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合加资源：成功增发为高速增长“空中加油”
●增发对公司长期成长产生积极影响。 募集资金项目建成后, 公司将由单一的环境设施系统集成商转变为综合性的环保企业, 进一步确立在环保产业的领先地位。 募投项目达产后正常销售收入达到6.8亿元, 而“十一五”期间固废设备市场空间达到900亿元, 足以满足公司的产能规模。
●固废项目承揽进展顺利。公司即将实施的项目包括邵东、湘潭、咸宁、大庆、长沙(前分选部分)生活垃圾项目, 同时公司已经开始国内第二批危废项目的竞标, 预计至少获得一个项目的总包合同, 垃圾焚烧发电项目方面, 公司正在竞标武汉市和延吉市的垃圾焚烧发电项目, 有望获得2个项目的总包合同。
●污水项目在09年全年达产, 成为利润的重要增长点。南昌项目已经投产, 包头污水处理厂预计本月投产, 三峡水务也将在四季度投产, 我们预计公司08-10年污水处理收入将达到3032万元、13360万元和17199万元, 成为利润重要增长点。
●中国环保产业是少有的不受经济周期性影响、产业规模将明确增长的行业。环保产业是一个主要依靠政府政策推动的行业，我们认为国家环保局升级为环境保护部是一个非常强烈的信号, 环保因素将在各级政府决策中扮演越来越重要的角色, 这必然会为从环保设施建设、环保设备制造到环境基本设施运营的整个环保产业链提供了巨大的市场空间。
●估值远低于环保行业平均水平。环保类上市公司08和09年的平均PE分别为38.4X和34X, 而合加资源仅为27X和18X。在目前的市场环境下, 我们认为投资合加资源这种具有明确高增长潜力的小型成长类公司是对抗高估值的最佳选择之一。根据0.9倍的PEG估值水平和我们的绝对估值模型, 我们认为公司的合理估值区间在21.4-22.9元之间, 仍有50%的上升空间, 继续维持“推荐”评级。
(银河证券) #p#副标题#e#
特变电工：产品继续高端化带动业绩快速增长
●销售收入继续保持稳步快速增长态势。根据调研情况我们了解到，2008 年上半年特变电工衡变继续保持了销售收入快速增长态势，目前公司任务异常饱满，包括已中标合同，公司新承接订单超过37 亿元，预计全年达到50 亿订单。2008 年上半年特变电工利用自有资金对衡变厂进行技术改造和扩产，投入上亿元的资金对试验检测设备进行投入，目前已建成的耐压750 千伏和1000 千伏的试验设备将使衡变厂的设备检测能力达到原有设计产能的3-4 倍，大大缓解了该厂的产能瓶颈，为该厂明年的新增产能释放奠定了基础。面对超高压、特高压产品旺盛的市场需求，目前衡变厂延续了2007 年的增长态势，产品结构优化仍在进行中，我们预计2008 年该厂完成25-30 亿元销售收入当属情理之中。
●产品结构继续向高端优化。2008 年1-6 月衡变新增订单超过37 亿元，比上年同期仍然有25%以上的增长。并且2008 年的新接订单中，220kv 以上(含)产品订单超过87%，比去年同期上升约4 个百分点，产品继续向高端倾斜的特点明显。同时我们注意到，特变电工4 个变压器厂2008 年上半年公司未履约总订单超过135 亿元，其中高端550kv 以上产品(含直流换流变)占总订单的比重超过50%。自2007 年以来，特变电工的产品结构优化已经对公司的盈利增长发挥了巨大的作用，我们认为2008 年这种来自新技术新产品带来的结构优化和效益提升的作用仍然在继续。虽然从公司目前的订单结构和产能利用率来看，继续提升的空间已经明显减小，但公司目前承接的订单已经排产至2009 年10 月甚至2010 年，从2009 年公司所需交货的产品来看，沈变接近50%以上的产能将用来生产毛利率极高的直流换流变，这种产品结构调整带来的毛利率提升将保证近两年的业绩快速增长。
●产能瓶颈逐渐被打开，持续增长有保障。长期以来我们密切关注着公司的生产经营状况，对公司持续的挖潜改造、调整产品结构带来的高速增长既充满信心同时又不无担忧，面对长期超负荷的生产，公司的新一轮产能扩张势在必行。
我们预计2008 年特变电工总产能将有1 亿千伏安增加到1.3 亿千伏安左右，2009 年将达到1.6 亿千伏安，成为全球最大的变压器集团。在完成新一轮的扩产后，公司高管坦言，今后公司主要的任务是生产过程中的风险控制和效益提升。
●特高压网建设规划保证输配电行业长远发展前景。
●近日随着特变电工、天威保变、西电、平高电气等关键设备主要供货商的特高压产品陆续通过试验，标志着全球最高电压等级的国产设备纷纷取得了技术上的突破和成功，如果年底晋东南—荆门的特高压示范工程成功建成投运，则意味着特高压在国内建设的必要技术条件已经达到。我们以此推断，如果“十二五”期间国内特高压网建设如规划设计的推进，那么未来数年，国内输电主干网将面临又一次的大升级。对超高压设备厂商而言，景气周期的延续将不止于“十二五”期间。
●盈利预测与投资建议。我们调整对公司前期的盈利预测，2008—2010 年的每股收益分别为0.81、1.20 和1.61 元。尽管目前的市场环境和估值水平已经整体大幅下移，但我们认为对于输配电行业龙头而言，行业发展前景清晰明确，公司未来业绩增长有保障，即使我们采用极为保守的估值标准，按照2009 年动态市盈率20 倍计算，公司的长期合理股价为24 元，比目前股价仍有50%上涨空间，我们维持“买入”的投资评级。
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第1页: 合加资源：成功增发为高速增长“空中加油”第2页: 特变电工：产品继续高端化带动业绩快速增长第3页: 华侨城A：业绩大幅增长主要源于销售良好第4页: 中联重科：国际化经营 迈出实质性步伐第5页: 远望谷：先进技术 朝阳行业第6页: 柳化股份：Shell装置稳定运行 未来发展空间广阔第7页: 上海家化：中国元素引领世界时尚第8页: 包钢稀土：中报预增 维持买入评级
华侨城A：业绩大幅增长主要源于销售良好
●中报业绩大幅预增，明显超预期。尽管我们已预期到华侨城A的2008年中报业绩有望大幅增长，但此次公告称：预计公司净利润比2007 年同期增长约200-250%。这明显超出我们的预期，或许也明显超出市场的预期。
●中报业绩大幅增长主要是由于东部华侨城天麓房地产项目、波托菲诺房地产项目销售情况良好。1)东部华侨城天麓房地产项目已全面进入经营期，而且上半年销售情况十分良好，业绩比去年同期大幅增长。其中，2008 年12月8日已推出天麓一区20 套山海大宅，目前整体销售情况良好，共销售了16 套，销售率达80%，平均售价约13.1 万元/平方米。2008 年5 月28 日推出了天麓七区，目前已售38 套，销售率达68%，平均售价约7.2 万元/平方米。2)合作开发项目----波托菲诺项目上半年销售情况良好，业绩比去年同期大幅增长。其中，2007 年5 月推出了波托菲诺纯水岸四期，目前销售情况尚可，共销售了107 套，销售率55%，平均售价约5.7 万元/平方米。2008 年5 月28日推出了纯水岸联排项目，即波托菲诺纯水岸五期，在未公开发售的情况下，甫一推出，全部被预订，目前已售罄，平均售价约8.5万元。
●总体上目前华侨城A 的各个房地产项目销售情况尚可，或没有先前市场预期那么悲观，目前高端住宅市场需求依然相当强劲，总体上我们仍较为看好华侨城房地产项目。
●维持盈利预测和“买入”评级。我们预计2008-2009 年EPS 分别为0.64/0.96元，其中房地产仍贡献80%左右的净利。目前华侨城A 的股价为9.4 元，剔除旅游业的合理估值约5.1 元，约剩4.3 元，这即是目前市场对华侨城房地产业务的估值水平。而整体上市后，华侨城所拥有的房地产项目权益储备累计至少在538.2 万平方米以上，其中，住宅项目权益储备累计则达到414.4 万平方米。我们认为，目前估值明显低估，我们维持“买入”的投资评级。
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中联重科：国际化经营 迈出实质性步伐
1、未来三年汽车起重机行业销售额复合增速为35%
预计出口未来三年的复合增速为67%，内销的复合增速为30%，未来三年行业销售增速分别为38%、37%、29%。
2、商品混凝土政策推动泵车需求增长，年复合增速28%。
根据水泥用量增速及散装率的预测，未来3 年预拌混凝土用量复合增速将达到22%。混凝土施工方式由现场搅拌向预拌混凝土转变将显著增加泵车的用量。预计行业泵车需求增速预计未来3年泵车需求的复合增速分别为42%、22%、21%。
3、创新下的后发优势，出口高速增长阶段来临，同时品牌折价稳步降低未来3年工程机械出口复合增速达55%上。中国工程机械依靠二次创新，国际竞争力快速提升;驱动出口增速的核心因素是国际竞争力及海外市场战略，主要出口国印度、俄罗斯、巴西、中东固定资产投资高增长，工程机械需求增速保持高位。
4、未来3年净利润复合增速为30%，经税收调整后的复合增长率为36%。
未来3年销售收入复合增速为37%，其中混凝土机械、起重机械销、路面机械、环卫机械复合增速分别为40%、34%、30%、30%;毛利率平均每年下降1个百分点;期间费用率每年下降0.5-1个百分点，销售净利率保持稳定。未来3年净利润复合增长率分别为25%、35%、29%，经税率调整后的增速分别为44%、35%、29%。
5、公司完成收购及整合CIFA 后，在世界工程机械行业的地位将显著提升公司将采取杠杆收购的方式收购世界第三大混凝土机械制造商CIFA，收购整合完成后的协同效应明显，意义重大。公司在全球混凝土机械的市场地位将得以迅速提升，成为全球第二供应商。两公司在销售渠道、技术研发、品牌、制造工艺、原材料、零部件采购、产能利用上协同效应明显，公司的管理能力也将得到提升，表明公司国际化战略取得重要突破。
6、绝对估值和相对估值均显示股价目前存在低估，维持“买入”评级：
预计未来3年的EPS分别为1.10元、1.48元、1.91元。对应动态PE分别为16、11、9倍。合理估值为08年20-25倍，中间值23倍，即25元。
(光大证券)#p#副标题#e#
远望谷：先进技术 朝阳行业
1、远望谷主要从事超高频射频识别技术(RFID)开发及相关产品的生产和销售，公司的主要产品为超高频RFID电子标签，产品涉及铁路、物流、军事、烟草等多个领域。
2、从RFID的发展模式来看，由于RFID技术先进，对物流、零售、供应链管理有着提高效率、降低成本的重要意义，未来RFID将会获得更大的发展。
3、超高频RFID目前在我国的发展较为缓慢，但是由于超高频RFID在技术上更适合物流、供应链管理，因此超高频RFID未来发展的前景巨大。
4、同发达国家相比，我国的RFID发展模式更适合我国的国情，在我国公布了RFID白皮书以及国家标准即将出台的背景下，未来RFID市场将进入高速成长期。同时，在我国目前的发展模式下，闭环应用是我国独特的发展模式，公司在铁路、烟草、军事领域的先入优势和技术优势将随着我国RFID产业的发展得到高速增长。
5、公司在铁路RFID领域拥有完整的产业链，同时公司在铁路领域的先入优势使得公司目前在铁路RFID市场与哈尔滨威克处于寡头垄断的竞争格局，公司在铁路RFID市场拥有约50%的市场份额，未来随着铁路新建历程的增加、原有电子设备的更新换代以及铁路客车潜在的RFID市场，公司的产品需求将进一步扩大。
6、公司目前在烟草领域具有绝对的优势，同时在军事、物流领域也具有一定的先入优势，随着公司多元化战略的发展，公司在烟草和军事领域可能获得更大的市场份额。物流领域的竞争较为激烈，但由于物流领域属于海量市场，因此公司未来的产品也面临着巨大的需求。
7、我们预测公司08-10年摊薄每股收益为0.66、0.98、1.40元。未来三年公司净利润将保持49%的复合增长速度，对应PEG为1.06。我们认为对应公司6-12个月的合理价格为39.2元，给予公司短期推荐-长期A的投资评级。
(国都证券)#p#副标题#e#
柳化股份：Shell装置稳定运行 未来发展空间广阔
1、柳化股份 (600423 股吧,行情,资讯,主力买卖)是具有先进清洁煤气化技术装置的煤化工企业，煤化工产业链比较完善，产品品种多样。
2、公司利用2003年IPO募集资金投资建设的先进清洁煤气化装置——Shell(壳牌)煤气化装置，2008年以来逐步运行稳定，公司合成氨生产能力大幅提高，为下游尿素、甲醇、硝酸系列产品的扩产扩能打开了广阔的空间。
3、Shell煤气化技术是世界先进的煤气化技术之一，其可使用廉价的本地劣质煤替代高价的优质块煤，缩短运输半径，并将煤的总能量利用率提高到95%以上，碳转化率提高到99%以上，这将有利于公司减少煤的采购成本和单位产品煤的消耗。相比老合成氨装置，其可使合成氨总成本下降20%以上。
4、公司主营尿素、硝酸和硝酸铵等产品。公司依靠Shell装置合成氨的相对低成本，在国内尿素、硝酸和硝酸铵价格高位的背景下，其主营业务盈利能力较好。公司未来的配股项目——醋酸的盈利能力将主要受益于区域优势和Shell装置的相对低成本优势。
5、公司收购了贵州新益矿业90%的股权。收购新益矿业将实现公司超过一半以上原料煤的需求自给，减少原料煤采购的中间环节，降低采购成本，并形成稳定的原料煤供应渠道。与日本三菱公司合作建设的CDM项目将提升公司业绩增量。
6、我们预计，公司2008、2009和2010年净利润同比分别增长97%、25%和21%，每股收益EPS分别为1.01、1.26和1.53元/股。以华鲁恒升作参考，给予2008年20倍PE估值，预计6个月内目标价位为20.2元，给予“短期-强烈推荐，长期-A”的投资评级。
(国都证券)#p#副标题#e#
上海家化：中国元素引领世界时尚
●公司是中国最早的民族化妆品企业，历经一个多世纪演变，已成为拥有六神、佰草集、美加净等多个洗浴和护肤品牌的国内日化行业龙头。经过前期股权结构梳理和品牌调整，其2004-2007年净利年均复合增长率达41%，重新焕发生机。
●面对竞争激烈、外资巨头几乎垄断的国内中高端化妆品市场，公司由于采取了差异化竞争策略，将对本土中草药的认知和研究优势发挥到极至，再辅之以特定的营销渠道，锁定客户，从而实现了在夹缝中快速成长。
●由于品牌定位的不断延伸，销售渠道的持续拓宽和强大研发实力的支持，公司的支柱产品六神和佰草集未来三年将保持健康增长趋势，我们预计其销售收入增幅分别为15%和50%左右，带动公司主营收入保持在18.3%的增速。
●公司在5月底实施了其发展史上第一次股权激励计划，我们认为意义重大，人才激励措施的有效实施，将有利于稳定公司管理团队，增强其核心竞争力。
●公司2007-2009年净利增幅高达45.3%，2008年净资产收益率为21.3%，其成长性和回报率均高于全球同行均值，结合相对估值和现金流贴现方法，给予其42.5元目标价，首次评级为优于大市。
(中银国际)#p#副标题#e#
包钢稀土：中报预增 维持买入评级
●2008 年中期实现200%以上的增长主要由于：1、稀土氧化物价格在报告期内同比有所上涨。2、公司在2007 年2 季度发生火灾，并记提了资产损失，使2007 年2 季度出现小幅亏损，非经常性损失导致去年中期业绩低于正常水平。
●如果2008 年中报仅增长200%，那将略低于我们预期。事实是2 季度稀土氧化物产品价格有所回落，因此我们预计2 季度业绩可能略低于1 季度。
●另一方面，我们之所以依然坚定看好公司08 年业绩的增长，维持08 年EPS0.88 元的预测，其原因在于：1、预期今年3 季度完成对周边(达茂、和发以及甘肃903 厂)稀土分离企业的收购。2、稀土氧化物产品价格在骨干企业的联手干预下，止跌回稳。3、易货贸易新政的出台，进一步扩大了公司占有稀土氧化物的市场份额(参见我们2008 年7 月10 日的报告)。
●预计2008、2009 年净利润增幅分别为131%和36%，EPS 分别为0.88 元和1.20 元，维持买入评级。
●风险因素：1、收购不能如期完成。干预措施无效。2、稀土氧化物价格持续下跌。
(东方证券)
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