A股跌回七年前 众机构一致看淡后市（附投资策略）

A股跌回七年前高点 机构担心仍处恶化阶段#e#

      A股跌回七年前高点 机构担心仍处恶化阶段

　　受到全球股市集体跳水的拖累，A股市场周五大幅低开，上证综指一举跌穿上一轮牛市的顶部。此前，上证综指曾在2001年6月14日创出2245.43点的历史新高，此后一直到五年半之后的2006年12月14日才再度改写这个记录。

　　全球经济进入下行通道，令投资人士悲观情绪难改。华富基金称，"从经济的角度出发，目前仍处于恶化阶段，未到最佳的买点"，并认为直到四季度才会有反弹。

　　本周四，国际油价的持续下跌令投资者对于全球经济减速的疑虑再度升温，美股道琼斯指数暴跌344.65点或2.99%，创今年来第三大百分比跌幅;同时，欧洲央行宣布下调对经济增长率的预期，打击欧洲股市全线挫跌2%以上。

　　摩根士丹利也重申对中国股市的谨慎看法，因其认为中国企业2009年盈利进一步下滑的风险极大。大摩表示，银行股是减持的重点，因为净利息收益率的扩大已经见顶，并且资产质量不断恶化。

　　除了经济因素外，对于大小非压力的恐惧，仍持续压制投资者信心。中信建投证券策略分析师陈详生表示，对于未来庞大的大小非解禁数量，根本不可能有资金能够承接。根据他的统计，目前已经解禁的大小非数量仅仅占到全部解禁数量比例的22%。

　　与2001年的情况相比，目前A股市场无论是流通股本还是投资者结构等均发生了翻天覆地的变化。2001年时候的总股本为4100亿股，流通股本为1400亿股，平均股价13.87元，平均市盈率57.67倍，平均市净率5.42倍，参与的投资者以散户为主;截至本周三，总股本为2万亿股，流通股本为7100亿股，平均股价为7.63元，平均市盈率18.56倍，平均市净率2.82倍，参与的投资者主要是公募基金为首的机构。

　　从上述数据来看，A股市场的估值水平已大幅降低，但股本的扩张速度更为猛烈。不容忽视的是，大小非的解禁并进入流通，意味着A股市场已进入产业资本主导的时代，而产业资本更倾向于以实业的收益率进行估值。正因为如此，目前市场的估值标准与以往任何时候均没有可比性，历史数据仅具有心理层面的象征意义。

　　但即便与历史数据相比，A股市场目前的估值水平也不容乐观。海通证券策略分析师陈久红比较了A股历史上三次周期性低点的估值情况，即1994年7月的333点、2005年的998点以及本次的2276点。比较结果显示，截止到本周三，A股基本估值仍然高于前面两次。其中，2005年上证综指跌到998点时，市盈率为15.8倍，市净率为1.76倍，平均股价为4.64元。

　　申银万国策略分析师安昀指出，长期来看，把本轮经济调整的低点推至2010年，估值虽然早已大幅下跌，但是经济景气的下滑才刚刚开始。"若2010年经济见底的判断成立，那么至少在2009年中期之前，市场难见趋势性机会。"

　　不过，安昀预计，"短期来看，政策放松的预期可能刺激四季度市场反弹，10月的十七届三中全会、11月的中央经济工作会议成为政策调整的关键时间点。"（全景）

#p#基金看盘：抄底机会还需再等等#e#

基金看盘：抄底机会还需再等等

　三连阴后，昨日沪指上涨1个点都不到，显然九月第一周"开门不利"，离股改前的上一波牛市的牛顶2245点已经近在咫尺了。但最近QFII席位却"动静"不小，从8月底开始持续大举"杀"入，但不过根据以往QFII的操作经验，QFII也常常被"套"。

　　QFII接盘 净买入超10亿元

　　QFII席位主要包括中金公司上海淮海路营业部、申银万国上海新昌路营业部以及高华证券北京金融大街营业部，最近几个交易日3家QFII席位同时开始大举买入股票，目标多为蓝筹股，而这类股票基本都是一些基金抛售的。

　　根据大智慧Topview数据显示，从8月28日开始几大QFII席位，突然放量买入，中金公司上海淮海路当天买入接近4亿元，买入最多的中信证券，买入额2.38亿元，此外还大举买入了中国神华、中国铁建、中煤能源等，买入数量甚至超过了基金席位，净买入额排在所有席位第一位。而申万上海新昌路在此前一天也大举净买入2亿元，单从股票来看，也是大盘蓝筹股，比如买入中国平安1.27亿元，中国铁建4807万元。

　　9月2日一些QFII再次成为市场买方，但数量有显著下降，主要买入了交通银行，而卖出也是大盘股，比如中国石化。而且随后几个交易日，三大QFII席位再次净买入。总共净买入超过10亿元，毫无疑问是近期机构投资者中少有的"多方"。但与8月27、28日不同，最近在市场重要的转折关口---2245点，QFII席位也明显变得谨慎起来，净买入总量显著减少。

　　市场中的各大机构投资者，除QFII和T字头账户外，一些基金仍然是大举做空，因此QFII买入的众多蓝筹股是一些基金抛售的，"间接"维护了市场的稳定。但是否可以就此认为投资机会已经显现呢?QFII交易历史给出了否定答案。

　　未必见底 QFII也曾犯迷糊

　　QFII向来以能够准确判断行情为市场各方所称道。但今年QFII也出现几次大举买入的情况，但事后证明QFII大举买入并不意味着底部来临，而且此次买入总量相比年内的其他几次集中买入数量较小。

　　比如今年4月份，QFII就先知先觉的在"4.24"行情以前大举买入，一个月时间，仅仅是中金公司上海淮海中路就净买入了144亿元，单边买入额达219亿元;申万上海新昌路也净买入近40亿元，也都是大盘蓝筹股，比如买入中国平安56亿元、中信证券20亿元、兴业银行14亿元等。反弹后，市场连续下挫，QFII席位虽然在高位兑现利润卖出部分股票，但被套也在所难免，因此此后几个月QFII的交易规模大大下降，上月不到30亿元。

　　从QFII交易历史来看，最近动用资金相比还较小，如果投资者希望能够从中得到操作启示的话，须要关注买入数量，一旦持续大举买入，要高度注意，因为QFII毕竟也多次证明要比国内的机构投资者更加有经验。对QFII的一举一动，要擦亮眼睛。（每日经济新闻）

#p#A股跌回七年前高点 机构担心仍处恶化阶段#e#

A股跌回七年前高点 机构担心仍处恶化阶段

　　受到全球股市集体跳水的拖累，A股市场周五大幅低开，上证综指一举跌穿上一轮牛市的顶部。此前，上证综指曾在2001年6月14日创出2245.43点的历史新高，此后一直到五年半之后的2006年12月14日才再度改写这个记录。

　　全球经济进入下行通道，令投资人士悲观情绪难改。华富基金称，"从经济的角度出发，目前仍处于恶化阶段，未到最佳的买点"，并认为直到四季度才会有反弹。

　　本周四，国际油价的持续下跌令投资者对于全球经济减速的疑虑再度升温，美股道琼斯指数暴跌344.65点或2.99%，创今年来第三大百分比跌幅;同时，欧洲央行宣布下调对经济增长率的预期，打击欧洲股市全线挫跌2%以上。

　　摩根士丹利也重申对中国股市的谨慎看法，因其认为中国企业2009年盈利进一步下滑的风险极大。大摩表示，银行股是减持的重点，因为净利息收益率的扩大已经见顶，并且资产质量不断恶化。

　　除了经济因素外，对于大小非压力的恐惧，仍持续压制投资者信心。中信建投证券策略分析师陈详生表示，对于未来庞大的大小非解禁数量，根本不可能有资金能够承接。根据他的统计，目前已经解禁的大小非数量仅仅占到全部解禁数量比例的22%。

　　与2001年的情况相比，目前A股市场无论是流通股本还是投资者结构等均发生了翻天覆地的变化。2001年时候的总股本为4100亿股，流通股本为1400亿股，平均股价13.87元，平均市盈率57.67倍，平均市净率5.42倍，参与的投资者以散户为主;截至本周三，总股本为2万亿股，流通股本为7100亿股，平均股价为7.63元，平均市盈率18.56倍，平均市净率2.82倍，参与的投资者主要是公募基金为首的机构。

　　从上述数据来看，A股市场的估值水平已大幅降低，但股本的扩张速度更为猛烈。不容忽视的是，大小非的解禁并进入流通，意味着A股市场已进入产业资本主导的时代，而产业资本更倾向于以实业的收益率进行估值。正因为如此，目前市场的估值标准与以往任何时候均没有可比性，历史数据仅具有心理层面的象征意义。

　　但即便与历史数据相比，A股市场目前的估值水平也不容乐观。海通证券策略分析师陈久红比较了A股历史上三次周期性低点的估值情况，即1994年7月的333点、2005年的998点以及本次的2276点。比较结果显示，截止到本周三，A股基本估值仍然高于前面两次。其中，2005年上证综指跌到998点时，市盈率为15.8倍，市净率为1.76倍，平均股价为4.64元。

　　申银万国策略分析师安昀指出，长期来看，把本轮经济调整的低点推至2010年，估值虽然早已大幅下跌，但是经济景气的下滑才刚刚开始。"若2010年经济见底的判断成立，那么至少在2009年中期之前，市场难见趋势性机会。"

　　不过，安昀预计，"短期来看，政策放松的预期可能刺激四季度市场反弹，10月的十七届三中全会、11月的中央经济工作会议成为政策调整的关键时间点。"（全景）

#p#大盘中期可能跌至1700-1800点（附股）#e#

不容乐观！大盘中期可能跌至1700-1800点（附股）

　我国宏观经济存在进一步减速可能，宏观经济依旧面临困境：PPI高位运行，工业企业利润环比可能继续下降;调控政策动向将成为今后经济的重要看点。从长期政策考虑，通过能源价格改革促进经济转型与产业结构调整难以避免。从短期政策来看，前期调控成果尚需巩固，因此紧缩货币政策不会松动。保增长更多地体现在财税政策、财政支出拉动效应等方面，结构性、区域性扶持是主要特点。

　　从国际估值水平接轨来看，A股市场已经进入低风险区域。根据2008年上半年业绩增长20%的水平与趋势，预期2008年全年业绩增长将下滑至15%。结合业绩与估值，我们认为短期内2000点具备估值支撑。考虑到业绩与估值下滑的极端可能性、限售股解禁压力，我们判断指数中期仍存在降至1700-1800点的可能。而引发反弹有两个重要的契机：第一是市场超跌，第二是改变投资者预期的催化剂出现：保增长的财税刺激方案得到实质性落实、PPI见顶回落等。

　　由于指数仍存在下跌空间，市场反弹还需时间等待。我们继续维持防御性投资策略，建议"保证现金、轻仓等待"。市场指数与估值重心下移导致机构重仓股、弱周期特征股集体下跌，我们淡化通过行业风格配置实现积极防御的目标。建议长期价值投资者注重均衡配置，选择具有核心竞争优势的各行业龙头品种进行投资，这类资产将逐渐体现出低价低估值特点。从确定性成长角度考虑，我们继续建议投资者关注消费服务类、基础设施建设类(铁路建设投资)等行业的投资机会。

　　基于对市场的运行判断与资产配置考虑，本期长城30股票池为：武汉中百 (000759)、兴业银行 (601166)、山东黄金(资讯,行情)、国药股份 (600511)、康美药业 (600518)、第一食品 (600616)、贵州茅台 (600519)、张裕A、黄山旅游、博瑞传播 (600880)、博汇纸业 (600966)、烟台万华 (600309)、冠农股份 (600251)、南玻A、川投能源 (600674)、安泰科技 (000969)、国电电力 (600795)、平高电气 (600312)、武钢股份 (600005)、大秦铁路 (601006)、中国铁建 (601186)、中国中铁 (601390)、中材国际 (600970)、东软集团、中兴通讯 (000063)、武汉凡谷 (002194)、亿阳信通 (600289)、广电运通 (002152)、小天鹅、格力电器 (000651)。其中调入中国中铁、广电运通、小天鹅，调出新安股份 (600596)、英力特 (000635)、新和成。（长城证券）

#p#后市看淡！机构认为第四季度存反弹可能性小#e#

后市看淡！机构认为第四季度存反弹可能性小

　　机构对后市的判断，随着股市持续的地量下跌而愈发变空。7月份机构一致看好反弹，8月份半数券商的观点由“多”翻“空”，在对9月份行情预测中，更多机构加入了看淡市场的行列中，认为短期内仍缺乏支撑反弹的积极因素，A股市场仍将弱势整理。

　　记者综合了申银万国、东方证券、光大证券、广发证券、国金证券、国元证券、上海证券等20家证券公司研究所对9月份市场运行的预测。其中多达16家券商看淡后市，占比达8成。比如，申银万国研究所最低看空上证综指至2000点，预计9月市场弱势整理的概率较大，将在2000至2300之间波动。长期来看，虽然估值大幅下跌，但经济景气的下滑才刚刚开始。申银万国研究所预计2010年经济见底，在2009年中期之前，市场难见趋势性机会;广发证券研究所认为，由于对内需放缓的担忧才刚刚开始，短期内仍缺乏支撑市场反弹的积极因素，因此整理仍将延续;光大证券研究所也认为，9月份的不确定性依然较多，A股市场将维持震荡格局。国元证券预计，本月市场趋势的总体基调仍是偏弱的平衡震荡整理，并指出，3000点是下半年上证综指无法逾越的“高压线”，此外，8月份的维稳行情，将大量筹码都堆积到了2600点区域，将成为9月之后大盘反弹难以越过的强阻力。

　　值得注意的是，在上述看空9月份行情的机构中，部分机构预计第四季度存在反弹的可能性。申银万国和广发证券均认为，政策进一步放松的预期，将刺激四季度市场迎来反弹。

　　而继续看好后市的机构数量，由8月份的五成多骤降至二成。18家证券公司的研究所中，仅东方证券、西南证券、民族证券和东北证券的观点偏多。其中，东方证券研究所认为，A股底部特征明显，9月份或将止跌回升。一方面，8月份机构资金净流入明显;另一方面，目前A股的动态估值水平仅为16倍，大大低于未来两年净利润复合增长率，此外，9月宏观政策基调的转变及限售股解禁压力的减少，也将成为市场反转的契机。西南证券指出，历史上月K线在出现15%以上的跌幅之后，次月至少会出现跌势趋缓，甚至回升。因此，9月份有望收阳。（上海证券报）