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中投证券#e#
中投证券：成商集团 新项目带来长足发展
资产盈利能力优异
目前成商集团的主要盈利项目有，盐市口店、南充店、太平洋大厦物业出租。截至目前，公司的主业经营主体包括7 家门店，及两家自有物业的出租经营。从盈利的贡献看，主要来源于盐市口店、南充店、太平洋大厦物业租金收入。
盐市口店位于成都核心商圈中的盐市口商圈、近临天府广场，地理位置优越。其前身为成都人民商场，成立于1953 年，在西南及成都享有良好的商誉及口碑。该店2005年四季度经过全面改造后，目前经营面积41400平方米，年营业收入5—6亿元，年盈利在5000万元以上。
公司拥有春熙路北端的商业大厦物业，总建筑面积约3万平方米，该物业主要用于公司与香港太平洋百货合作经营的太平洋百货春熙店，其地理位置优越，是进出春熙路的必经之地。目前公司年收取租金约2860万元，由于订立该合同时间较早，目前该区域的租金水平已经远高于当时订立的租金水平。太平洋百货目前的年销售额约8亿元、年净利润约7000万元。而按照当初订立的合约，公司有权于2010年收回经营。若能收回经营权，则届时将成为公司的一大利润增长点，我们预计，即使届时不能收回经营权，公司也将获得较高的租金提升空间。
业绩增长前景可期
按照公司大股东茂业百货披露信息，公司未来3-5年将在四川展店6家。这其中包括已经取得产权证及所有项目规划，目前正处于建设批准阶段的盐市口二期及九眼桥项目。
盐市口二期将现有的盐市口店连成一片，包括百货经营、高挡写字楼、酒店。总规划面积20万平方米、总投资10亿元。其中，百货经营面积5万平方米，百货投资2.5亿元。预计，百货经营将在2010年下半年左右率先完工并开业。我们很看好该项目的发展前景，其位置优越、并将依托现有盐市口店的品牌、人气，大大缩短市场培育期。此外，南充二店预计将于今年10月份开出。该项目于今年6月5日收购南充赛丽斯商城而得，建筑面积24035平方米。
主业发展将更专注
2007年，公司处置了处于亏损的子公司人民百货、迪康百货的股权债权，计提了黄河商业城2000万元的应收账款损失减值准备(黄河商业城剩余应收账款约1000万元，该公司目前已经开始盈利)。另外，收回了成都盛唐、深圳翰策等的巨额欠款(金额11585万元，以较为优质的重庆医药股权抵偿);中发黄河的担保纠纷案也已进入执行程序。应该说，公司目前的历史遗留问题已基本得到解决，将使公司未来更专注于主业的发展。
公司目前7家门店总经营面积10.9万平方米，而自有物业达7.88万平方米，占比72.30%，在百货类上市公司中属较高。按照茂业控股香港上市时委托世邦魏理仕专业评估机构对公司截止2007年11月底的自有物业的评估，其合法产值全部物业估值为33.20亿元。同时根据该机构估算：若盐市口二期、九眼桥项目所有规划、建设批准及产权证及绵阳店，其物业价值将达77亿元。
估值分析
我们预计公司未来3年销售复合增长率可达29%，销售规模的快速增长将提高公司议价能力、综合毛利率将稳步提升，未来3年的净利润复合增长可达42%。虽然目前公司静态估值略高于行业平均，但鉴于公司未来良好的发展前景及大股东茂业国际的强大实力、丰富的管理经验，给予“推荐”评级，目标价23.1元，相当于2008 年44倍及2009年30倍PE。
#p#海通证券#e#
海通证券：重庆百货 促销推动销售大幅增长
海通证券路颖：2008年7月16日重庆百货(600729，收盘价20.91元)发布预增公告称2007年上半年实现归属于母公司的净利润5962万元，预计公司2008年上半年净利润有望同比增长75%以上。。根据预增公告，公司2008年上半年净利润有望达到10434万元，折合每股收益为0.51元。公司这一业绩是超出我们之前的预期的。
我们判断，重庆百货旗下的超市业务对公司净利润的快速增长起到了积极作用。2008年上半年CPI的上涨给超市业务带来的销售规模和账面利润的增长应该是较为显著的，重庆百货超市业务在重庆本地的优势地位也使得公司有能力享受这份增长。
根据公司此次预增公告，由于在2008上半年的消费旺季内，公司的促销活动推动了各业态销售的大幅增长，再加上上半年商品物价消费水平的持续高位上升，消费购买需求持续旺盛，公司整体销售增长较快。同时，公司上半年还加强费用控制力度，特别是管理费用和财务费用得到了较好控制。这些因素推动了公司销售收入和净利润的大幅增长。
公司目前的股价对应2008年每股收益的市盈率是25倍，与整个行业水平相比处于合理或者偏低状态。如果考虑目前的重庆百货25~30倍的市盈率 (2008年是相对合理的)，对应的股价是20~25元。我们认为，公司目前的股价相对并不高，之前复牌后曾出现大幅下跌是因为新世纪百货资产注入的暂时停止，并曾经一度出现超跌现象。而根据我们判断，公司的资产注入并不是完全没有希望，但可能需要一定时间等待解决。因此，公司目前股价处于相对估值并不贵，但有可能带来超额收益的价位。
因此，我们仍维持“增持”的投资评级，并将密切关注公司资产注入进程。
#p#北辰实业#e#
北辰实业：丰富优质资产提供足够的安全空间
北辰实业是北京国资委下属北辰集团控股的A+H上市公司，经过多年发展，已成为拥有住宅开发、商务地产、零售业务三大类业务的大型综合房地产开发商。公司目前住宅开发业务有400多万平方米的权益储备面积，持有物业的面积到09年内也将达到120万平方米。丰富优质的资产无疑将为公司未来盈利和现金流提供保障。
近2年高速扩张，08年下半年起进入全面收获期
从06年起，北辰实业进入高速扩张期，高速扩张期有两个特征：第一是施工面积、资产规模、项目储备上大幅增长。08年一季度末开发业务共有权益储备面积433.9万平方米，比06年底增长280%。另外，08年一季度末持有物业的在建面积也超过已运营的面积。第二是在财务指标和结构上，经营活动现金流、资产负债率都表现为更多的现金支出及相应增长的债务融资。
经历2年的高速扩张后，公司将于08年下半年起进入全面收获期：投入运营的持有物业将于08年下半年至09年内增加70.5万平方米，比07年底增长141%。持有物业在亚奥区的两家高星级酒店、国际会议中心、汇宾、汇欣大厦写字楼、汇园13栋公寓、北辰购物中心共50万平方米的基础上，增加国家会议中心及两家高星级酒店、2栋写字楼，配套商业、媒体村B5及北辰大厦商业一共70.5万平方米。07年公司住宅开发业务结算面积16.7万平方米，根据我们测算，08年-10年住宅开发业务结算面积将分别为20.5、22.0、55.3万平方米，增长显著。
主要项目分布区位良好，高端物业提升核心价值
北辰实业在北京的住宅开发项目及所有的持有物业项目，基本集中在亚奥区域核心位置及周边地区。亚奥区域位于北京城市中轴向北延伸方向，经过10多年的发展，已成为北京北部成熟的以居住为主的多功能区域。此次奥运场馆在亚奥区域的大规模建设以及北京市政府在基础设施上的投入，将使亚奥区域更进一步成为综合配套功能先进、齐全、交通良好的综合性城市副中心，并且商务及会展功能也将得到长足发展。 公司近两年开发的国家会议中心，规划起点高，投入使用后，公司在北京中高端会展业务领域的垄断地位有望继续提升，随着亚奥区域各项功能日益完善，公司在该区域核心位置的酒店、商业、写字楼物业价值无疑将具有长期上涨空间。
公司开发业务所在细分市场仍发展平稳
07年四季度起，全国房地产市场进入调整期。我们认为，此次房地产行业调整并不是一个长周期的拐点，判断长周期拐点的人口、城市化、经济长期增长等因素并未出现趋势性的变化。而目前中短期的波动和调整主要是由于国际经济环境恶化、货币政策和针对房地产行业的信贷政策紧缩，购房者对未来住宅价格预期悲观，引发对市场的迟疑和观望，同时也阻碍了刚性需求的释放。
公司目前在北京的开发业务产品多以别墅及低密度的洋房为主。由于项目审批限制以及别墅类物业的需求对信贷紧缩政策敏感度较低，别墅类产品销售成为市场走弱状态下的亮点。北京亚奥区别墅价格08年上半年比07年同期上涨了70%，远超同期普通住宅价格涨幅。
08年上半年，长沙房地产市场却呈现出迥异于全国的走势，07年上半年商品住宅成交360万平方米，08年上半年成交416万平方米，同比增长24%。长沙市场从06年以来，月成交情况始终比较平稳，供求比基本维持在1左右，这些数据均显示出，长沙市场运行平稳，较为良性，在这样的环境中，有利于开发商和购房者形成稳定的预期，项目资产价值也将会稳定体现。北辰实业07年取得的新河三角洲项目位于长沙市开福区湘江与浏阳河交汇处，项目占地面积约110万平方米，总建筑规模达500万平方米，其中住宅面积300万平方米，酒店、商业、写字楼、公寓等出租类物业80万平方米，未来定位于建成集居住、商务、休闲、文化一体的大型高端综合项目，整个开发计划8年完成。项目距市中心五一商圈约5公里，有2公里的滨江滨河岸线，紧邻政府规划的长沙音乐厅、长沙图书馆、长沙博物馆。
09年起，现金流状况不断向好，经营风险下降
随着公司持有物业面积的增长，住宅开发、持有物业、零售业务成三足鼎立之势，持有物业经营将带来稳定的高额现金流，有利于公司降低经营风险。由于长沙项目土地价款在07年已支付了大部分，08年尚有小部分土地款支付，从09年起公司的现金流状况将不断向好。即使出现08年发行的17亿债券在2011年全部选择回售的极端情况，公司在2011年也有足够的现金支付回售的债券，如不考虑增加新的投资项目，我们预测2008-2012年公司的现金净流量分别为-18.4、1.8、8.3、16.7、26.2亿元，现金余额分别为5.0、6.7、15.1、31.8、58.0亿元，公司的经营活动现金流量足够支付筹资成本及债务的本金回售。2009-2010年的利息保障倍数分别为3.3、4.8、7.9倍，债权人的利息可以得到充分保障。
08北辰债的投资价值分析
本次08北辰债拟发行不超过17亿元，期限5年，附有在第三个付息日的执行回售选择权，届时债券持有人有权以票面价格将债券回售给债券发行人。本次债券由北辰集团担保，提供无条件不可撤销的连带责任担保。债券的利率询价区间为7.5%-8.6%。
目前，银行间3年期AA级企业债券的到期收益率为5.65%，交易所3年期AAA级企业债券的到期收益率为5.55%，如08北辰债确定的票面利率在8.0%以上，持有同样期限到期收益率将比同信用等级的企业债高235个基点。高通胀、全球经济放缓的宏观环境下，预期市场中未来中长期债券收益率有下降的趋势，相对于此，对于流动性没有过高要求的中期投资者来说，固定收益率的08北辰债将更具有吸引力，不失为一支有较高投资价值的低风险品种。另外，设置的回售选择权也让投资者届时可在不同利率产品间做出比较和选择，进行更为灵活的资产配置。
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银河证券：华新水泥 产能扩张带来业绩增长
产能的扩张促进公司销量的增加。2007年下半年陆续投产的咸宁4000吨/日熟料水泥生产线、黄石250万吨/年水泥粉磨站迁建工程、武穴二期4800吨/日熟料生产线、华新湘钢200万吨/年水泥粉磨站，在2008年上半年对公司水泥销量的增加做出了较大的贡献。2008年上半年，公司实现水泥及熟料销量1088万吨，较去年同期增长201.56万吨，增幅达22.74%。在产能扩张的同时，公司对目标市场的控制力在加强。上半年，公司水泥平均售价235.23元/吨(不含税)，较上年同期增加12.39元/吨。销量的增加及水泥价格的提高，使公司营业收入明显提升。上半年，公司实现营业收入2,724,526,222元，比上年同期增长31%。
成本上升导致水泥毛利率下降。今年上半年煤炭价格持续大幅上涨，导致公司单位产品燃料成本上升;一季度生产及销售受雪灾的影响时间长达20多天，使得单位产品固定费用未能得到有效摊薄，上述两方面因素导致上半年企业水泥成本增长31.20%，增幅高于水泥销售收入28.71%的增幅达1.5个百分点。
今年实施新的企业所得税，使公司总体所得税负由上年同期的18.80%降低到3.75%，直接减少所得税额21,112,876元，并导致上半年实现净利润191,148,035元，比上年同期上升74%。
我们认为：公司为满足西部大开发及地震灾后重建对水泥的巨大需求，将进一步扩大产能投资。除信阳4500吨/日熟料水泥生产线项目预计7月底点火试运行外，目前还有：宜昌秭归4000吨/日、湖南株洲4500吨/日、襄樊二期4000吨/日、恩施鹤峰1300吨/日熟料水泥生产线，及湖北麻城年产110万吨、湖南岳阳二期年产80万吨水泥粉磨站工程处于施工建设，2008年下半年将相继投产，届时公司的水泥产能将达到4000万吨以上。此外，为扩大对地震灾后重建水泥需求的供应，公司重庆涪陵4600吨/日熟料水泥生产线、四川渠县4600吨/日熟料水泥生产线项目等分别于4月、6月开工建设，四川万源2500吨/日熟料水泥生产线(含配套4.5MW纯低温余热发电)项目也列入计划，公司的产能规模将继续维持快速增长的势头。为此，公司拟申请发行6亿元人民币额度的一年期短期融资券，以满足公司扩张对资金的需求。项目的建设及投产后，公司的区域优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升。公司目标市场需求前景可期。
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凯基证券：浙江龙盛 受益于产品价格上涨,业绩大幅增长
产品价格大幅上涨推动业绩超出预期
公司近期业绩预增公告显示：公司上半年净利润预计同比增长150%。这主要是受益于产品价格大幅上涨，特别是分散染料和中间体的价格较年初上涨了100%。成本上涨推动以及产品供不应求是推动价格上涨的主要原因。
染料、中间体、减税剂的原料主要来自于石油化工产品以及硫酸、硝酸、烧碱等无机化工原料，除了硝酸外，大部分产品的价格较年初上涨了30-60%，硝酸的价格则较年初上涨了近180%。由于原料价格大幅上涨，不少染料企业无法承受，逐渐减产甚至停产，目前日本已有几十种小批量染色停产。而对于 浙江龙盛，由于上游配套较为完整，成本上升压力较同行小很多。
染料、中间体由于节能减排加上成本上升，许多中小型企业被迫关闭，并且奥运临近，国家相关部门严格控制危险品的运输量(染料的原材料多为易燃易爆的危险品)，从而影响了染料厂家产能，导致染料供不应求，价格大幅上涨。公司的减水剂部分产能地处四川灾区，对抗震标准的提高，使得减水剂的用量大幅增加，销售情况好，价格也有所提高。
兼并收购，推动业绩增长
今年4月份，浙江龙盛一共出资4.3亿元收购了浙江龙化控股集团有限公司91.65%的股权。浙江龙化主营业务包括纯碱、硝酸、硝酸盐、液氨等产品，2007年实现主营业务收入5.32亿元，实现净利润1,686万元。收购龙化不仅可以增加收入和利润，还进一步向上游延伸产业链，增强综合实力。
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天相投顾：通策医疗 潜在的良好投资标的
1.公司基本情况： 通策医疗是一家投资控型公司，主营业务是口腔门诊医院，也是国内唯一一家以开设口腔门诊医院为盈利方式上市的公司。公司从事这项业务并不长，从历史来看，06年公司收购了杭州市口腔医院，并与当年10月通过股改和重组借壳ST中燕(行情论坛)上市。08年1季度，公司实现销售收入2767.53万元，同比增长48.89%;实现营业收入396.01万元，同比增长42.93%;归属于母公司的净利润为231.43万元，同比增长13.96%;实现每股收益0.01元。
2.公司规模快速扩张。公司2006年借壳上市后，进入了一个全新的发展期，规模迅速扩张。06年仅有一家口腔门诊医院，07年自建3家，收购4家，08年至今又通过自建和收购了2家口腔门诊医院，并有几家在谈，我们认为公司目前在主营业务上已经形成了一定的规模。未来几年内公司将通过收购和新建扩大口腔门诊业务，以浙江省为中心，集中精力发展长三角地区，同时向珠三角及环渤海地区扩展。
3.门诊针对不同人群，前景较好：通过对公司门诊医院的现场考察，我们发现该主业的前景比较广阔。患者人数较多，医院的就诊环境很好，可以针对不同的人群。口腔病是常见病，但受就诊环境影响和各医院的重视程度影响就诊率并不高，我们认为如果公司能够将其目前的经营方式持续下去，前景很好。
4.潜在的投资标的。公司做此主业的时间并不长，而且现在处于快速扩张的时期，很多店新建或收购后还未较好的实现效益，因此暂时不做预测和评级。不过参照目前公司的经营状况，并考虑口腔病的市场前景十分广阔，我们认为公司是一个潜在的很好的投资标的。
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国泰君安：大东南 塑料包装薄膜的优势企业
从业务结构来看，由于近两年公司采用了新的技术设备并优化了生产线，从2006年开始趋向于生产毛利率水平更高的BOPET薄膜产品，BOPET产品毛利占比也逐年提高，到2007年已经占比达到32%，而公司综合毛利率水平也从05年的5.89%升至06年的9.78%和07年的10.86%。
目前大东南在筹划一个新的6万吨BOPET项目，并且已经得到了发改委的认可，加上前期的3万吨项目，共9万吨BOPET产能是国内最大规模的生产商。另外，公司远景规划15万吨聚酯切片项目，以图打通上下游，更有效的控制成本，进而获得超额收益。
04年开始公司通过向银行举债投入大量资金建设六大项目，累计投入4.94亿元，造成债务负担较重，母公司资产负债率一直高于80%。05年由于实现汇兑收益2387万元和2500万元的财政冲减导致了公司财务费用为负值，而06年和07年财务费用分别为5803万元和5141万元，占总收入的4.67%和3.62%，因此，本次募集资金主要用于归还银行贷款以缓解财务费用的压力。
大东南属于塑料制品行业，我们采用国内同行业公司和目前中小板的估值的数据作参考，按发行后全面摊薄股本进行测算。我们预计公司2007、2008和2009年的EPS按发行后股本摊薄后分别为0.22，0.30和0.38元，给予07年21～25倍PE，建议询价区间为4.62～5.50元。按照目前A股同类公司估值测算，公司上市后合理价格为6.00～7.50元。
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国金证券：拓维信息 手机动漫带动企业业绩快速成长
我国无线增值业务依然处在发展初期，3G的推广成功将有助于行业深入发展;无线增值业务未来仍然将保持快速增长态势，非短信类的增值业务成为行业的主要推力;
我们从行业的业务结构、内容提供商的分析不难看出无线增值业务仍在发展初期;
3G在流媒体、数据传输方面的技术提升增强了非短信类增值业务的用户吸引力，从而拓展了它们的发展空间，使之成为行业增长新的动力;
由于我国无线增值行业由运营商主导，因此与运营商良好的合作关系成为企业成功的重要因素，但由于非短信类增值业务的市场占比很小，使得企业与运营商的合作关系并不对等，因此，要判别公司是否能和运营商保持良好的合作关系还需要紧密的跟踪，这也是企业的风险所在;
我们认为拓维信息的竞争优势在于其拥有长期的电信软件经营经验，同时，其在动漫方面的领先优势，使得公司未来在手机动漫方面拥有先发优势，然而，规模较小是企业最大的困境，这使得企业抗风险能力较弱;
我们预测2008～2010年公司实现净利润82.85、105.45和145.51百万元，同比分别增长30.86%、27.28%和37.99%，EPS分别为1.037、1.320和1.822元;我们给予拓维信息的合理定价为39.60元，相当于38x08PPE，30x09PE。
我们需要关注企业与运营商合作关系出现波动对业绩的负面影响。
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天相投顾：华新水泥 多因素促业绩高速增长
产销量增加使得营业收入增长，但毛利率小幅下降。报告期内公司实现水泥及熟料综合销量1088万吨，同比增加22.74%;水泥平均售价提高12.39元/吨，同比增加5.27%;量价综合影响使得营业收入快速增长。然而水泥毛利率下降1.5个百分点至21.02%，主要原因如下：(1)水泥涨价幅度难以覆盖煤电价格上涨带来的成本增加;(2)年初雨雪冰冻灾害影响正常生产达20多天，致使固定成本无法摊薄。
财务费用、资源综合利用所得税返还、政府补贴、所得税等因素，促使公司利润增幅远高于收入增幅：(1)定向增发募集资金用以偿还银行贷款，期末长短期贷款合计同比减少7.37亿元，使得财务费用下降1593万元，财务费用率下降1.73个百分点至3.10%;(2)资源综合利用所得税、政府补贴合计增加1046万元;(3)综合所得税率由18.80%减少至3.75%，使得所得税减少2112万元。主要变动原因在于所得税率下调和国产设备抵免所得税增加。
投资亮点分析：(1)区域内水泥需求旺盛。①中南：受中部崛起政策推动，武汉城市圈、长株潭经济群等主题性投资涌现，固定资产投资快速增长;根据规划2010年湖北市场占有率将达到40%-50%，公司对区域市场的控制力有望进一步增强。②西南：震后重建对固定资产投资的拉动，将使得四川及周边区域水泥需求旺盛，短期来看公司产品可以通过水运进入川渝市场;长期来看在该地区规划有5条生产线。(2)产能快速扩张：公司目前水泥、熟料产能分别为3320万吨、1850万吨。07年投产2条生产线共200万吨熟料产能，08年将有3条生产线共320万吨熟料产能投产，以上次新线的达产、在建线投产是公司08年业绩的主要推动力;预计09年将有5条生产线共710万吨熟料产能投产，考虑到产能的释放，我们认为公司在09年下半年进入业绩快速增长期。(3)水泥产业链一体化为未来业绩提供良好预期。
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申银万国：升达林业 林板一体化三箭齐发
IPO概况。以4.56元的价格发行5500万股流通A股，其中网上发行4400万股(中签率为0.040%)，网下为1100万股。发行后实际控制人江昌政先生仍合计直接和间接持有公司55.02%的股份，处于绝对控股地位。
公司主要收入来源为木地板业务，并逐步拓展林木种植业务，随着中纤板项目的陆续投产，公司的“林板一体化”经营格局将得到进一步完善。
公司为国内地板品牌龙头企业之一。公司强化木地板连续多年全国市场销量排名第二，其主要品牌“升达”获得“中国驰名商标”和“中国品牌产品”称号，拥有较为明显的技术和网络优势。强化木地板收入近年来保持年均15%的增长，毛利率均保持在30%以上，显著高于行业水平。
逐步加强对上游林业资源的控制。针对国内商品材供求紧张的状况，公司积极通过买林造林加强对原材料资源的控制，目前已拥有和控制原料林17万亩，并计划至2012年扩大至100万亩。
借助募集资金投向项目加强建设纤维板产业链。尽管我国中纤板市场因短期产能集中释放而竞争激烈，但西南地区存在的供应缺口和产品结构失衡的问题，公司依托资源优势和现有地板业务，利用在建(16万m3)和募投项目(22万m3)进军中纤板市场，加强建设“林板一体化”中的纤维板产业链。
风险因素：税收政策变化的风险;原材料供应及价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;自然灾害的风险。
合理价值区间5.4-6.3元。我们预计公司08-10年全面摊薄EPS为0.22、0.30和0.44元(未考虑林业贡献)，按照08年24-28倍合理PE，公司目前合理价值为5.4-6.3元。若根据相近行业的中小板公司上市首日平均涨幅(67%左右)来看，升达林业 (002259 )上市首日价格可能在7.6元左右。
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