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政府介入
当美国监管当局和华尔街得知：基金本身亏损的同时，贝尔斯登公司还更改了对外披露材料，无不为之再次震惊。2007年5月15日该公司对外披露，其下属基金4月份的损失为65%，宣布后仅三周的时间，该公司又变更宣布基金在4月份的实际损失为1897%，按年度计算为23%。如此短的时间内发生这样大的误差，引起了美国政府的高度关注。监管机构担心其他类似的对冲基金是否也会存在着同样的问题。美国证券交易委员会(SEC)正式介入了对相关案件的调查，同时也力图评判与此相关的美国次级抵押贷款证券市场真实的“健康状况”，以及担保资产价值的评估问题。美国众议院金融服务委员会主席弗兰克和SEC主席考克斯宣布，证券交易委员会针对贷款担保证券(CDO)进行的十几宗调查，涉及了与次级抵押贷款市场有关的多个问题。这些案例大体上与次级抵押市场、贷款担保证券以及证券化流程有关。该委员会的执行部门还成立了一个工作组，以监测次级抵押贷款证券化方面的问题，监测重点放在次级抵押证券市场。1998年，美国对冲基金长期资本管理公司因为遭受了超过40亿美元的投资损失，最终美联储被迫出面干预，同16家债权人协商，出资35亿美元才避免金融市场的危机。2007年6月尽管还没有看到美国政府有意出面救援，但政府却紧密关注事态发展。潜在的风险在于对冲基金等涉及的多是金融衍生品，运用杠杆的比率非常高，一旦某个环节出现问题，可能会引发全局的资金链断裂，其损失将是数倍放大的。由于出事的两支基金都与次级抵押贷款有关，作为相关的应对措施，美国政府也对次级抵押贷款业务发布了新的指导方针，2006年末到2007年初的一段时间里，在房价趋平、贷款利率走高的情况下，美国进入止赎程序的次级抵押贷款借款人人数达到了创纪录的水平。新的指导方针要求超过8 000家受联邦政府监管的贷款机构在审核贷款申请时以最高利率，而非仅以起点很低的优惠利率，来评估借款人的还款能力。事实上，贝尔斯登公司的基金出现的问题，同美国次级贷款市场的衰退是紧密相关的。在房市最火的年份，贷款机构发放的房贷创历史新高。由于放款条件非常宽松，金融机构为了转移风险将房贷证券化。根据抵押贷款行业出版物(Inside Mortgage Finance)的统计，2000年到2006年，华尔街推出了逾18万亿美元的次级房贷证券。2007年后，随着房屋市场的冷却，房贷违约案件则层出不穷，相关债券出现危机也就不足为奇了。
危机成因
贝尔斯登基金的危机其实是对资产证券化敲响了警钟，在过去5年期间，资产证券化曾被银行和监管当局誉为金融领域最大的创新之一，通过对冲基金充当风险的吸收者，投资银行和贷款机构无所顾忌地大规模向低信用借款人贷款，并巧妙地躲过坏账带来的直接风险。一段时间以来，借款和放款都变得相对容易，次级抵押贷款就是银行放松信贷标准最好的例子。尽管近年来对冲基金在融资方面发挥的作用已超过了华尔街的投资公司。但贝尔斯登基金出现的危机再次证明，对冲基金承担风险的能力还是有其局限性的，尽管风险转移了，但风险并没有完全消失，如果风险的承担者出现风险，谁来为出现的损失埋单呢？不可否认，对冲基金在规避风险方面贡献不小，但令人担心的是其黑箱操作的运作方式，对外人来说，对冲基金在价格和手段方面都充满了谜团，在杠杆方面的运用更是令人心惊胆跳。从HighGrade Structured Credit Strategies Enhanced Leverage Fund(高端结构信用强化基金)的名字就可得知，该支基金以杠杆投资为主。根据熟悉这支基金的人透露，基金的杠杆比率是3∶1，也就是说向风险债券每投资1美元，基金要另外借3美元。投资决策正确，杠杆投资放大收益；决策失误，损失也随之放大。美国银行2007年四季度净收益下降95％，冲减抵押贷款相关资产和拨备，消费贷款几乎吞噬了该行的所有利润。贝尔斯登旗下的两支基金投资了次级贷款支持的抵押债券和以其为抵押的CDO，做的是卖空ABX指数对冲。2007年1月份由总部设在伦敦，专营信用衍生产品定价和管理指数的玛基特(Markit)集团，推出的ABX指数是次级债市场的基准指数，用来计算次级债券违约保险成本。ABX指数主要是跟踪20支低信用等级债券的变化情况，对于渴望了解次级债的投资者来说，ABX指数是一个债券违约保险成本的主要参考。2007年2月看空指数的基金盈利都是不菲的，而贝尔斯登基金2月底前投资CDO的损失与卖空ABX指数的收益还是持平的，但从3月开始，贝尔斯登基金出现了基金经理最不希望看到的一幕，市场上CDO价格大幅度下跌，而ABX指数却保持了平稳，这与基金经理此前决策的对冲方向正好相反。为了挽回损失，贝尔斯登基金的基金经理，进一步对所看多和看空的方向进行了加码，操作导致了基金3月到4月期间出现了更大的损失，最后，宣布基金不得不面临破产。华尔街在金融创新方面的贡献是有目共睹的，然而，绝大部分产品除研发者外，其他人都被蒙在鼓里，而市场一有风吹草动，投资者的损失则难以估量。金融产品更加透明化是对冲基金今后有更大发展的最好选择，同时也是对投资者负责。事件初期，贝尔斯登的问题尚未对债券市场造成重大冲击，但随着贝尔斯登的基金平仓，投资人和交易员重新评估其他类似证券的价值，在不确定和恐慌的氛围中，市场出现急剧震荡。贝尔斯登担保品的抛售，如同雪上加霜，进一步波及到其他与房贷相关的债券价格。次级贷款的违约危机使得贷款担保证券CDO价格大跌，导致贷款担保证券CDO的抵押品价值大幅缩水，外加杠杆融资对风险的放大作用，投资者面临巨额损失。根据穆迪和摩根斯坦利的统计数据，美国2006年发售的CDO资产总额达3 750亿美元，其中有高达1 000亿美元左右是次级抵押贷款债券。次级抵押贷款债券在市场一片火爆时，评级机构未能及时向市场提示潜在风险，导致次级房贷违约危机进一步扩大，CDO市场面临不容忽视的经营危机。次级房贷的风险程度为市场所共知，但是评级机构对此类贷款担保证券CDO债券的评级大多高于BBB，有的甚至达到AAA的最高级别，迷惑了投资者，投资者无形中承担了次级贷款的风险。求助无门贝尔斯登公司称得上是美国抵押贷款市场的“老大”，在对冲基金市场也扮演着举足轻重的角色，因为旗下两支管理资产逾200亿美元的对冲基金的损失达数十亿美元，包括美林公司（Merrill Lynch）在内的债权人不得不宣布出售其持有的数亿美元抵押债券。这两支对冲基金的贷款人之一美林公司在关键时刻落井下石，宣布冻结并出售至少85亿美元的抵押品，其中大部分是与房贷相关的证券。尽管基金经理人已紧急调度资金，但美林仍决定抛售。最终基金内总值近1亿美元的资产被拍卖。由于旗下两只对冲基金陷入崩溃边缘，此时贝尔斯登才寻求华尔街其他大投资银行援助，但许多投行均予以拒绝。其中美林、雷曼（Lehman Brothers）、JP摩根大通（JP Morgen Chase）和康托•菲茨杰拉德（Cantor Fitzgerald)均未给予援助。有分析师认为，由于在20世纪90年代，在对冲基金长期资本公司（LTCM)出现巨额亏损时，贝尔斯登拒绝了华尔街14家投行的援助要求，此次其他大投行拒绝给予其援助也似乎在情理之中。没有华尔街的其他投行的支持，贝尔斯登CEO凯恩被迫只能独自解决这一问题；而其第二只对冲基金由于价值从6亿美元跌至不足2亿美元，贝尔斯登意识到后为时已晚，不得不对该基金清盘。难以挽回的声誉在旗下两只对冲基金蒙受巨额亏损后，为了挽回声誉，贝尔斯登公司(Bear Stearns)解雇了其资产管理部门的负责人。该公司任命杰夫里•雷恩（Jeffrey Lane)为公司资产管理子公司的新任董事长兼首席执行长。现年65岁的雷恩曾在雷曼兄弟公司（Lehman Brothers)担任高层管理人员。贝尔斯登公司的董事们寄希望于雷恩，期望其能使这一管理着600亿美元资产的业务在华尔街恢复信誉。该公司那两只遭受巨额亏损的对冲基金负债额已大幅下降。有人认为贝尔斯登资产管理子公司的品牌信誉度，恐怕要花上几个月甚至几年才能挽回。因为该公司将其资产管理业务视为了未来重要的业务增长点，因此，这两只基金的投资失误将严重影响公司的长期发展战略。贝尔斯登于2007年12月宣布了四季度亏损854亿美元，这是公司自成立以来发生的最大的季度亏损。2008年1月8日，公司宣布免除73岁的詹姆斯•凯恩(James Cayne)首席执行官职务，理由是在次级抵押贷款投资方面管理不善，未能有效地制止损失造成的伤害，James Cayne将大权交给了资深投资银行家艾伦•施瓦茨(Alan Schwartz)。此时的James Cayne仍保持董事长的头衔，并且他仍持有公司近5%的股票。
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