吉恩镍业:静待行业进一步复苏

中国电镀网：2009年3年报显示,公司1-9月实现营业收入6.91亿元,同比下降62.4%;营业利润1.02亿元,同比下降80.5%;归属于母公司所有者净利润7706万元,同比下降72.22%,摊薄EPS0.101元。prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:office"

其中三季度实现营业收入2.55亿元,同比下降38.11%;营业利润6450万元,同比增长21.79%;归属母公司净利润5775万元,同比增长60.02%,摊薄EPS0.076元。

国内最大的硫酸镍生产企业。公司主要产品是硫酸镍和电解镍,2008年产量约为2.5万吨和1500吨,硫酸镍的产量占国内比重在30%以上,硫酸镍主要用于电镀和电池行业。公司目前年自产含镍原料5000吨左右,主要来自富家矿、大岭矿、通化吉恩和08年收购的四子王旗小南山(如图2),富家矿和大岭矿的产镍量依据市场情况而定(在价格高时外购多,价格低时自产多),资源自给率在50%左右。

产品价格下降和需求下滑导致1-9月收入和利润下滑。1-9月公司营业收入和归属母公司净利润分别下降62%和74%,主要原因是1-9月主营产品硫酸镍和电解镍均价为28066元/吨、110546元/吨,同比下降45.6%和43.8%;另一方面电镀及不锈钢领域虽有所回暖,但仍处于复苏阶段,影响了产品的销量。

存货跌价准备冲回或领用原材料提升毛利率是影响1-9月利润的主要原因。2008年末公司计提存货跌价准备13023万元,随着价格的逐步回升,2009年1-9月资产减值冲回6113万元,其中Q1、Q2、Q3分别冲回3022万元,2395万元和696万元。另外,通过直接领用原材料降低产品成本(提升毛利率)也是影响利润的方式,2009年Q1、Q2、Q3公司毛利率分别为5.7%、25.6%和50.3%,尤其是第3季度毛利率创季度新高。

国内项目进展按计划进行。国内镍矿项目方面,和龙长仁铜镍矿项目进展顺利,预计2010年投产,2011年达产;通化吉恩2000吨扩产(目前产能1000吨左右)建设项目按期实施,预计2009年末达产。中间产品和电解镍项目方面,1.5万吨镍系列产品改扩建工程(主要生产高冰镍,为电解镍提供原料)和5000吨电解镍项目正在建设,但进展速度要依据市场情况而定,预计2009年底试车。另外,公司首发募集项目2000吨羰基镍预计也在将市场回暖后投产。

积极开拓海外资源。公司目前国内镍资源储备权益量约13.32万吨,随着1.5万吨镍系列产品改扩建工程和5000吨电解镍项目建成投产,公司年需镍原料将超过2万吨。由于加拿大和澳大利亚镍资源丰富(如图5),为保证镍资源自给率和资源储备的可持续性,公司积极收购海外镍资源,已增加镍资源权益储量约50万吨。

另外,公司与加拿大Goldbrook合作勘探,其所属矿区具有良好的成矿条件,随着勘探的进行,镍资源储量继续增加的可能性较大。

盈利预测及评级。我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.18元和0.35元,动态PE分别为170倍和88倍,估值较高,考虑到公司的资源优势,以及不锈钢和电镀等行业逐步复苏的趋势,维持公司“增持”的投资评级。风险提示:1)镍价格超预期波动风险;2)原材料价格上涨带来的成本压力;3)项目投产的不确定性风险。