东方证券：伊立浦 回归国内的厨房家电专家

　　公司的合作品牌商主要是东芝、三洋和佐登等，日本品牌商和生产商合作比较稳定，没有严重的质量问题不会轻易更换。公司和东芝合作时间超过3年，和三洋的合作则超过了10年。主要原因在于日本市场没有统一的质量认证体系，要由企业自己负责产品的质量和后续质量保证，而公司良好的制造能力保证了这一点。同时，东芝和三洋对公司转让了多项技术和专利，还投入了大量模具，巩固了双方关系。

　　伊立浦 (002260 )进入该的业务形式不是单纯的OEM，还包括ODM、MDM、ESA和OBM。其中OEM只占主营收入的9.6%，ODM和MDM占比均约为39%，是公司的主要业务形式。和OEM及ODM相比，MDM和ESA不仅包括制造和设计，还包括市场的调研分析和销售，更加接近最终用户，处于微笑曲线的两端，利润率较高，07年毛利率分别比OEM高7个百分点和9个百分点。

　　公司目前正在大力拓展国内市场，已经在广州地区开展自有品牌的销售。我们认为，公司发展内销树立品牌有以下三个优势：1、中国人和日本人饮食习惯相似，在日本市场获得成功的厨房家电产品在国内更容易获得成功;2、东芝和三洋对公司的技术转让和模具投入，提高了公司的技术水平和制造能力;3、占比较高的MDM和ESA业务，本身就包含了自有品牌运作的市场分析和产品销售环节，为自有品牌业务积累了经验。

　　主要风险有：1、汇率风险，人民币兑美元汇率持续升值，使公司汇兑损益上升;2、原材料价格和劳动力成本上升风险，原材料占总成本67%，价格每上涨1个百分点，将影响毛利率约0.4个百分点;3、国内市场开拓的风险，国内市场竞争激烈，机会和挑战并存。

　　预测未来三年归属于母公司股东的EPS分别为0.39元、0.59元和0.74元。对比国内同行的财务状况，我们认为给予公司行业中等偏上的估值水平是合理的，对应08年EPS为20.71倍，合理股价为8.08元。

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