证监会如此呵护大小非！散户们可以冬眠了

　　编者按：前天，发改委一专家还在《人民日报》上呼吁对大小非征收暴利税，这充其量只是市场的一种愿望和理论探讨罢了。但昨天就有媒体刊登证监会有关人士的话，说“没必要”：因为股权分置改革已经成功，没必要再走回头路。如此及时地“辟谣”，显示出对股市大小非的热心呵护。而且，该官员还明确表示，股市下跌与大小非卖出关系不大，最近中国股市下跌是经济因素、估值因素和外围股市影响的共同结果。现在的证监会，已成为股改时证监会的背叛者与反对者，既然如此，那还有什么必要救市呢?难怪有网友发出这样的自嘲“基金都开始玩波段了，散户就可以冬眠了”。

　　一、多空贴身肉博

　　险破2284点 多空贴身肉搏(本页)

　　2300点保卫战战场有点冷

　　空军势渐衰 技术反弹机会仍然存在

　　天平正在向多方倾斜 阶段性低点已经临近

　　二、证监会呵护大小非

　　证监会呵护大小非 还有什么必要救市呢?

　　大小非的确是悬在中国A股市场头上的一把利剑

　　不对大小非征暴利税 股改可能失败

　　基金抱团不敌大小非抛压

　　三、散户可以冬眠了

　　令人心碎的998点还有多远?10%

　　道达投资手记 历史经验也不可全信

　　别再犯去年9月同样的错误

　　“基金都开始玩波段了，散户就可以冬眠了”

　　险破2284点 多空贴身肉搏

　　昨日大盘

　　深成指迭创新低

　　昨日早盘，沪深两市承接上一交易日的下跌惯性低开，其中，沪指开盘报2312.10点，其后便一路下挫并最终失守2300点关口，最低下探至2284.92点，惊险守住了前期低位2284.59点。午后在逢低买盘的入场带动下，个股纷纷触底反弹，但权重股疲软和成交量不足制约了反弹高度，沪指两度翻红后又再度跳水，其后围绕2300点一线窄幅震荡。终盘，沪指收于2304.89点，下跌20.24点，深成指收于7578.36点，下跌106.88点，盘中创7542.46点新低。两市合计成交约390亿元，再创21个月新低。

　　渴望利好消息刺激

　　消息面上，证监会有关人士表示没必要对大小非开征暴利税，三大证券报同时撰文指出大盘股IPO并未分流二级市场资金，央行强调控制通货膨胀是促进经济平稳较快增长的基础性条件，国际油价盘中跌破111美元/桶，人民币对欧元比价破1：10关口。业内指出，前期所谓市场传闻一些利好并没有兑现是昨日大盘下跌的主要原因，投资者目前做多的信心仍然严重不足，而市场渴望利好消息刺激达到了前所未有的高度。

　　低价股活跃

　　罗顿发展涨停，东方通信涨停，动力源涨停，啤酒花涨停，科学城、大通燃气、高鸿股份、皇台酒业、富龙热电等26只个股齐齐封上涨停板;与涨停相对应的是，两市仅沈阳化工、天宝股份、双汇发展等6只个股跌停，其中还包括3只长期停牌后的复牌补跌股。

　　个股的活跃十分明显，两市个股涨跌比约为6：4，超跌股、低价股反弹势头强悍，在昨日的涨停个股中，像金路集团、罗顿发展、东方通信、鑫科材料、北海国发、啤酒花、科学城等涨停个股均为5元以下的个股，且短期跌幅都很深重。

　　从板块上来看，通信、3G、农林牧渔、纺织服装、网络游戏、供水供气、建材、计算机、电力、钢铁、节能环保、汽车、工程建筑、券商、航天军工、医药等板块都收出了红盘，市场人气略有回升。

　　根据统计，目前两市已有124只股票创出历史新低，包括103只中小企业板股票和21只沪市大盘股，其今年内的跌幅都在70%左右。在短线跌幅凶猛的情况下，人心思涨，市场人士认为个股有着反弹的内在动力。

　　量能分析

　　信心不足致量能萎缩

　　昨日市场再创出地量新低，以上证指数来看，自"8·20"井喷以来，609.58亿元萎缩至昨日的266.21亿元，成交金额缩减了近六成。申银万国证券研究所高级研究员李念先生在接受记者采访时表示，目前影响市场成交量的最重要原因依然是市场的信心问题。这不仅跟实体经济的判断有关，跟大小非解禁也有关。目前机构投资者的困扰主要在于两方面：宏观经济的运行和大小非的解禁，这两个因素成为了市场的洪水猛兽。

　　李念认为，实体经济目前还未到最坏的时候，目前市场的行情呈现出的是非理性的状态。国内整体流动性的紧缩或许是成交量低迷的另一个重要原因。

　　关于流动性萎缩的理由，有业内人士指出，一方面与国内从紧的货币政策有关，一方面是引起国内流动性泛滥的热钱可能开始回流。

　　目前我国宏观经济调控针对有效需求不足，采取宽松的货币政策和积极的财政政策，已经收到较好效果。在此背景之下，股市扩大内需也成为当务之急，应该说市场行情的发动还要依赖于管理层出台一些积极的政策影响。

　　后市展望

　　2284点能否扛住?

　　正方：渤海投资 秦洪

　　前期低点有支撑 权重股有望企稳

　　昨日下午收盘后，记者采访了渤海投资的秦洪。秦洪表示，尽管后市还主要受政策面影响，不容乐观，但短期内前期低点2284.58点应该还是能发挥一定的支撑作用。

　　他说，昨日市场值得注意的有三点，一是低价股大面积反弹。二是券商股依然反复活跃。三是外盘石油价格下跌。尽管中石油昨日下跌创出新低，但预计随着石油价格跌势的形成，中石油等权重股也能很快企稳，大盘权重股的企稳，有利于"捍卫"前期低点。

　　反方：安信证券 邓宇春

　　可能击穿前期低点 但无碍大势

　　安信证券分析师邓宇春认为，尽管前期低点2284.58点可能被击穿，但无碍大势，目前市场已处在一个底部区域了。

　　邓宇春说，从昨日盘面来看，预计至少还有三四天左右的补跌，基金重仓股的补跌才能完成。由于基金重仓股占权重比较大，对指数的影响也很大，主力或许会借助基金重仓股的补跌，发起一次诱空突袭，引发抛盘，继续洗盘。，一旦跌破2284.58点位，一部分技术指标会更加剧投资者悲观情绪，因此，沪指跌破前期低点的可能性很大。然而，从昨日活跃的盘面来看，一部分可能已先知先觉的资金已开始了行动。他预计9月下旬可能会有一个反弹，目前是一个可以短暂介入套利的区域。前期低点的是否被击穿，其实都无碍反弹了。(成都晚报 胡佳杰 王丽 胡凌 谢?m涵)#p#副标题#e#

　　2300点保卫战战场有点冷

　　9月的开场有点凄凉，昨日，沪综指依旧围绕2300点波动，盘中热点轮换，让本已疲弱的市场再度疲于奔命，找不着方向感。当天，沪深两市仅成交389亿元，再创21个月新低，恰逢当天《证券日报》发文："A股年内跌幅全球最大8月88万散户离场。"春播秋收，在9月这一丰收的季节里，股市能否见底让股民收获"熊尾"?

　　昨日，沪深两市早盘惯性低开。其中，沪综指以2312.10点开盘，其后一路下挫并最终失守2300点关口，最低下探至2284.92点。午后，在逢低买盘的入场带动下，沪综指触底反弹，但权重股疲软和成交量不足制约了反弹高度，沪综指两度翻红后又再度跳水，其后围绕2300点一线窄幅振荡。最终，沪综指收于2304.89点，下跌20.24点，跌幅0.87%。

　　从市场热点来看，周二盘中亮点不少，石油、金融、3G等股都有出色表现，但均不足以带动指数走出盘整格局。

　　3G是昨日午后的焦点，不仅中国联通崛起，东方通信、动力源、高鸿股份、中卫国脉、天通股份甚至直接封住涨停。

　　金融股在午后则较为逊色，太平洋、长江证券、中信证券、国金证券虽全日走强，可惜银行股没有跟风，招商银行、浦发银行、民生银行等个股，下跌幅度均在3%以上。

　　昨日的煤炭全盘皆绿，国阳新能、盘江股份、金牛能源、山西焦化、四川圣达等个股下跌均在3%左右，最大跌幅在5%以上。而杭萧钢构已连拉三个涨停，这个昔日的妖股再次发飙，让场外人士眼馋。

　　对于后市，许多机构也陷入迷茫。

　　东海证券认为，跟前几日相比，周二盘面也有积极的变化，虽然权重股纷纷出现了补跌，超级权重股中石油还在最后狠命杀跌，但超过半数的个股最终以红盘报收。这种权重股补跌、小市值股反弹的现象说明，目前以基金为代表的机构投资者已经失去了方向感，事实上，也正是基金严重的抱团取暖的取向，起到了助涨助跌的作用。

　　齐鲁证券认为，大盘低位做"俯卧撑"的概率较大。当前市场价值评判体系陷于紊乱，从基本面上来看，应该是中期向好，但当前的风险又很明显。短线小打小闹可能得到一些甜头，但没有多少人敢长期持股。因此，操作上，投资者还是捂好手里的钱，谨慎、谨慎、再谨慎吧!

　　而东方智慧的分析师也表示，短期内股市弱势依旧，但下行空间有限。随着奥运会的结束，影响股市的大的因素消失，市场结构性交易机会有望出现，因此红9月行情依然值得期待。(东方今报 杨霄)#p#副标题#e#

　　空军势渐衰 技术反弹机会仍然存在

　　周二两市股指顺势低开、全天呈现低位整理态势。以金融、地产为首的部分权重类品种近两日的轮番下探，加重了短期市场的恐慌心理，同时，昨日两市合计成交仅389亿元，再创调整以来新低，量能的持续萎缩显示做空动能正在逐步衰竭，技术性反弹机会仍然存在。

　　基本面上，市场的外围因素仍然不容乐观，次贷危机影响尚在全球经济层面波及。欧洲经济下半年仍有恶化迹象，亚洲经济增长放缓和通胀依然高企，使得亚洲地区央行下半年仍将执行从紧的货币政策。而国内能源价格的调控预期，在整个8月较多影响了市场的短期走势，9月份市场则更期望政策面能够出现利多支撑。宏观调控政策有望走出前期的艰难时期，那么经济的拐点也有望出现。近期证监会陆续公布的强制分红、鼓励大股东增持、建议取消红利税等多项利好举措对于稳定市场起到积极影响。

　　同时，9月份开始流通的限售股解禁股份数量为65.46亿股，是年内最少的一个月。虽然市场并没有能力消退限售股减持所带来的心理因素影响，但股指从见顶回落以来累计跌幅已达到60%以上，一些上市公司的股息回报率已经超过了一年期利率。在市场系统性风险释放过程中，"解禁"这一洪水猛兽给市场带来的冲击也在逐步减弱。

　　从已公布2008年中期业绩的上市公司来看，经营性现金流明显下滑是半年报的突出特点，原材料成本支出扩大、应收账款增多也成为企业面临现金压力的重要原因。周期性行业如钢铁、地产等上市公司业绩增长出现放缓的迹象，同时需求减弱的煤炭、有色行业在下一阶段的配置中应该保持谨慎。而宏观调控放松、受益于新增固定资产投资的公司如建筑建材、铁路、交运等行业则在后期可予以重点关注。未来市场所孕育的反弹交易性机会，更多在一些低市盈率优势板块以及业绩依然维持较高增长的行业之中。

　　技术上看，股指在8月20日之后的近两个交易周内围绕5日线反复争夺，已经逼近重要技术支撑2245点区域，尽管均线系统显示股指的调整仍在继续，但KDJ、MACD、RSI等传统技术指标均已表现出明显的超卖状态或底背离特征。横盘整理的时间越久，后市所孕育的反弹几率也就越大。虽然深综指、深成指在连续调整过程中再创新低，对沪指形成了很大的牵引作用，但随着量能的进一步萎缩，向下的空间已经相当有限。股指在击穿前期2600-2950点小平台之后，一直没有回抽确认突破，随着逼近临界点之后量能的大幅萎缩，充分显示出做空动能正在逐步衰竭，并有望形成以2245点为中心的新箱体底部区域，技术反弹机会仍然存在。 (证券时报/西部证券)#p#副标题#e#

　　天平正在向多方倾斜 阶段性低点已经临近

　　昨日沪市一度最低探至2284.92点，仅差0.34点就创调整新低。在深成指、深综指、沪深300等纷纷创出调整新低，可上证指数却在8月19日的低点附近止住跌势，全天维持盘整，成交量也再创本轮调整地量，最终收出一根小阴十字星。

　　在如此恐慌之下竟然能够把持住最后一线，显然值得关注。近期几乎所有的人都在看空，在这个位置已经没有人相信底部了，止跌是一个笑话，见底更是黑色幽默。但是极度缩量而不创新低却明确无误地表明了场内的筹码已经不愿继续卖出。这个时候，多空暂时处于一种微妙的平衡状态，任何一方施加一些力量就可以打破平衡。

　　从目前的外部因素分析，天平正在向多方倾斜。

　　首先是油价暴跌。9月1日国际原油期货价格出现暴跌，每桶下跌4.24美元，跌幅高达3.67%，更重要的是一根大阴线将前期低点击穿，宣告短线反弹结束，新一轮下跌再度展开。9月2日截至晚上9点，油价再度暴跌超过3.5美元，跌幅超过3%，最低下探至105.58美元，已经非常接近前期我预计第一阶段油价跌到一百美元的判断。油价的连续暴跌显然利好股市，预计周一休市的美股周二将出现强劲回升。

　　其次，周二港股先跌后涨。恒生指数早盘一度升160点，之后受内地股市拖累，下跌逾310点。临近尾盘的10分钟，恒指突然发力，收复失地，收盘上升136点，重上21000点水平。V形走势使得日K线图拉出一根带有长下影线的小阳线，有回调结束的迹象。

　　其三，B股强于A股。本轮下跌，B股有风向标的作用。前期先于A股破位下跌，最近又先于A股止跌回升。昨日A股再跌，而上证B股指数收盘则小涨0.46点;深成B指更是在上周三就开始见底回升，之后连拉三根阳线，本周一和周二小幅回调，还没将上周五的阳线吞掉，走势明显强于A股。

　　其四，今天和本周是重要的时间窗。从日线上看，今日是距离前次的低点2566点的44天，而2566点离前面低点的时间在49天左右，短线进入阶段调整低点的时间段;从周线上看，本周是5500点下跌的34周，是重要的菲波纳奇数列。而日线和周线多数指标背离迹象非常清晰，预示一轮反弹即将来临。

　　其五，地量再现。尽管周二大盘再拉阴线，但个股涨多跌少显示多方取得了一定的优势，而两市成交额仅为389亿元，较前日减少44亿元，萎缩一成，这已经是去年至今的单日最低纪录。量能的持续萎缩显示做空动能正在逐步衰竭，而所剩无几的强势股出现崩塌，昨日最高价的股票茅台出现放量大跌，标志着最后一块王牌的倒下，这是否意味着最后一跌接近尾声呢?

　　综合以上五点，我感觉阶段性低点已经临近，操作上计划在早盘回调时加仓浙江东方1万股。(华西都市报/海明执笔)#p#副标题#e#

　　证监会呵护大小非 还有什么必要救市呢?

　　金融股成为机构调仓的对象导致中国股市昨日几乎再次创下地量新低。上海股市成交266亿元，深圳成交122亿元，合计388亿元的成交，是最近两年的地量。此前，不足400亿元的成交量只在2000点下出现过。而从指数看，昨日沪市再次跌到2284点，几与前期低点持平，深市各指数则普遍创下新低。有人说，不破2245点就不算熊市。看来，要把2245点跌破，才能让有些人感觉到熊市的来临。

　　这样说并非没有道理。前天，发改委一专家还在《人民日报》上呼吁对大小非征收暴利税，这充其量只是市场的一种愿望和理论探讨罢了。但昨天就有媒体刊登证监会有关人士的话，说"没必要"：因为股权分置改革已经成功，没必要再走回头路。如此及时地"辟谣"，显示出对股市大小非的热心呵护。而且，该官员还明确表示，股市下跌与大小非卖出关系不大，最近中国股市下跌是经济因素、估值因素和外围股市影响的共同结果。既然如此，那还有什么必要救市呢?投资者看出了其中的潜台词，所以昨日两市虽然成交量不大，但卖压依旧沉重。

　　可是，我们不由得要问，中国石油从48.6元跌到目前的12.5元，每股跌去36元，市值损失6万亿元，其中投资者损失1400亿元，难道这些损失都是经济滑坡和估值因素造成的?新股发行和上市的制度就那么完美无缺毋庸置疑?那两年前上市的高新张铜现在就戴上ST的帽子，一年多时间跌去85%，也是经济滑坡和估值的因素?中国船舶每股跌去250元，也与市场制度无关?

　　所以，如何看待股市下跌，决定了对待股市的态度。

　　中国股市还是要靠自身因素完成调整。当此之时，等基本面变化，等企业面变化，等资金面变化吧。相信牛市总会来，只要市场跌够了。如果能借着这次大调整，彻底粉碎所有人的救市心愿，也许是件好事情。(今日早报)#p#副标题#e#

　　大小非的确是悬在中国A股市场头上的一把利剑

　　股改专家和著名经济学家刘纪鹏认为，大小非问题是当前A股市场的主要矛盾，当前监管层不敢正视大小非问题是不应该的。当前股改限售股时间锁定办法是将风险后置，最近证监会出台的大小非解决办法都治标不治本。同时，由于股改后特别是新老划断后，全流通新股发行市盈率比股改前还高，当时管理层也没有大张旗鼓向投资者宣传，股改后新股发行的都是全流通股票，许多新股得以高市盈率和高价发行，令新股发行带来的新增大小非压力很大。

　　经济学家韩志国认为，大小非是深沪股市暴跌主因。9月份大小非解禁股数量较少，但并不意味着大小非减持就少。目前两市已解禁大小非只卖出了40%，累积的存量大小非随时可能抛出。中报披露期间上市公司不允许卖大小非，中报披露结束很容易引发大小非抛售潮。大小非彻底紊乱了市场预期，200%的扩容任何市场都承受不了。

　　瑞信董事总经理兼亚洲区首席经济家陶冬认为，"大小非"解禁所带来的股市供求关系失衡，在相当一段时间内还会继续困扰着市场。在"大小非"问题解决之前，哪怕周期性因素改观，经济和盈利前景回升，股市出现反弹，这种反弹也很难长期持续下去。大小非的确是悬在中国A股市场头上的一把利剑。在这个问题解决以前，估值问题和基本面因素相对而言都变得不那么重要。(深圳商报)#p#副标题#e#

　　叶檀：不对大小非征暴利税 股改可能失败

　　在股市直线上涨时，证监会曾经以股改功臣的形象出现，但现在，为了维护股改成绩，证监会回避错误，如此态度将使股改成就毁于一旦。

　　9月1日，发改委经济研究所研究员李琨在《人民日报》上的访谈，要求对"大小非"开征暴利税，证监会"有关人士"第二天就提出针锋相对的观点，表示对"大小非"的政策将坚持原有施政态度，不会因此改变。

　　该人士指出，中国股市下跌的原因不是大小非恐慌症，而是实体经济下挫的阴影导致;"大小非"持有股权时间长，承担了企业能否上市、能否盈利的风险，和其他流通股一样是平等的，而且国有大股东和其他类别的大股东都向流通股股东支付了对价。如果现在反对已经解决了的股权分置问题，再搞出两个分裂的市场，重新进行"二次股改"，这等于颠覆股改成果。

　　证监会对大小非的维护，是对本部门成绩、是对所有大小非股东利益的呵护。呵护的办法是将所有的大小非混同于风险投资，将大小非收益混同于风险投资溢价，指出谁建议对大小非征税，就是颠覆股改成果。

　　证监会有关人士在错误的时间说了错误的话，这个错误如此之大，很可能真的颠覆股改成果。大小非既有风险投资形成的部分，也有利益输送的部分，因此，大小非所获得的溢价远远超过国际风险投资的平均利润。当年，新桥投资集团将其控制的韩一银行以32.5亿美元的价格出售给英国渣打银行集团，获利5.5倍，造成韩国国内的强烈反弹。为此，韩国政府修改了相关的税收规定。而我国A股市场大小非获利5倍简直是小菜一碟。当有关人士提出暴利税的时候，证监会有关人士马上通过媒体澄清，称此举是打压股改成果。

　　证监会有关人士应该回顾一下既得利益阶层是如何阻挠股改进程的。当时，内外两重的既得利益者全都反对支付对价的股改方案。

　　经典案例是，在股改如火如荼推进之时，以深发展外资股东为首的非流通股股东反对支付对价，推动零对价方案，并且以美国法律为借口，向股改发出挑战。不仅如此，当时美国新桥投资集团的中国董事总经理、深发展的大股东单伟建先生以宝钢独立董事的身份，连连发文反对大股东支付对价，而曾任国有资产管理局企业司前司长、时任多家上市公司独董、深发展七名监事之一的管维立则发表 《中国股市的荒唐一幕》的万言书，全方位对股改提出质疑："补偿流通股的主张，前提错误，逻辑混乱，没有可信的事实说明其合理性。实施这一补偿，损害了市场经济和产权制度的基础，破坏了资本市场的游戏规则"。

　　当时，证监会及背后的行政力量与所有的流通股股东走在一起，坚决以赋予流通股股东类别投票权、支付对价进行补偿的方式维护了中小投资者的利益，虽然这一补偿微不足道，但中国股市借此提振信心，走出了麻痹状态，进入一轮波澜壮阔的牛市行情。笔者一直强调，股改只是中国资本市场制度性建设万里长征的第一步，股改之后，怎么切实保护投资者利益、抑制内幕交易、怎么应对大小非的抽血，一一摆在了市场面前。

　　可如今，证监会呵护大小非的语气让人哑然失笑，因为与股改时单伟建等人以市场与产权为名呵护非流通股如出一辙，只不过反对与保护的对象刚好换了个。证监会将所有大小非与风险投资混为一谈，并有意回避股改后产生的增量大小非，"没必要对'大小非'开征暴利税，如果要开征，那么应当平等地对所有证券投资所得都要征税。'大小非'持有股权时间长，也承担了企业能否上市、能否盈利的风险，和其他流通股一样是平等的，而且国有大股东和其他类别的大股东都向流通股股东支付了对价。"

　　说实话，征收暴利税有助于维护社会公平，未必能够提振资本市场，只有建立批发市场才能解决问题。同时，解决大小非的问题牵涉到各个部门的利益，不是证监会独力能够完成的，证监会希望股改成果不要被推翻。这些相信大部分投资者能够理解，但证监会角色的转变，却把自己送到了舆论的风口浪尖，并且违背了当初股改时保护中小投资者的初衷。股改必须以保护投资者的方式深入，而不是中止。

　　现在的证监会，已成为股改时证监会的背叛者与反对者。(每日经济新闻 叶檀)#p#副标题#e#

　　基金抱团不敌大小非抛压

　　从抱团取暖到组团杀跌，基金重仓股近期轮番跳水。八月中旬，这些抱团取暖的基金重仓股还是市场抗跌品种，但8月20日之后，每天跌幅榜前列都能频频见到他们的身影。

　　重仓持有苏宁电器的股民余小姐昨天心情跌入谷地，股价一度坚挺的苏宁电器本周前两天连续跌停，尾盘虽回升至33.55元，但昨日跌幅仍达8.43%。此外，持有贵州茅台1000股的股民夏先生也非常郁闷，这只硕果仅存的百元股两天内也暴跌7.14%，破位下行迹象十分明显。

　　卖空蓝筹股导致股价大幅杀跌来自何方?农行省分行营业部财富管理中心主任余东升分析，从最近基金重仓股的杀跌来看，大小非仍是与基金对峙的最大隐患。招商银行、苏宁电器等都有大量的小非。面对横空出世的大小非压力，基金大多选择了提前回避。TOPVIEW数据显示，大小非解禁前，基金总会提前减仓。比如宝钢股份在8月19日限售股解禁之前，基金就已经减仓18.7亿元。在宝钢发表无减持打算的公告后，基金减仓的势头才有所下降，但此后宝钢走势仍然疲弱。

　　某知名基金经理李先生说，长期以来，苏宁电器、招商银行一直是基金倡导长期投资的标的。即使在弱市中，它们也是基金抱团取暖买入的首选品种。"不过碰到小非，这种模式就不管用了，而且还更受伤。真是成也萧何、败也萧何。"

　　从苏宁电器的跌停看，受伤最重的是华夏、富国、汇添富、广发等基金公司。其中，华夏基金在今年5月参与了苏宁电器的非公开发行，以45元/股的价格买入2000万股，如今这部分的浮亏已达到18.58%。而经过这两天基金重仓股的急跌，单个基金中，富国天益的损失可能是最严重的。半年报显示，富国天益中，苏宁电器、招商银行的占净值比为8.01%、4.03%，而该基金重仓的贵州茅台昨日跌幅也接近5%。

　　持有这些基金的基民该怎么办?"这批蓝筹股近日的破位杀跌，无疑加剧了基金对于后市悲观的预期。"余东升建议仓位比较重的基民可以减持一部分出来先观望一下，留出部分现金等市场企稳以后再补仓。(今日早报 记者 黄丹)#p#副标题#e#

　　令人心碎的998点还有多远?10%

　　调整，令人心碎的调整。昨日，两市再度剧烈振荡，沪指最低至2284.92点，离本轮调整低位2284.58点，仅仅相差0.34点;深市更是一马当先，再创调整新低7542.46点;沪深300亦创出2268点的新低;中小板指则失守3000点大关，创下19个月来新低。面对跌跌不休的股市，投资者都在问：我们离底部还有多远。

　　"这轮熊市应不少于28个月"

　　市场比较普遍的一种观点是，经过巨幅下跌之后A股和前期低点只有较小的差距。不过市场信心的恢复仍然是"漫漫长路远"。

　　中投证券策略分析师曹雪峰表示，目前大盘处于相对安全区，估值较低，未来下跌的空间不大。在近期大盘大幅下挫的情况下，未来可能会有一定的技术性反弹。不过，从经济基本面来看，"不太乐观"。虽然从这次熊市来看，跌幅已达62%，金证投资分析师陈自力同样认为，下跌空间基本到位，可是从998点到6124点长达28个月的牛市，想要在短短10个月完成调整基本不现实，股市有个特征就是"熊长牛短"，这轮熊市的调整应该不少于28个月。

　　从估值、市况、国内外宏观经济对比中，海通证券策略分析师吴一萍、陈久红等在其报告中详细阐述了类似观点：经济环境和998点相比已经时过境迁，受困于我国以及全球的经济环境，A股很快完成筑底而上扬的可能性较小，阶段性反弹和构筑底部的过程将有可能延续比较长的时间。

　　资产泡沫开始在新兴市场施威

　　那么，我们离底部还有多远?吴一萍等在报告中对比了当下和2005年的情况，认为当前市场的估值状况比2005年998点时的估值仍然要高10%左右(不考虑业绩增长率)，如果假设20%的净利增长率，当前已经和998点水平相当了。

　　不过，不容乐观的是，其亦认为当前上市公司面临的经营环境要差于2005年，业绩增长所受到的挑战要大于2005年。

　　从宏观经济环境来看，2005年中国成功而有效地治理了前两年的通胀，并因此进入了为期两年多的"高增长、低通胀"的好时期，而且当时并没有出现全球通胀的局面;而现在中国正处于通胀快速爬升时期，治理通胀已成为当前最为迫切的经济难题之一，而且中国开放度大大增强的背景下，受全球经济波动的影响难以避免，在目前经济增长率回落迹象显露的格局下，上市公司业绩增长的忧虑无法消除。

　　从股市本身面临的问题来看，这是两个时点面对的股改前和股改后的根本区别。在未来的两三年间，股市的供求平衡关系可能会受到反复考验。

　　此外，2005年全球经济处于全球资产泡沫膨胀初期;而现在可能是处于经济滞胀甚至高位拐点的时期，资产泡沫在新兴市场开始有危险出现。

　　■当前股市和998点时对比

　　1比较估值已接近底部

　　假想跌至1944.63点?

　　单纯从低点估值水平来比较，假设这次调整将调至998点时的估值状态，那么，上证指数还有一定下调空间、但已经非常有限，即调整至1944.63点;

　　但如果考虑到未来上市公司盈利有20%的增长，动态市盈率在2333点和当年998点的估值状态相当了;

　　如果未来上市公司盈利有30%的增长，那么，动态市盈率在2528点就达到了当时998点的估值状态。

　　因此，问题的关键是上市公司的业绩究竟能保持多高的增长率?这将在很大程度上决定着未来上证指数进一步调整的幅度。

　　假想跌至1974点?

　　以相同资产两地上市的香港作为参照系来对比，A-H的溢价率近一年多以来的变化非常明显。经历了2008年1月到达顶峰的108%的溢价率之后，A股相对于H股的溢价就始终处于振荡回落的过程之中，自进入4月份以来该溢价率水平就维持在30-40%之间，在跌穿了30%的水平之后以较快的速度下降到20%以下，到上月28日该溢价率创下了12.420%的盘中新低、收于16.38%.

　　如果我们假设港股保持在目前位置不变，则A股下降到港股的估值水平还需要一定幅度的下跌空间，大约在1974点。

　　2大小非出笼冲击A股

　　投资者结构的变化是市场状况不同的另外一个重要因素。从绝对量来看，机构投资者在2005年中报时持有1893亿元的流通市值，占当时所有流通市值9359亿元的比重为20.23%;到2008年一季报时机构投资者持有23669亿元的流通市值，占所有流通市值74455亿元的比重为31.79%.

　　单从以上两个数字来对比，似乎机构投资者在这一轮牛市当中拓展了较大的市场份额。

　　值得注意的是，2005年中期时一般法人在所有机构投资者当中所占比重仅仅8%，到了2008年一季报就上升到了42%，究其根源就在于大小非解禁之后增加到了机构投资者的队伍中来了，这一群体从一定意义来说上不能归类为我们传统意义上的二级市场的机构投资者，如果把该因素刨除、那么机构投资者所占比重实际上是18.27%，比2005年中报时略有下降。

　　998点处于股权分置改革启动前夕，在2005年可流通股的比例仅在25%左右，没有大量存量股解冻的困扰;

　　2800点全流通胀率正在由慢到快增长的过程中，市场逐渐暴露出"后股改时代"的承接力困难问题，统计显示，2008至2009年间，A股可流通股比例将从现有的28%猛增至74%.

　　3上市公司盈利能力遭遇考验

　　上市公司业绩增长的持续性是目前以基金为代表的机构投资者所质疑的主要焦点。上市公司盈利能力的一个主要指标是毛利率的变化情况。

　　研究显示，上市公司毛利率随PPI和原材料价格指数变化的趋势比较明显，只要原材料和PPI价格同向上涨或者下跌，原材料价格和PPI之间差距拉大、则毛利率减小，差距缩小则毛利率增大，所以两者之间的差距决定了上市公司毛利率的大小。

　　这个规律其实可以很好地被我们所理解，中国的价格管制或者说非市场化因素延迟了通胀到来的同时也将利润在各个行业间转移，上下游行业之间就可能形成相应的利润差异，这种传导机制的不顺畅在某种程度上为上市公司的毛利率变化提供了客观条件。

　　2005年中期的时候上市公司毛利率处于相对低位，PPI和原材料价格指数之间的差额较大;但是经历了2007年两者差额急速缩小之后，重新爬升过程中的原材料价格要甩开PPI而向上快速走高，这导致了毛利率在2007年半年报到达高位之后开始有所回落。这一现象背后反映的是资源等要素价格缺乏市场化机制运转造成的产业链利润分配问题过于突出，一旦市场化机制启动、在上市公司群体中占有较大阵营的制造业细分行业将受到负面影响。因此，目前上市公司盈利能力遭遇考验的程度要远远高于2005年。

　　非金融公司历史主营业务加权平均毛利率变化趋势，与同期我国(PPI+r)之和之间存在一定程度反向相关关系(其中，PPI代表企业部分生产成本;r为一年期贷款利率，代表企业资金使用成本)。意味着如果未来几个月时间如果我国PPI与银行利率之和继续上升，则企业盈利仍然存在进一步下滑的压力。

　　4面临次债和全球通胀双压

　　●国内

　　998点三年前即2005年6月间，中国成功、有效地治理了2003年至2004年的通胀，GDP仅仅从10.9%落至10.1%，整体经济可以说是处于高增长、低通胀的良好状态。

　　2300点本轮通胀上升势头很猛，加上最近油价的大幅上调，通胀的治理难度不小。与此同时，2008年自然灾害频发，经济增长率已经呈明显的下滑势头。

　　●国际

　　首先，美元的贬值成为大宗商品价格上涨的一个重要因素。2005年6月美元指数在87.76的位置、而原油价格为56.52美元/桶;到2008年5月美元指数跌至72.51、原油升至128.87美元/桶。

　　美元贬值催生的大宗商品泡沫只是蔓延在全球各种市场上泡沫中的一个，泛滥的美元资本充斥到全球各个市场，新兴市场是比较明显受到流动性泛滥"关照"的，虚拟资产滋生泡沫的同时通胀也逐渐开始。

　　其次，目前处于次债危机和全球通胀忧虑中。2005年全球经济从2000年新经济泡沫破灭的痛苦中已经恢复过来，很多国家从2003年下半年到2004年上半年期间就已开始显露出通胀压力，但这一轮通胀在2006和2007年得到了较好的抑制，这和2007年四季度再度抬头的通胀有明显的区别。近期这一轮通胀速度快、而且幅度上升较高。(资料来源：海通证券 南方都市报 王海艳 实习生 毛灵?X)#p#副标题#e#

　　道达投资手记 历史经验也不可全信

　　这几天股市之外最热闹的财经新闻就是张卫星炒黄金爆仓，张卫星何许人也?当年的股市散户高手，还著书一本教散户如何抓牛股，后来在2001年开始的熊市之中，变成了股改最坚定的呐喊者之一，但是却在熊市末期转投黄金市场，彻底告别了股市，并在黄金市场找到了感觉，并且获利不菲，但是这次的爆仓却在短短几天将其数年来积累的财富完全消灭。

　　关于张卫星的失败，有种种说法，但是比较一致的就是其重仓做多黄金期货，结果遭遇了史上罕见的暴跌，最终导致了全盘皆输。成功者的成功经验未必能模仿，因为人与人之间有太多的不同，与每个人的性格、学识和环境有关，但是失败的经验却往往一致，同样的故事会不断重复。

　　与近年来落马的陈久霖、刘其兵等高手相同，这次张卫星同样输在了资金控制和止损控制上，而且过于相信自己的历史经验，恰不知正是小概率事件导致了致命失误。换句话说，无论是期货还是股票，今天赚钱的方法完全可能成为明天亏钱的方法，只有严格的风险控制系统才能真正避险。

　　回到目前的市场，由于目前的市场是一个全新的环境，不少经验都有可能在这个市场中被打破，所以在下跌了这么多以后，利用经验抄底的人也越来越多，但是却不能忘记系上"破位止损"这根安全带，否则从4000点抄到3000点再到2000点，也必然是伤痕累累了。

　　昨日低价股行情虽好，却没能带动大盘人气，不仅成交减少，短线技术形态也日趋恶劣，股指再次站在了破位的悬崖边上，到时候短期热门题材股也会补跌没商量，没有高超技巧的投资者，切不可贪图一时短利盲目追高。(成都商报/张道达)#p#副标题#e#

　　别再犯去年9月同样的错误

　　⊙姜韧

　　境内股市演绎真实版加勒比海蝴蝶效应。起源于加勒比海的"古斯塔夫"飓风轻掠墨西哥湾而过，周一晚间国际油价出现暴跌，可是早先交易的境内股市却在担忧国际油价暴涨的阴影中惴惴不安地先行狂跌了。其实这都是信息不对称和熊市恐惧的极致造成的非理性波动，恰与去年9月牛市中推高蓝海泡沫的狂妄情绪形成鲜明反差。

　　先说信息的不对称性。当"古斯塔夫"飓风席卷加勒比海之际，属四级飓风，因此上周三国际油价曾飙升至每桶120美元以上，但随着飓风减弱为三级，当"古斯塔夫"飓风濒临新奥尔良海岸之际，国际油价已回落至每桶115美元。可见"古斯塔夫"飓风的威胁已经减弱。当周一正式登陆新奥尔良之际更是减弱为二级飓风。因此周一晚间国际油价再度暴跌至111美元每桶。其实今年上半年美国成品油消费就已经开始萎缩，而奥运会之后随着中国成品油消费量的递减，国际油价回落至100美元每桶水准只是时间问题。导致境内股市调整的根本因素--通胀，实际在今年8月已出现重要拐点，只是投资者去年被泡沫所麻痹，而现在却是被绝望所笼罩，将利淡或利好都给忽略了。

　　投资者切莫认为现在资讯发达，信息就会对称，其实很多因素都会产生人为的夸大。举笔者亲身经历：2004年9月鄙人恰好在新奥尔良访学，其间也遭遇类似"古斯塔夫"飓风的考验。那次也是动员全城人撤离，但是笔者没有离城。结果飓风登陆后也是减弱为二级飓风，只是下了一晚雨第二天地就干了。但是随后一周仍不断有电话询问我是否被水淹了?因为他们从新闻中看到水灾泛滥，其实镜头中的场景是在佛罗里达州。而2005年"卡里亚娜"飓风来临时，很多人有了2004年虚惊一场的教训，结果很多人又不离城了，结果酿成了湖堤崩塌的大灾难。

　　股市更是信息交汇的集中地，因此投资者更需要保持独立判断的冷静。去年9月多头好似赵括纸上谈兵，笑讽巴菲特廉颇老矣，剑指八千遥望万点，光荣与梦想的豪言壮语不绝于耳;但现在却是空头咄咄逼人，而多头却休假的休假、封笔的封笔。不过冷静分析之下，空头破绽已现：首先近期已有"空头名人"爆出炒黄金破产事件，和1996年之前的高通胀期极其类似，股市空头往往看好期货市场，只是当年是国债而现在是大宗商品;其次空头观点除了看空股市唱衰经济，更是看好油价和金价，但是除了境内股市被空头测准之外，无论是海外股市还是大宗商品，空头几乎都预测失算，若实际操作那更是血本无归。

　　由此可见，投资者不应该同样的错误犯两次。去年9月是因通胀飙升导致从紧货币政策出台，而今年9月却有可能因通胀骤降而预期保经济增长政策出台。趋势的极致就是拐点。如果说去年9月应该拒绝多头，那么今年9月应该拒绝空头。(上海证券报)#p#副标题#e#

　　“基金都开始玩波段了，散户就可以冬眠了”

　　"准备好捡带血的筹码没有?"昨日一基金人士向记者笑称。

　　昨日沪深股市再度阴跌,逼近前低,距离上一轮牛市的顶点2245点只有一步之遥。虽然不少研究报告和基金观点称估值大幅下跌后已经合理,长期建仓机会已经来临,但是从交易信息看,基金当前依然采取波段操作的谨慎态度。不少市场人士认为,在全球经济景气的下滑尚没有见底之前,市场难见趋势性机会,参与阶段性反弹成为常规盈利模式。

　　对大小非征暴利税?证监会不认可

　　对于跌跌不休的市场,投资者对于救市的企盼越来越强烈。在当前的环境中,针对流动性不足的直接救市和放松宏调刺激经济成为两大关注焦点。但是从昨日的信息来看,管理层的举措比市场的预期还是"慢半步"。

　　日前,央行在其网站发布名为《引导货币信贷合理增长,优化信贷结构,加大对"三农"、小企业、灾后重建的信贷支持》的新闻稿称,将引导货币信贷合理增长,"保持必要的总量调控力度"。多位专家指出,央行的表态意味着短期内货币政策不会明显松动,从紧货币政策仍将继续。

　　另外,虽然《人民日报》发表访谈文章,文中有经济学家建言对"大小非"开征暴利税,并建议将"大小非"所持股份与二级市场投资者所持股份区分为两类性质不同的股票---控股股权和普通股权并分离交易平台。但据媒体报道,证监会相关人士对此建议并不认可,称对"大小非"的政策将坚持原有施政态度。

　　在低迷的人气中,消息面的利空让市场再次跌入泥潭当中。昨日上证综指缠绕着2300点波动,最高点也一度触及2329点,最低达到前期低点2284点,但未击穿,盘中热点轮换,让本已疲弱的市场再度疲于奔命,找不着方向感。成交量不足是制约昨日股指停滞不前的重要因素,虽然盘中个股出现普涨局格,也没能改变成交量问题。

　　优质抗跌股补跌基金低位等筹码

　　伴随着市场下跌的,是再度响起的唱多之声。

　　国泰基金在其最新的策略报告中称,"目前市场估值水平与海外成熟市场已经比较接近,已具有长期投资价值,战略性的建仓机会已经来临,虽然宏观经济的不确定性仍然制约市场的短期走势,但从长期看,市场的风险已经很小。9月份以后将迎来政策的敏感期,预期政府将逐步放松宏观紧缩政策,这有利于市场走稳。"

　　实际上,随着奥运会之后基金发行冰封期结束,基金再度密集发行,之前被禁声的基金公司,近期的言论开始逐渐高调起来。但是自相矛盾的是,虽然一边大力唱多,但是从交易信息来看,基金自己仍在大玩波段,明显对后市信心不足。导致近期A股走势起伏,有较大上涨后紧接着就是下跌。8月20日和8月21日的走势就是如此,而最近出现这种现象的就是8月29日和9月1日这两日。

　　大智慧TopView数据显示,在日前大盘跌破2300点后,基金、保险和QFII三大机构资金连续流入市场,但在上周五一直做多的基金,却突然"翻脸"做空。由于主力之一的基金突然做空,上周五三大机构累计成交78.46亿元资金净流入仅7113万元。

　　据统计,经过连续5天的净买入,基金在上周五突然做空。8月29日基金成交额达67.63亿元,总体买入32.29亿元,卖出35.33亿元,净卖出3.04亿元。据大智慧研究所分析,根据基金近几天的交易情况来看,在近期的几次下跌中,有部分基金抄底,而8月29日趁上涨卖出的可能正是这部分基金所为。

　　值得关注的是,近期暴跌的都是基金扎堆的重仓股。作为中小板龙头的苏宁电器,继周一跌停后,昨日再度大跌8.43%;而作为防御性品种的贵州茅台,近期也阴跌不休,昨日创下调整以来的新低129.99元。

　　而申银万国证券策略分析师安昀认为,在当前环境下,各个行业的估值差异有逐步缩小的趋势,一些抗跌优质股的估值优势在慢慢消逝。"在熊市当中,强势股的补跌几乎难以避免,之前跌得少,现在就跌得多",万联证券研发中心总经理黄晓坤表示。

　　散户冬眠2000点或受考验

　　"基金都开始玩波段了,散户就可以冬眠了",一位网友昨日发言自嘲。但是基金经理们也表示无奈,在熊市当中,采取买入持有策略并非最好选择。利用流动性不足的时机,趁跌买入散户带血的筹码,趁反弹卖出,已经成为以基金为代表的机构投资者当前的策略。

　　国信证券首席策略分析师汤小生预计市场在"期盼与失望"之间的徘徊仍将继续,建议耐心等待以及前期提及的逢跌买入的"左边建仓"策略是较佳的行为准则。安昀则分析称,9月市场弱势整理的概率比较大,在不考虑外生刺激的情况下,市场将在2000-2300之间波动。他表示,A股估值虽然早已大幅下跌,但是经济景气的下滑才刚刚开始。若2010年经济见底的判断成立,那么至少在2009年中期之前,市场难见趋势性机会,参与阶段性超跌反弹成为常规盈利模式。

　　擅长技术分析的南京证券广州先烈中路营业部策略分析师古振华则分析认为,由于近期股指在2300-2500点反复已近一个月,成为又一成交密集区,一旦股指跌破前期低点2284.58点并破位下行,2300点上方将成为未来的阻力位,作为向下打开空间的需要,2001年牛市的最高点2245点将面临直接的考验,而且,由于2245点距离2300点阻力位也只有50点的距离,其承受的压力将会很大并有可能不保,为以后的反弹提供空间,股指必须下行,脱离2300-2500的成本密集区域,所以股指有考验2000点的可能,只有在2100-2000点才有短线抢反弹的可操作性。

　　"目前制约股市的核心问题是经济增速下滑尚未见底和市场信心的缺失,大盘上行突破走强暂时缺乏市场基础,市场仍然存在调整压力,不排除未来指数破位下行的可能,估计本月指数波动的主要区间是2000-2400点",古振华建议,将仓位减至最低,现金为王,观望为上,如果没有极度深跌,不要轻易出手。　(南方日报　记者 贾肖明 付海燕)