商业零售：零售业增长稳定 旺季荐4股

2008年上半年，零售行业增长情况比较稳定。考虑到三、四季度一般是零售业旺季，有奥运、十一黄金周、中秋假期、以及元旦、春节等节庆带动，我们预期下半年零售行业仍然会保持稳定增长。

统计局公布数据显示，2008年上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。综合宏观面的经济数据，大家对于未来经济增长情况并不乐观，预计未来两年中国经济软着陆可能性较大。对于整个零售行业发展，我们还是比较乐观的。经济虽然面临减速压力，但是中国拉动经济增长的三驾马车中，消费应该是政府拉动经济增长的必然手段，人民收入的持续增长仍然是能够获得保障；而且未来三到五年，中国经济也仍将保持8%以上增长，这在世界范围内来看，仍然是较高增速。

上半年的经济数据基本验证了我们的判断。二季度经济增速虽然放缓，但是放缓幅度小于一季度，主要源于消费增长支撑。08年2季度，社会消费品零售总额的实际增速达到13.7%，比1季度的12.3%有显著提升，其中6月份当月的实际增速高达14.8%，创下97年以来的新高。

而促进消费增长的仍然是居民收入的大幅增长，2季度的城镇居民可支配收入实际增幅达到9.9%，而农村居民实际收入增幅也达到10.3%，均高于一季度增速。

二季度是商业企业淡季，预计零售类上市公司难有超出预期的增长。

重点推荐公司：

百货行业：百联股份、王府井、新世界、重庆百货

超市连锁：华联综超、武汉中百、步步高

黄金珠宝销售连锁：中国铅笔

专业批发市场：小商品城

1.宏观数据分析：行业景气度持续，消费者预期指数企稳

2008年5月份，社会消费品零售总额8704亿元，同比增长21.6%，增速略有回落；其中批发和零售业零售额7372亿元，同比增长21.8%；扣除物价上涨因素后的社会消费品零售总额增速在13.12%，相比前两个月有所上升，主要由于商品零售价格指数在5月份有所回落，下降到107.5。

分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长23.8%、22.1%和27.2%。其中，粮油类增长27.6%，肉禽蛋类增长25.4%，服装类增长21.6%，文化办公用品类增长25.1%，体育、娱乐用品类增长13.0%，日用品类增长18.1%，家用电器和音像器材类增长10.6%，家具类增长37.1%，化妆品类增长17.5%，金银珠宝类增长29.4%，通讯器材类增长2.7%，汽车类增长32.0%，石油及制品类增长42.5%，建筑及装潢材料类增长9.3%。

2008年二季度，消费者信心指数为94.1，比第一季度回落0.7个百分点，反映消费者对当前经济状况满意程度的满意指数为90.3，反映消费者对未来经济前景看法的预期指数为96.7。相比一季度来说，二季度并不是消费旺季，相比一季度有所回落也属正常。而且从五月份的数据来看，消费者预期指数相比前两月逐步下滑的趋势已经逐步企稳。

2.行业发展动态

2.1.上半年千家商业企业零售指数同比增20.1％

据商务部市场运行司监测，今年上半年，我国商品零售市场保持稳定增长态势，千家核心商业企业零售指数同比增长20.1％，高出去年同期3.4个百分点，扣除物价因素，实际增长12.6%，比去年同期回落1.7个百分点。其中6月份千家核心商业企业零售指数同比增长19.1%。上半年核心零售企业零售指数同比增长20.6％，增幅高出去年同期4个百分点。

金银珠宝、家用电器等体现消费结构升级商品销售保持快速增长，受物价上涨等因素影响，食品、烟酒、饮料、日用品等商品销售增幅较去年明显提高。具体来看，上半年金银珠宝销售额同比增长38.9%，增幅居各类商品之首，食品、家用电器分别增长26.2%和20.5%。饮料、烟酒、服装、日用品、化妆品、家具、汽车涨幅在17%至20%之间。食品、烟酒、日用品增幅较去年分别提高6.8、3.9和3个百分点，通讯器材同比增长8.9%，增幅较去年回落11.4个百分点。

“一站购足”的消费观念流行，大型零售购物场所发展迅速。上半年仓储式商场、大型综合超市、百货店零售指数同比分别增长25.8%、21.2%和21%，增幅居零售业态前三位，专业店、专卖店增长20%左右，超级市场、便利店分别增长17.4%和14.1%。

中西部地区增长快于东部地区，外资企业增长高于内资企业：上半年，中部、西部、东部地区核心商业企业零售指数同比分别增长23.3％、22.6％和18.4%，中、西部地区分别高出东部3.7和3个百分点。上半年，内、外资核心商业企业零售指数同比分别增长20.5%和21%，外资企业高出内资企业0.5个百分点。

股民财富缩水、消费者信心相对不足在一定程度上将影响后期居民消费，但随着各项社会保障制度不断完善，带薪休假、黄金周调整等拉动内需的政策措施逐步发挥效应，以及奥运会召开对零售市场产生巨大需求，预计下半年核心商业企业零售额将继续保持稳定增长态势。

评论：

2008年上半年，整个行业增长情况比较稳定。正如我们之前所预期的，受益于消费升级带动，金银珠宝、家用电器的消费增速较快；由于价格上涨因素的带动，食品、日用品的消费额增长也较快。从业态上来看，综合大卖场和大型购物中心销售较旺。

考虑到三、四季度一般是零售业旺季，有奥运、十一黄金周、中秋假期、以及元旦、春节等节庆带动，我们预期下半年零售行业仍然会保持稳定增长。

2.2.面对商品价格上涨压力，不同规模超市企业影响不一

根据《南方都市报》报道，“家乐福向本报提供的数据显示，今年上半年，不锈钢和塑料产品上涨30%；白色家电上涨10%-20%；洗涤用品上涨15%；纸巾上涨15%-20%；奶粉和面条上涨10%；米和油上涨15%.另一家不愿具名的大卖场相关负责人也表示，商品价格涨幅太过敏感，但场内商品已普遍涨价。

来自供应商方面的消息称，因有卖场拒绝涨价，内部无法消化成本的供应商已开始撤离，新一轮洗牌已然开始；而在强势供应商面前不得不同步提价的中小超市，与零售巨头之间的价格劣势进一步拉大。各类成本攀升的2008年，没有人侥幸躲过，而原本微妙的供零关系在这种形势下，将体现出新的博弈法则和突破可能。

第一商业网总裁、广东省连锁经营协会会长助理黄华军指出，人工、电力成本上升，加之商品本身大幅提价，中小超市压力极大。大的超市虽然也有一部分涨价，但由于多为弹性较小的日用必需品，同时也可以凭自身实力消化压力，因而销售不会太受影响。但规模较小的超市面对强势供应商的叫板，涨价压力愈发明显，只好靠提价来保证利润，但这样又肯定影响到销量。”评论：

随着这一轮物价上涨因素带动，供应商受制于成本压力，涨价不可避免，大型超市企业议价能力较强，能够将成本转嫁给供应商，或者通过加强自身物流配送体系等方式减少影响，总体影响不大；但是小型超市企业议价能力较弱，只能水涨船高，提高零售价格，在竞争激烈的超市行业，价格是吸引消费者的决定因素，小型超市企业的竞争力将受到影响。

3.行业增长情况判断

2008年7月17日，统计局公布数据显示，2008年上半年国内生产总值130619亿元，按可比价格计算，同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点。综合宏观面的经济数据，大家对于未来经济增长情况并不乐观，预计未来两年中国经济软着陆可能性较大。

因此，近期，对于零售行业增长，以及零售行业内不同的细分行业发展景气度也存在争议。

首先，对于整个零售行业发展，我们还是比较乐观的。经济虽然面临减速压力，但是中国拉动经济增长的三驾马车中，消费应该是政府拉动经济增长的主要手段，城乡居民收入仍将持续增长；而且未来三到五年，中国经济也仍将保持8%以上增长，这在世界范围内来看，仍然是较高增速。

从2008年上半年的经济数据来看，也基本验证我们判断，二季度经济的增速虽然放缓，但是放缓幅度小于一季度，主要源于消费增长支撑。08年2季度，社会消费品零售总额的实际增速达到13.7%，比1季度的12.3%有显著提升，其中6月份当月的实际增速高达14.8%，创下97年以来的新高。而促进消费增长的仍然是居民收入的大幅增长，2季度的城镇居民可支配收入实际增幅达到9.9%，而农村居民实际收入增幅也达到10.3%，均高于一季度增速。

具体到细分行业，我们认为，超市行业正如大家分析的那样，由于其主要经营为日用品和生鲜食品为主，基本为生活必需品，因此受到经济增速放缓的影响并不是很大。但不容忽视的是超市行业激烈的竞争格局，一线大城市外资超市及国内大型龙头企业已经广泛布点，二三线城市区域型企业相互竞争，目前还没有跨区域成功的企业，未来将是优势企业通过自身成长和并购小企业不断发展壮大的过程。

对于百货行业，我们认为并不像大家想象的那么悲观。经济发展的阶梯形特征导致我国居民收入差距仍然较大，虽然这一轮生活用品和食品价格上涨较快也较为明显，但是我们认为在大中城市的中高档百货消费的人群对于此部分价格上涨并不敏感；在中小城市的百货消费人群也都是当地较为富裕并寻求改变生活品质的人群。另外，对于未来经济或将下滑会对百货行业带来的影响，从我们现在了解的情况来看，现阶段还没有显现出来。另外，从现在政府对于消费的拉动政策，包括居民收入持续提高、改善城镇居民社会保障、提高农村居民收入等政策来看，百货行业稳健增长仍然值得期待。