用白酒的人群那样对于某种白酒有着强烈的偏好，而是随着一些与产品或品牌无关的因素而发生变化。

　　低档酒沿袭传统..低档白酒的消费依然沿袭了传统白酒消费的原因，喝酒就是为了开心，为了相互的了解与交流，大家是平等和相互尊重的，更多的是无目的的。这时产品的功能就非常重要，原因在于一是这些人经常喝酒，它们对于酒的质量有着较清晰认知，二是这些人对于白酒的消费只有一个目的：喝酒。

　　高中低档均有其定位..这样，我们就得到一个结论：高档白酒消费的是其产品的社会属性——白酒成为表达思想和情感的道具，用好酒、用价格高的酒言外之意是，我是非常看重你的。这时我们发现高档白酒越贵越好卖；而中档白酒消费的是田园文化，由于受现代社会对此种文化的挤压，消费者对于此种消费没有固定的偏好，这是导致白酒业混乱的根本原因，它们往往是将一种白酒推向市场高潮的助推剂，也是让某种白酒一落千丈的加速器；低档白酒消费的是酒本身所具有的功能，总体物质利益的获取是消费者接受这类产品的比较标准。

　　与这些分析相对应，随着经济发展水平的提高，人们交往的对象在不断的增多，交往的频率在不断的增大，这些因素将导致高档白酒市场销售额保持稳定并且呈现出不断增长的特征，但由于这个消费群在整体消费中所占比例毕竟有限，这就造成了高档白酒的消费在数量上不占优势；而中档白酒由于其消费者的不稳定性和消费的周期性所致，在市场走势上将会出现剧烈的随季节波动特征，同时，由于中档消费人群的数量庞大，会造成中档白酒在销售数量上的优势。上述两条因素的共同作用，将造成一个企业的成长势如破竹，或一个企业的衰败也如秋风扫落叶一般迅猛。

　　低端白酒是所有促销手段最大的市场，只要便宜，只要促销手段足够有噱头，只要企业敢于让利，企业在这个市场上就会有斩获，这也是许多靠偷税漏税的小酒厂(所以价格可以很低)和一些以冲销售量为目标的企业最好的市场。

　　由白酒业的市场性质我们可以得到的结论是：由消费环境的变化，导致了两种不同性质的市场，一种是高端饮用市场，一种是平民饮用市场，高端市场消费具有稳定性，而平民饮用具有节假日的集中性；消费目的的多元化，暗示着企业必须以多样的产品来填充市场，消费理由的高端化，呼唤着高价产品的出现；聚饮场合的增加，说明产品的社会认定比单一消费者的自我认定要重要得多。

　　现在白酒都做高档，留下了大量中低档酒空间。但我们从上述分析可以发现中档酒市场做起来难度很大。高端市场稳定，中档市场变数加大。

　　白酒的价值要求不仅体现在高档白酒上，在中档白酒上也体现的非常明显，可以说，在所有的聚饮场合中，白酒的价值要求都十分明显，只是在不同的档次上，其表现形式不一样罢了。

　　消费者对于白酒的价值要求主要体现在如下几个方面：对于高档白酒的消费来说，第一是价格，如果价格不能体现得的价值，你就先天的失去了进入一个市场的资格。

　　高档酒店中，酒水占整个消费的比例多年来并没有发生很大的变化。上个世纪八十年代，当人们一桌饭的菜金在几十块钱的时候，酒水的价格也就在几元钱就可以说得过去了，而当菜金升到几百元钱的时候，酒水的价格就在几十元钱的数量级上，但今天，相当一部分酒店一桌子饭的菜金都在上千元，几百元钱的酒水价格也就不是非常难理解的事情了。这个比例就是消费者对于白酒的价值认定，太高或太低对于销售来说都是危险因素。

　　这是消费者活动过程中的价值配比习惯所决定的，几千元钱的一桌饭菜人们不会用几十元钱一瓶的酒来配套，这同消费心理不合。

　　从这里我们得到的结论是：白酒的价格是同其消费场所和消费总量密切相关的，单纯的白酒价格是无法在消费中得到体现的。

　　销量不是品牌。价格也不是品牌，销售额更不是品牌，品牌是让消费者共同认定的非价格的文化心理因素，但由价格保证——这才是品牌要做的工作。这也是为什么名酒企业非常关注自身价格的主要原因之一。

　　消费者对于白酒价值要求还体现在包装。在高档白酒的销售中，包装占据着相当重要的地位，但由于高档白酒的消费是以价格引导和消费氛围来确认的，因而包装处于相对次要的位置。另外一个原因是，对于高档白酒的饮用者来说，他们喝酒的频率相对于一般人来说要高得多，他们认为自己能更好的判定酒的品质，因而对于包装的要求就相对的站到了次席。

　　但包装对于中低档白酒销售的作用却十分明显。其原因在于中档白酒的消费者消费频率较低，因而对于白酒的品质并没有清晰的界定，同时，由于其消费有较长的周期性，对于白酒没有成熟的偏好，对于酒店消费氛围感知也较弱，这时他们凭什么来判断一种酒的品质呢？包装是这些消费人群能够感知的第一个因素。

　　另外，在节假日送礼也是白酒消费的重要组成部分，所有的送礼者有一个共同的心理需求，就是礼品的价值要超出礼品的价格，当你送出去的一个礼品只有500元，而受礼者认为值800元时，送礼就送成功了，而受礼者如果认为只有300元，这礼送的就很失败。正是这种心理因素，导致了包装在消费者对于白酒价值认定中的重要性。

　　全员得利价格体系..价值与价格矛盾最突出表现是在高档酒的市场上。从产品的成本构成看，高档白酒的主要成本构成中，酒体已经远远不是成本构成中的主要成分了，取而代之的是销售费用和包装费用。

　　产生这一矛盾的深层机制是市场价格刚性，也就是在某一终端销售的白酒其单价必须具有与该终端相协调的价格区间，高于或低于这一价格区间都不会形成销售主流。

　　只有遵循这一现实去设计你的销售体系，企业才可能有销售收入，如果这一得利结构被破坏了，你的产品最多也就是成为通路各环节的库存。全员得利结构已经成为白酒价格的潜规则。

　　关于终端市场和渠道问题..一两个省的销售额就占了全国销售额的80%以上，而其他许多地方的状况是，销售往往还不能弥补费用。这就是所谓的“全国性企业”的地域性实质。

　　当我们承认市场的地域性时，实际上就暗含着对于市场进行分类的概念。

　　由于企业没有对市场进行分类，这样实际上就是把所有的市场都视为一个无差别的同质市场。

　　当一个企业在某一终端形成旺销以后，他是多么希望能在本地的其它终端也形成旺销啊，酒店卖的是自己的酒，商超卖的也是自己家的，老百姓送礼送的还是自己家的酒，事实上我们看到，很多企业早已经向这方面在做，问题是老不成功罢了。

　　一是市场是与终端相连接的，而不是与渠道相连接的。对于企业来说，其商品流通是通过渠道到达终端的，但由于企业受到的最直接的压力来自于渠道而非终端，因此企业在政策和产品设计时较偏重的是渠道设计而非终端设计。这样，一个市场的成功往往同经销商的特点高度相关，如果经销商具有大酒店特征，那么产品在大酒店就会销得好，其它终端也会有进货，但要想销售有起色恐怕比较困难。

　　二是企业对于不同终端的消费者的购买心理研究不够，总以为用不同的价格产品塞向终端，就会引起消费者的购买——“总有一款适合你”！这是企业的一厢情愿。

　　三是企业对于市场结构研究不深，企业不知道用一个品牌如何赢取不同层次消费者的共同欢心。

　　白酒企业中这方面做得最好的无疑就茅台。茅台酒采取的团购行为，不仅是发挥其历史优势，更重要的是用消费者细分开启了公司恢复白酒龙头地位成功之路。目前公司走党政军渠道能占到总销量的30%，同时走大企业集团公司约占到20%。如果我们按照消费行为来划分的话，公司60%左右的销量来自团购或职务消费(其中20%直接上门提货，40%是通过经销商和专卖店走)，超市与餐饮销量只占20%，其余的是走专卖店。

　　关于洋酒冲击的问题

　　目前福建市场白酒总体销量已不到整个酒水市场的30%，就是在白酒表现最好的泉州，也没超过40%。而与此相对应的是，洋酒、葡萄酒、啤酒等酒类产品在福建的市场份额却持续增长。在广东市场上，超市中洋酒与白酒的销售比例为6：4。这使得我们不得不防御洋酒的冲击，我们判断目前还有足够时间留给国内白酒企业做好防御工作。

　　白酒的决定因素是什么？

　　品牌仍然是决定因素

　　目前中国已经走出了物质短缺时代，因此商品从厂商传递给消费者的方式发生了巨大变化，在这个过程中所涉及的环节相当多，包括产品本身研发及宣传、品牌打造、渠道的开拓维护以及促销活动等等。我们归纳总结出这其中对于厂商来说最为重要的三方面要素，也就是厂商必须要在产品、销售、品牌三个方面下足功夫，我们将其定义为产品力、销售力和品牌力。

　　消费者需求导致厂商要生产不同的产品来满足其需要，在这个循环中，厂商与消费者之间媒介是商品，厂商要想将商品更有效地传递给消费者，就必须培养出产品本身的竞争力出来，这包括产品的品质以及特定的功能等等，这种产品本身所拥有属性我们将其定义为产品力；同时商品传递给消费者过程中，要通过超市、现饮、小卖部之类载体，这就要求厂商要有很强的渠道掌控能力，同时厂商要通过促销等手段要让消费者购买公司的产品，我们就将其定义为销售力；因为公司产品获得了消费者的认可，不断的增强了其品牌知名度、美誉度以及忠诚度，这样一个循环过程就是一个品牌创造及打造过程。

　　中国食品饮料类似于中国其它一些快速消费品，品牌概念的建立只有很短时间，而对于西方国家的品牌来说拥有上百年的发展历史都非常常见，因此，在中国商品的销售更多是靠渠道来推动品牌，而不像国外许多品牌是先在消费者心目中就建立了品牌印象，然后由消费者产生的直接需求来倒逼渠道卖产品，做到了靠品牌强势拉动渠道进行产品销售。

　　品牌打造，不是靠打几个广告就行的(打广告主要是为了提高产品的知名度，搞一系列事件营不仅是为了提高产品知名度，同时也是为了提高美誉度)，打了广告而且还要让消费者从渠道中买得到产品，这样才能让产品不断被消费者体验到，对产品有了清晰的认识，最终变成其忠实的消费者。我们周边有很多这样例子，消费品产品本身很好，但是因为渠道没有掌控到位，产品不能够被消费者体验到以达到重复选购的效果，结果被别的产品乘机而入抢占了先机。

　　商品的极大丰富使得厂商围绕渠道做足了文章。20世纪90年代末，以传统批发市场为核心构建的企业产品分销网络受到了严峻挑战，并逐渐瓦解。众多企业逐渐意识到，产品销售通路建设是赢取市场的关键，并引发了一场“掌控终端”、“减少层次”、“渠道扁平化”、“自建网络”的产品销售通路建设运动。针对中国目前这种发展不均衡且相对割裂的市场，一些企业对终端铺平及管理投入大量的人力、物力和财力，以达到深度分销的效果。当然这并不是意味着厂商可以忽视产品品质的管理和品牌打造，而是全身心投入到通路网络中去，厂商真正正确要做的事情是在产品、品牌和销售三者之间找到平衡。

　　消费者可以确实感觉到因为产品的用途和功能不一致，我们对其衡量要求权重会不一致，对于新产品其重要顺序应该是渠道、品牌、产品，而对于有多年经营历史的产品其重要顺序就是品牌、渠道和产品。

　　白酒在中国有着较好群众基础，对于这样商品其品牌影响力和渠道将是起决定性作用。对于产品本身而言，除了香型以外，因为工艺成熟不太可能形成太大的差异化。白酒企业产品力在三个要素的重要性要高于其它几个食品饮料子行业。

　　但是我们还是要说作为白酒行业，当前迫切要解决的问题仍然是品牌问题。品牌有一个最大的特点是对于品牌所针对的市场具有侵略性，它不允许其它品牌的存在，以可乐为例，为什么全世界那么多人开发可乐都不成功，就是因为它是品牌，可口可乐针对的市场更多的是成年人市场，而百事可乐针对的更多是青少年市场，因为我成熟，所以我选可口可乐，因为我年轻，所以我选百事可乐。

　　为什么难以有一个品牌拥有稳定的忠实消费群体，即使是五粮液也不能保证“喝我不喝他”？某种意义上讲，白酒还没有品牌。

　　一个酒桌上，上五粮液还是国窖1573可能就是一念之间的事。不同的品牌间具有高度的可替代性。这种在消费理由上不具有侵略性的产品名称是不能称为品牌的。

　　品牌在展示上表现为产品的社会关系的总和，当高端人群接受了品牌的影响并形成了自觉的消费选择行为时，这一品牌就是高端品牌，而消费大众普遍接受这一影响并形成自己消费选择时，这一品牌就是大众品牌。

　　未来几年，我们判断白酒行业的核心驱动因素必将从终端竞争升华到以消费者为核心的品牌竞争上。目前，白酒市场变化的根本来自于消费者，消费者决定着未来白酒的生死。白酒唯一的出路就是建立真正的品牌，用品牌与消费者沟通，让品牌变成一种理念，深入人心，成为购买的行动指南。

　　2003年，我们曾在营销课上针对五粮液和贵州茅台做过对比研究，当时的讨论过程及结论我至今记忆犹新，十个小组中有九个小组认为五粮液仍将胜出，老师评语也非常之明确：“一群书呆子做出的研究结论”。的确变化地太快，当初推崇五粮液的朋友，就这么几年就又都变成了贵州茅台的粉丝，其实贵州茅台的山还是那山，水还是那水，传统工艺更没有发生任何变化，变化的只是消费者，五粮液和贵州茅台酒瓶中所装的东西并不重要，最重要的是厂商如何向消费者去讲解他们标签的不同而已。

　　行业增长来自于何处？

　　行业份额将会向名酒企业集中

　　对于白酒行业未来厂商发展态势，我们认为将继续上演强者恒强的竞争态势，我们继续看好以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的老名酒的原因如下：

　　一是消费升级为品牌企业奠定发展基础。规模以上企业吨酒价格由2003年1.6万元/吨提高到2006年的2.7万元/吨，我们认为这主要源于消费升级前提下的产品结构调整，也充分体现出白酒消费者“少喝酒、喝好酒”的发展趋势。

　　二是品牌是老名酒发展的基石。从1991——2007年，许多品牌很可能难以维持其产品长期强势，但中国80%的传统名优酒并没有被击倒。

　　而且随着市场的不断完善，消费者的理性以及这些企业的成熟，中国白酒市场以传统名优酒为主的更加有序的垄断竞争时代已经到来了。..三是高档酒消费仍有较大空间。在中国经济继续处于快速发展的大背景下，居民消费水平将进一步提高，消费者对食品安全问题的重视也将有利于知名品牌的酿酒企业。随着经济的增长，高档白酒消费将表现出比普通白酒更快的增长速度，并将替代部分中低产品的消费，同时在中高档白酒消费中尤其是知名品牌白酒企业将面临更大的发展空间。

　　白酒行业集中度提升是业内探讨了多年的一个话题。对白酒而言，我们判断在品牌或者产品上的集中度提升难度是大的，这是由白酒天赋的文化价值属性决定的，失去了多元化的个性文化，中国白酒整体将蒙受损失。因此，中国白酒的集中度，必然将在运营商型企业的层面实现，充满不同文化个性的品牌会最终掌握在相对少数的运营商企业手中。今后类似于将产生中国的保乐加力或者帝亚吉欧。

　　我们也可以探讨一下子，当初凭借将创造型的开发品牌、买断贴牌发挥到极致而一举奠定“老大”地位的五粮液，如果当时选择的是另一条路径，收购全国各地的传统或区域名酒，中国白酒行业将是另一番景向。如果这样，以五粮液的运作能力加之各品牌自身的文化积淀，相信这些品牌的复兴的状况也不会比如今差，五粮液也不会面临着今天众多子品牌在不断透支着母品牌价值以及与复兴名酒没完没了的竞争。

　　以华泽集团为代表的新锐酒商，有可能会创造新一种集中度提升的模式。

　　从公司运作形态到对产业的执著，从公司运作理念到操作手法，其都是最接近于真正意义上的品牌运营商，最像中国的保乐加力或者帝亚吉欧，但其面临着挑战也是巨大的。

　　经济增长减速对行业影响

　　宏观经济形势对行业有多大影响是我们本次调研最为关注的问题，五粮液、泸州老窖、贵州茅台等公司领导均认为目前影响较小，水井坊认为目前还看不太清楚。从经销商所获得信息来分析，则认为目前销售形势不是特别的好，他们结论主要来自于终端消费不是特别旺盛，我们认为要辩证地看待经销商的观点，因为他们仅代表一个区域的判断，我们更倾向于短期白酒销售及利润增幅会受到经济下滑的影响，当然上市如果平滑报表会使得真实情况较难获得，从更长时间来看，我们认为行业仍然能保持较稳步增长。

　　厂商分析：几家白酒企业应该怎么样分析及看待

　　回顾这几年白酒行业发展有不少可圈可点之处，茅台经过近几年锁定特殊消费人群的做法，重回白酒老大的地位。泸州老窖在承受若干年由名酒变民酒苦果之后，靠1573终于走出来低谷。五粮液这一昔日王者开始倍感压力重新要抢回属于自己的宝座。水井坊靠着自己优秀的营销不仅引来海外战略投资者，也在悄无声息之中完成了所有制改变。

　　从上述厂商一系列数据比较来分析，答案好象很简单，贵州茅台仍然是最优选择，特别是茅台的提价策略做得较好。

　　茅台属于终端倒逼厂商提价，其它更多属于厂家提高出厂价来推动终端价格提升。

　　茅台提价策略：一般平均两年提一次价，一年提价，一年上量。在产品定价上，有一条不成文的规定，即城镇居民的月均收入可以买3-4瓶茅台酒。从01年到06年先后提价3次，平均每年提价幅度在15%左右。

　　茅台在调整出厂价格的同时非常注重维持产品的价格体系。茅台的价格调整时一般先调整市场终端价格，通过控量稳定价格，待终端价格走稳后再提升出厂价格，茅台的终端价格调整到位一般需要1个多月时间，五粮液、1573等较品牌则需要2-3个月。但如果按操作手法以及适应消费者能力来判断，我们将泸州老窖排在前面，茅台因为品牌优势以及目前良好发展态势，排在第二位。

　　四家白酒企业中终端运作能力最强的是泸州老窖，能培养出较强的终端运作能力并能有效地控制经销商，公司这方面能力类似于葡萄酒中的张裕。我们认为终端运作能力强且与经销商有较好良性互动，非常有利于公司及时了解消费者需求并能快速拿出适应市场的举措。

　　贵州茅台成功验证了一句话，优秀的营销是让销售变得多余，尽管买茅台酒要批条子的形式很土，但这是所有企业所梦想能做到的目标，从短期来看茅台终端控制能力不强以及系列酒运作效果仍需观察，但这不会影响到对公司的价值判断。

　　五粮液的品牌运营商模式面临着较大挑战，但难能可贵的是新董事长唐桥上任之后，在正确地去做正确事情，加上公司酒类资产注入以及进出口公司交易逐步减少，凭借公司这些年打造出来的品牌基础，公司仍能再现王者风范。

　　对于这几家白酒企业五粮液、泸州老窖、水井坊、贵州茅台，我们认为营销能力最强的是水井坊，这主要是因为在公司文化底蕴以及窖池基础薄弱的背景下，能创造出超高档酒的卖点，且目前销量能稳步提升，这非常难能可贵。公司产品在小众传播中有一定劣势，同时主要依靠于非主流酒类经销商运作是公司要克服的挑战。

　　郎酒近一两年高速发展也给我们带给一系列思考。

　　行业内重点公司简析

　　泸州老窖   （000568）

　　我们认为，随着国窖1573在2006年底进入上升期，泸州老窖特曲在2007年底成功导入市场，2008年3月800坛国窖1573定制酒销售成功，泸州老窖已经进入了历史最好的发展时期。双品牌战略不断强化，国窖1573和泸州老窖特曲正在成为泸州老窖腾飞的双翼。

　　我们认为泸州老窖的核心竞争优势在于手握白酒市场竞争的两张王牌：名酒品牌和优质酒产能所构成的一线品牌实力，以及由成熟的终端营销系统和能够攻城拔寨的销售团队所构成的终端营销能力。前者是二线品牌所不具备，后者是行业领袖茅台和五粮液所不具备的。这种独特的竞争优势，在未来较长时间内不会改变。

　　我们认为泸州老窖的竞争优势明显，双品牌市场地位逐渐强势，正处于历史上最好的发展时期，公司目前市场终端的运作能力以及品牌影响力在进一步提升，我们判断今后业绩增长持续性以及空间仍然很大，我们继续给予买入评级。我们预测公司2008、2009、2010年EPS为1.036元、1.459、1.900元。

　　贵州茅台   （600519）

　　由于公司品牌积淀以及生产工艺所决定的优势，使得公司在生产经营、财务等指标方面，均领先于同行业公司。进入二十一世纪初期之后，公司审时度势采取牢抓目标消费群，用团购等手段有效地培养起一大批消费者。

　　但我们不得不提出来，销售好与终端销售能力强之间并不能划等号，我们对于公司开发系列酒的前景并不持乐观态度。这主要是因为茅台酒和系列酒是完全两类不相同的消费群体，而且我们判断公司还没有完全具备运作好这类消费人群的能力。

　　公司半年报中最大的变化数据就是预收帐款，公司的预收帐款由2007年年报的11.25亿元下降为2.94亿元，如果考虑到扣除各种税费对净利润增长贡献能达到0.50元左右。对于公司预收帐款波动较大，公司年报并没有详细披露，我们判断这有可能与公司销售政策调整有关，因为公司目前产品供不应求的局面，公司采取按配给办法来满足经销商的定货需求，同时公司作为贵州纳税大户从去年以来与政府关系更为密切了，还有一种可能性就是与职工持股需要兑现有关。

　　公司其目前所建立起来的白酒龙头地位，在短期无人所能撼动，同时得益于品牌力以及渠道利润的丰厚为公司业绩增长提供可靠的基础，其未来几年业绩增长仍能得到较好保证，因此我们继续维持公司买入评级。我们预测公司2008、2009、2010年EPS为4.567元、6.030、7.485元。

　　五粮液   （000858）

　　有两个理由让我们看好五粮液的未来表现：一是公司已经走出了阶段性困境，五粮液酒和中高档团购业务都呈现较好的增长势头；二是随着集团酒类相关资产注入以及今后股权激励的推进，关联交易侵蚀上市公司利润的问题会得到较大的改善，这意味着通过逐步减少关联交易对上市公司利润的侵蚀就能实现未来几年净利润的稳步增长，这为公司股价提供了一定的安全边际。

　　我们判断公司会在近期将推出其收购定价报告，公司未来逐步理顺上市公司利益的步伐要好于资本市场的期望程度。目前来看影响公司业绩释放的最主要因素就是股权激励了，但我们判断这只会影响到当期利润增长，我们预测公司2008年、2009年、2010年每股收益分别为0.560、0.761、0.962元，维持公司买入评级。

　　(国金证券)#p#汽车行业：四季度汽车的产销恢复性增长 重点荐2股#e#

  　汽车行业：四季度汽车的产销恢复性增长 重点荐2股

　　投资要点：

　　汽车行业4季度行业运行环境趋缓，恢复性增长可期。

　　08年国内汽车销售量倒在1000万辆门口将成为现实，增长不到14%；去年价格水平下降3%；汽车行业利润总额增长32%。

　　存在风险：

　　随着国内原油价格如期回落至90-100美元，燃油税政策是最大的影响因素。

　　国内原油价格在国际原油价格下跌影响下，下调可能性很小。

　　综合评价及评级调整：

　　结合4季度行业运行环境及可能的恢复性增长，在燃油税政策没有很快推出情况下，给予汽车行业“增持”评级，其中：乘用车“增持”；商用车“中性”；汽车零部件“增持”。

　　个股推荐：安凯客车  （000868）、北方股份  （600262）。

　　一、2008年1-8月国内汽车销售增长回落到13.94%

　　1-8月，汽车产销654.85万辆、647.78万辆，同比分别增长13.85%、13.94%，已经落进我们最初预计的15%以内。其中乘用车产销463.24万辆、455.03万辆，同比增长13.67%、13.15%；商用车产销191.61万辆、192.75万辆，同比增长14.29%和15.86%。1-8月，轿车销售337.31万辆，同比增长11.96%，轿车在汽车销售中的比重逐步降低，增速也有所下滑，从而带动整体汽车销售增速下滑。

　　从月度销售数据分析，3月份国内汽车销售达到105.66万辆，我们就非常明确的指出：这将是08年全年的最高点，之后4、5月份出现连续环比下降，6月份销售并没有出现我们预期的9%左右的环比增长，而是仅0.54%的微幅增长，汽车市场的弱势尽显。7、8月份又是环比下降，而且8月份汽车销售出现双降虽然创出了06年以来的纪录，但8月份销售下降也在意料之中，最主要的原因之一在于8月份是北京奥运会月，加上其他较多不利因素的叠加使得8月份雪上加霜。

　　从8月份的汽车产销形势分析，有两个方面需要认真考虑：(一)08年国内汽车产销我们一直持较悲观的态度，从目前看，销售增幅落进15%已经基本定了，销售量倒在1000万辆门口将成为现实；(二)我们从另一方面考虑，这也正是我们数年前就预言的：中国汽车工业在09年进入中长期稳定增长阶段，但事实是提前到了08年。我们预计9月份国内汽车产销会出现环比正增长，增幅在10%以上，10月由于国庆长假影响会再度环比下降。经过对各种行业政策因素的适应，11月、12月销售量走高，超过9月份，但我们一直认为最后两个月上升斜率要比前两年低。

　　但我们可以说：中国汽车工业出现“拐点”是耸人听闻的说法。去年末，我们就认为：在各种需求的因素影响下，中国汽车工业进入中长期稳定增长阶段，这个时期增长速度在15%左右。维持多长时期，实际上取决于中国经济的发展状况。如果08年汽车销售增幅在15%以下，经过充分的结构调整，09年增幅在19%以上。但我们应该充分注意到随着中国经济增长进入到一个新的阶段，汽车行业发展的规律也促使整个汽车制造业的增长速度会逐渐慢下来。抛开其他因素，仅从技术上就可以判断：随着基数的大幅度提高，再象以前年度30%甚至40%的增长已经是不可能了。从国际汽车业的发展规律分析，中国汽车业从08年度已经进入到一个明显的厂商结构大调整的时期(我们曾经在05年的相关报告中预计这个进程会在09年，但从目前的中国经济的走势及汽车行业的运行看，这个过程已经提前到了08年)，汽车行业的分化将更加加剧，引导厂商结构进一步向大企业集团集中，经过3-5年的时间，国内会形成5家左右汽车集团占据70%市场份额的相对垄断格局。整个汽车产业链的启动更加向后向产业链如零配件、维修保养、汽车金融等方面发展，前向产业链中的汽车整车厂商和零部件厂商结构也面临重大调整。但我们有理由对未来汽车行业中长期发展前景保持较乐观的态度，国内汽车购买力以及未来的潜力仍然可以期待！韩国85-95年平均15%左右的增长造就了韩国汽车业的飞速猛进，相信中国国内巨大的市场容量会造就更大的汽车制造、消费大国，且在目前国际能源环境的制约下，只要国内厂商抓住新能源的机遇，在技术上迎头而上，在未来的国际汽车市场占据一席之地是必然的。

　　二、占国内汽车销售比重超过50%的轿车增长12%

　　我们一直认为：占汽车销售比重超过50%的轿车市场是预测汽车行业运行的最主要因素，轿车销售保持平稳增长可以基本保证汽车市场的较平稳增长。这也是我们自去年年末以来对今年的汽车行业运行一直保持较悲观的主要原因，国际原油价格高企会使得国内成品油调高价格，从而主要对乘用车特别是轿车产生较大的抑制作用。加上今年以来奥运会、消费税政策调整、公车改革、房地产股市调整导致财富效应大大减弱尤其是汽车保有量迅速增加导致的使用成本累加，虽然消费市场新车型仍不断推出、价格不断下移，仍挡不住轿车市场的增长乏力，且随着2、3季度逐渐转为低迷。前8月，轿车市场销售逐渐滑落，累计仅增长12%，占比52%。

　　从1-8月的其他细分车型分析：(一)MPV市场经过几年的较高增长，保有量提高、公务车市场萎缩导致出现了同比下降近3%。(二)SUV市场在城市CUV销售增长带动下增长强劲，但在高油价的逼迫下，增长速度也基本逐月下滑，但仍增长了近37%。城市CUV的增长也取代了部分轿车需求。(三)在全部汽车销售中占比11.53%的交叉型乘用车(微客)在较低迷的市场中表现较好，这和前两年情况有所不同，销售同比增长14.25%。在以上汽通用五菱为首的微客生产厂商不断推出新品，部分替代轻客以及轿车，产品链明显延长。(四)客车总体保持较平稳的增长，特别是大中型客车近年来依靠国内、外两个市场，保持20%的增速。但在各主要客车厂商大力发展自己的底盘生产情况下，客车底盘的销售明显受到较大影响。(五)重卡上下半年火冰两重天局面已经形成，国Ⅲ标准在7月1日实施，6、7月份重卡销售明显下滑，但8月份势头已经有所减弱。全年总体增长在细分车型中应该在前三名之列。

　　2008年1-8月的细分车型销售中,乘用车:商用车=70.24:29.76，基本还是“七三开”的局面。在细分车型中，轿车、MPV、SUV、交叉型乘用车、客车、货车、半挂牵引车、客车底盘、货车底盘在汽车总销售量中的比重分别为：52.07%、2.15%、4.59%、11.43%、2.67%、18.19%、2.50%、0.96%、5.43%。

　　三、08年4季度行业运行环境趋缓

　　综观1-8月的汽车产销情况，符合我们自去年年末以来的判断，但我们认为：4季度汽车行业运行环境趋缓，最大的影响因素是可能推出的燃油税政策。预计9月份国内汽车产销会出现环比正增长，增幅在10%以上，10月由于国庆长假影响会再度环比下降，11月、12月销售量走高，超过9月份，但我们一直认为最后两个月上升斜率要比前两年低。全年的汽车销售增长14%，我们一直挂在嘴边的“国内汽车销售量倒在1000万辆门口”将成为现实。

　　我们在前期国际原油价格上冲147美元/桶时判断：经过一轮油价高涨，包含30%以上投机因素在内的国际原油价格在供需调整预期下可能会走上回归之路，预计年底在90-100美元，从而为中国的燃油税出台创造良好契机。但高涨快落的原油价格波动很大，这也正是投机因素的作用。继6月份国内调整成品油价格后，我们判断年底前可能还会有一次调整的机会，幅度大约为上调500元/吨。如果燃油税在未来的半年内推出，将对4季度以及09年的汽车产销产生很大的影响，具体影响有待详细评估。

　　近一段时期，国内钢材价格总体下调，对汽车行业产生一些积极的影响，这实际上是反应了中国经济增长下调的趋势。其中主要以用钢大户房地产行业的困境为主。作为另一个用钢大户汽车及汽车零配件行业，也已经反映出了增速下调对于钢材需求的降低。汽车细分车型中，轿车用钢材(板)大约占生产成本的50—80%，轻卡70%左右，重卡60-80%，轻客70%左右，大中型客车60%以上。因此，钢材价格下降对于汽车及零部件行业是当然的利好。具体考察汽车生产用钢，中厚板价格总体大幅下跌，但冷热板卷价格似乎下调不大，镀锌板等价格似乎变动也不大。所以，从行业看，房地产行业用钢价格下降幅度明显大于汽车用钢。没有把握具体测算钢材价格下降对于汽车及汽车零部件制造业生产成本的影响幅度。钢材价格下降10%大约可以使汽车制造业的毛利率提高1-2个百分点。

　　虽然我们认为4季度汽车行业运行环境较2季度以及7、8月份有所缓解，但总体趋势不容太乐观。4季度只是比原来预想的要好一些，但对于“燃油税”政策来说，仍存在很大的不确定性。我们去年年末预测：08年全年汽车行业利润总额增长在30%左右，3月份后的各汽车报告中给出的数字是32%。从08年上半年汽车行业利润总额增长30.41%的幅度，结合3、4季度汽车行业的运行态势分析，汽车行业利润总额增幅30%基本可行，但汽车行业内的分化更加明显，结构调整势在必行。

　　四、给予08年4季度汽车行业“增持”评级

　　综上所述，我们认为全年汽车行业运行已经大致确定，4季度的汽车产销情况较2季度以及7、8月份明显好转，但最大的影响因素是伴随国际原油价格继续震荡保持在90-100美元/桶情况下，燃油税政策的出台与否。如果燃油税政策尽快推出，那么08年的汽车产销将雪上加霜，后几个月的恢复性增长也较缓慢，从而给08年的汽车行业蒙上连续3个季度的阴影，但对于09、10年汽车行业的结构性调整起到良好的推动作用。

　　结合4季度汽车行业产销、利润增长、价格调整、钢材价格下跌等因素分析，我们给予汽车行业“增持”评级，其中乘用车“增持”、商用车“中性”、汽车零部件“增持”评级。

　　所以，08年4季度汽车行业最大的投资主题在于能够在可能的恢复性增长阶段扩大自己市场份额、能够借助行业成本价格环境增强自身盈利能力的企业，在客车、重卡领域的相对垄断龙头，如宇通客车  （600066）、中国重汽  （000951）等可能会保持较好的投资价值。此外，基本面将有重大改观的企业，如安凯客车  （000868）、北方股份  （600262）也宜充分关注。结合我们对08、09年汽车行业运行的判断，我们建议对09年的汽车行业投资充分关注，从现在开始布局汽车板块的投资。

　　重点上市公司推荐：

　　(一)安凯客车

　　  （000868）投资要点：(1)08年1-6月公司累计生产客车4422台，同比增长43.39%，实现销售收入11.88亿元，增长45.17%；净利润669.53万元，下降36.74%。实现每股收益0.02元，比我们预期的相差较大。(2)江淮客车的整合完成，下半年拟进行增资扩股，公司占股比例由41%增加到51%，完成对江淮客车的绝对控股。这对于公司的发展具有十分积极的意义。存在风险主要在于公司股权激励方案出台的时机选择对公司的每股收益会产生一定的影响，这可能是影响公司业绩的重要因素。综合评价及评级调整：公司整合安凯、江淮客车，协同效应明显，规模、实力大大增加，我们看好其中长期发展前景。但由于一些不确定因素，我们下调公司08每股收益至0.12元，如果08年每股收益在0.10元以下，我们预测09年每股收益至0.32元。

　　(二)北方股份

　　  （600262）投资要点：(1)08年1-6月公司实现主营收入72382万元，同比增长32.3%；净利润1715万元，增长42.46%，实现每股收益0.10元。(2)我们一直认为：公司占股75%的阿特拉斯公司是影响整体业绩的最不稳定因素，也是最主要的风险因素，报告期其销售收入12175万元，亏损1330万元。随着阿特拉斯生产经营日益正常，对公司整体业绩的拖累会逐步解脱。此外，公司拟进行总投资47908万元的矿用汽车工业园建设，可能会对今后2、3年的资本支出构成压力，但产能形成后将会对公司市场占有率的提高起到较大的作用。综合评价及评级调整：考虑行业今后的发展趋势以及公司在行业内的市场地位，我们相信：今后的2-3年是公司的快速增长期，经过2-3年的积累，可能会成为业绩优良的工程机械行业的佼佼者。继续维持公司08、09年每股收益0.21元、0.30元，对应08、09年市盈率26倍、18倍，继续给予“增持”评级。

　　(民族证券)#p#钢铁行业：估值过度反映基本面 行业价值低估#e#

       钢铁行业：估值过度反映基本面 行业价值低估

　　前期回顾

　　1、钢铁生产趋紧、需求增速放缓：2008年前三季度国内外经济增长均出现明显放缓迹象，钢材需求疲软，而钢铁产量也随之调整，全球钢铁总体处于供需动态平衡状态。

　　2、成本压力大增后稍有缓解：随着铁矿石、焦炭等原材料价格陆续回落，成本压力稍有缓解，粗钢成本与高点相比降低约300元/吨。

　　3、钢材价格先扬后抑：2008年1~9月国内钢材价格先杨后抑，充分反映了供需状况的变化所带来的影响。

　　4、行业盈利高位回落：我们认为行业盈利能力在二季度达到最高点，第三季度钢材降价程度大于成本回调幅度，行业盈利能力受到削弱。

　　第四季度展望

　　1、原材料价格仍有回调空间：四季度国内钢铁产量可能出现负增长，铁矿石、焦炭等原材料需求明显削弱，价格将高位回落。

　　2、短期需求压力依然存在：四季宏观经济层面可能难以改观，下游行业发展速度将继续放缓，短期需求压力依然存在。

　　3、钢材价格以震荡为主：成本推动因素弱化、钢材需求增速放缓趋势明显等因素影响，本季度国内钢材价格难以反弹。但若成本高位运行，钢价进一步大幅走低可能性较低，总体将保持震荡行情。

　　4、行业盈利能力将继续下滑：钢价疲弱，成本居高不下，行业盈利能力仍有下滑的可能，我们预计行业补贴后销售收入利润率可能下滑至4%左右。

　　5、行业估值压力较小：目前我国钢铁行业PE、PB估值水平均已接近历年最低点，也低于国际大多数国家行业估值水平。目前板块估值已较为充分的反映了行业基本面变化，调整压力较小。

　　投资建议—买入

　　我们判断第四季度钢铁行业景气度将继续下降，下游需求难以改善，钢价走势并不乐观，行业盈利能力仍可能调整。但因行业估值已充分调整，资产定价已明显低估，价值已经低估。我们给予行业“买入”评级，但价值回归过程可能需要时间，投资者需保持耐心。

　　可重点关注三类公司：(1)产品议价能力强、盈利能力强、成长性良好三大龙头，武钢  （600005）、宝钢  （600019）及鞍钢  （000989）；(2)产业一体化程度高的矿产开发型企业，如西宁特钢  （600117）；(3)具有重组、整体上市等明朗预期的破净公司，如韶钢松山  （000717）、酒钢宏兴  （600307）。

　　(广发证券)#p#太阳能行业：西班牙政策变化符合预期 看好2金股#e#
太阳能行业：西班牙政策变化符合预期 看好2金股

　　这一信息是正面的，上调200mw对西班牙市场无疑是个喜讯，提高了2009年西班牙市场的预测基准值；考虑到目前西班牙国内在建的地面电站的规模就有300~400MW，必然有部分电站无法进入补贴覆盖的区间，对这些电站的投资人造成压力；西班牙太阳能发展与地面电站为主，占比超过90％，这与德国大不相同，更容易受到政策影响而剧烈波动，此次地面电站电价下调32％对2009年的安装量将形成巨大压力。

　　西班牙目前总装机已经达到1500mw，2008年全年新增装机超过1000mw，是近两年增长最快的市场；尽管西班牙太阳能协会对政府的决策仍不满意，认为配额太低，但由于经济不景气，西班牙内部要求政府使用更便宜的能源降低赤字的呼声很高；预计2009年西班牙新增装机规模800mw，较今年有大幅回落。

　　对全球太阳能市场的影响：将视线从西班牙移开西班牙明年的下降业界早有准备，此次Marin讲话与近两个月业内的传言吻合，因此不影响预期；政策确定之后，我们就可以将关注全球太阳能市场需求的视线从西班牙移开，更多的关注其他迅速增长的市场，这些市场将弥补西班牙出现的缺口并引领行业明年的增长；我们认为，意大利、希腊、法国等国家的增长都是可以期待的，预计2009年全球太阳能装机增速接近50％，行业仍维持高速增长；由于多晶硅供需的缓和与需求的高速增长，2009年电池环节的竞争将加剧，不同企业的将在竞争中出现分化，这才是我们关注的焦点；A股继续看好天威保变  （600550）与川投能源  （600674）。

　　(国金证券)#p#保险行业：前景看好 银保增速下降影响有限#e#
　保险行业：前景看好 银保增速下降影响有限

　　中国寿险市场保费增长的前景

　　根据瑞士再保险公司的保费增长模型对中国寿险行业前景进行预测，得出2001-2021年是中国寿险行业的快速发展期，在这一期间寿险保费年均增长约是GDP增长的2.5倍，2001-2007年的数据也验证了这一结论。

　　首年期缴保费的波动与增长

　　对明年可能出现的银保零增长带来的寿险保费增速下滑进行了分析，对比了首年期缴保费收入与银保保费收入对新业务价值的贡献并分析了影响首年期缴保费增长的因素，计算出对三家保险上市公司新业务价值增长的影响，得出由于首年期缴保费收入增长稳定，明年即使银保零增长，带来的影响也是有限的结论。

　　09年预期银保零增长以及投资收益率下降

　　对保险公司估值的敏感性分析对于明年可能出现的风险即银保增速下滑以及投资收益率下降进行了定量分析，测算了在2009年银保零增长、2009-2011年银保零增长、投资收益率下降50个基点等可能出现的不利情况下保险公司内含价值、新业务价值以及估值的变动。在2009年银保零增长、贴现率11.5%((中国太保12%)、长期投资收益率5.5%(中国太保5.2%)的假设下中国人寿、中国平安、中国太保的评估价值分别为25.9元、58.8元、24.1元。

　　重点推荐公司

　　中国平安  （601318）根据上述情景测试，发现银保零增长以及投资收益率下降的情况对中国平安的影响最小，即使出现2009年银保零增长并且投资收益率下降50个基点，中国平安的估值仅减少7%，而中国人寿估值减少16%，中国太保估值减少13%。这主要是因为中国平安银保业务占比较小，以及新业务价值对投资收益率敏感度低(利差与投资收益率关联度低的投连险和万能险保单占新业务的比重较高)。

　　(广发证券)#p#农业行业：整体机会缺失不掩局部投资亮点#e#
　　农业行业：整体机会缺失不掩局部投资亮点

　　投资要点：

　　上半年盈利增长较快，但收益类指标逊于全部A股平均水平。2008年上半年51家农林牧渔上市公司共实现营业收入440.58亿元，营业利润5.36亿元，净利润7.06亿元，分别比上年同期增长40%、99%和68%。平均每股收益为0.078元，比上年同期增长100%；每股经营性现金流0.199元，比上年同期下降6.57%。

　　第三季度农林牧渔行业指数落后于大盘。原因有三：农业股为前期强势品种，处于补跌过程之中；国际金融风暴席卷大宗商品市场，农产品价格出现震荡下行；农林牧渔板块基本面难以支撑较高的估值水平，股票价格向价值回归。

　　从中期看，国际、国内农产品价格将保持稳中有降的趋势。华尔街金融风暴逐渐升级，全球经济进一步放缓可能性加大，包括食品在内的大宗商品消费减弱。国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品价格再次剧烈上涨。从国内情况来看，今年粮食总产有望超过1998年的历史最高水平，国内农产品价格将保持稳定。

　　建议关注：具有长期竞争优势的企业。1)与国外知名企业具有技术合作背景，的上市公司，如登海种业、敦煌种业。2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，如北大荒、新中基、中粮屯河、国投中鲁。

　　建议关注：四季度产品需求同比扩大的行业。2008年上半年生猪存栏数量同比增长10%。农业部负责人指出，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份、金宇集团、天康生物。

　　建议关注：受宏观经济下行周期的影响较小的公司。如农产品  （000061）。

　　综合评级：

　　四季度农林牧渔板块缺乏系统性上涨机会，维持“中性”的投资评级。

　　饲料加工业、水产养殖业、果蔬加工业家机会相对较多，给予“增持”投资评级。

　　给予国投中鲁  （600962）、新中基  （000972）、农产品  （000061）以“买入”评级。给予中牧股份  （600195）、山下湖  （002173）、好当家  （600467）以“增持”评级。给予  （600598）、登海种业  （002041）以“中性”评级。

　　一、上半年盈利增长较快，但收益类指标逊于全部A股平均

　　2008年上半年51家农林牧渔上市公司共实现营业收入440.58亿元，营业利润5.36亿元，净利润7.06亿元，分别比上年同期增长40%、99%和68%。平均每股收益为0.078元，比上年同期增长100%；每股经营性现金流0.199元，比上年同期下降6.57%。

　　从收益率指标看，农林牧渔板块净资产收益率为3.84%、销售利润率为3.45%，相比上年同期分别上升1.81和1.14个百分点；毛利率14.5%,微降0.9个百分点。这是由于上市公司期间费用控制得到了加强，三项费用率均比上年有所下降。

　　农林牧渔类上市公司主要收益指标尽管纵比呈现增长趋势，但是与A股全部上市公司对比来看，农林牧渔板块的每股收益、每股经营性现金流量、毛利率、净资产收益率等几项指标仍然相对较低。

　　二、第三季度农林牧渔行业指数落后于大盘

　　国内A股农林牧渔板块的走势仍然落后于沪深300指数。原因有3个方面：一是，9月份以来，伴随大盘持续下挫，农业股虽为前期强势品种亦难独善其身，处于补跌过程之中。二是，国际金融风暴席卷大宗商品市场，削弱了投资者对农产品需求增长的预期，农产品价格出现震荡下行，进而打击了投资者对于国内A股市场农林牧渔板块的信心。三是，农林牧渔板块基本面难以支撑较高的估值水平，股票价格向价值回归。

　　三、国际农产品价格中期趋势为稳中有降

　　从2008年6-9月的走势看，原油价格下跌、美元指数上涨，黄金作为优先选择的避险工具下跌后剧烈反弹。而玉米、大豆、小麦的价格整体上呈现下跌趋势。

　　前期主导国际农产品价格的主要因素是美元贬值，造成了全球流动性过剩、基金流向商品市场、原油价格暴涨等，进而推动着国际农产品价格暴涨。但是，随着美国利率的稳定和美元指数的攀升，以及华尔街金融风暴导致的基金资金来源紧张，国际大宗商品市场的价格逐渐回归到基本面决定了。也就是说，大宗商品泡沫破灭后，农产品价格主要由农产品的供求关系来主导了。

　　华尔街金融风暴逐渐升级，它对实体经济的影响到底有多大目前还难以预计。但有一点是明确的，通胀导致全球经济放缓，包括食品在内的大宗商品消费减弱。另外，随着全球经济减速，国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品价格再次剧烈上涨。因此从中期看，农产品价格将保持稳中有降的趋势。

　　国内农产品价格逐渐回落，9月19日农产品批发价格指数较月初回落3.8%，达到159.1，仍然处于高位。随着秋季生猪大量出栏，猪肉价格有望继续回落。据农业部农情调度，如果后期不发生大的自然灾害，今年粮食总产有望超过1998年的历史最高水平，实现改革开放以来首次连续五年增产，这为保证粮食价格稳定奠定了坚实基础。因此，从国内情况来看，农产品价格将保持稳定。

　　三、四季度农林牧渔行业投资策略

　　从国际商品价格向国内A股市场的传导机制来看，短期内农产品价格的下降趋势将降低投资者对农业股收益的预期，并进一步促使国内A股市场农林牧渔板块的估值水平回归于合理，从而需要投资者从农业股基本面情况而不是国际农产品价格走势来进行投资目标的选择。

　　1、具有长期竞争优势的企业。与国际企业相比，我国农业企业往往在资金、技术上竞争能力较差，劳动力和生产资料的成本优势也正受到削弱，而土地成本较低则成为我国农业企业的竞争优势之所在。可以关注：

　　1)与国外知名企业具有技术合作背景，并因此产生较快的业绩增长的上市公司，如登海种业、敦煌种业。

　　2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，这类公司或者能够享受土地增值，或者产品质量优等而成本低廉。如北大荒  （600598）、新中基  （000972）、中粮屯河  （600737）、国投中鲁  （600962）。

　　2、四季度产品需求同比扩大的行业。随着扶持生猪生产发展政策效应的逐步显现和市场价格的拉动，生猪生产从2007年9月份开始逐步恢复，生猪存栏、出栏和能繁母猪数量稳定增长，2007年12月份生猪存栏同比增长6.5%；2008年上半年生猪存栏同比增长9.4%。家禽存栏也呈稳定增长态势，2008年上半年存栏50亿只，同比增长2.0%。农业部负责人指出，从国内外疫情形势分析，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。由此推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份、金宇集团、天康生物。

　　3、受宏观经济下行周期的影响较小的行业。如农产品流通业上市公司，由于农产品需求具有一定的刚性，成交额变动较小，导致盈利波动小。如农产品。

　　同时，由于生猪养殖行业猪粮比约为1：7，逐渐接近了盈亏平衡点1：5.5，增加生猪养殖的热情逐渐趋于理性，而三聚氰胺对乳业的影响波及到了奶牛养殖户的积极性，预计四季度饲料行业的需求增速可能会出现下降，因此调低对饲料行业的评级至“增持”。

　　另外，由于四季度和明年上半年预期宏观经济增速放缓，企业、居民、政府的收入增长预期下降，加之股票、地产等资产的缩水，居民和团体的海参、鲍鱼、虾夷扇贝等海产品的需求将受到越来越强的抑制，因此调低对水产养殖行业的评级至“增持”。

　　(民族证券)