国际油价大跌对化工行业的影响

受全球经济下滑影响，10月6日，纽约商品期货交易所11月交付的原油期货盘中价格最低达到87.58美元/桶。与7月11日上触147.27美元的历史高点相比，跌幅达40%。

    油价下跌利于石化双雄，而这两只股票是A股市场的权重股，从而使得此类个股的股价或出现一定程度的强势，这无疑有利于A股市场的企稳。与此同时，航空运输股等个股也有望借助于油价回落而成为市场热点。

    化工行业具有较强的上下游产业联动性特点，而原油作为基础能源和化工原料，其价格对制造业特别是直接的化工下游行业有重要的影响。

    油价下降产业利润向下游转移

    高油价影响了下游需求，泡沫开始破灭。之前，居高不下的油价已经严重打击了全球石油需求。IEA在2008年6月的报告中指出，由于油价不断创新高，加上美国和其他国家经济增速放缓，估计2008年世界石油需求量的增幅将低于预期。该机构已将它在2007年7月预测的今年220万桶的日需求量增量减少了一半以上，而且还可能进一步降低预测值。

    由于如此高的油价难以受到基本面等各方面因素的支撑，油价终于开始下降。随着油价泡沫的破灭，目前油价已经从高位迅速回落了32%。我们预计未来油价将保持的价格区间可能是80美元/桶~120美元/桶。

    油价下降趋势下，产业利润将向下游转移根据中国石油和化学工业协会的数据，今年1~5月，石油和化工行业实现主营业务收入2,5351亿元，同比增长30.4%。分行业来看，原油和天然气开采业主营业务收入增长39.9%，达到4187.0亿元；精炼石油产品制造业为7285.0亿元，同比增长24.4%；化学工业实现主营业务收入13473.7亿元，同比增长30.6%。

    尽管全行业主营业务收入同比增长仍然较快，但基本是由高油价下的高成本推动的，而非产品需求增长拉动，其直接结果就是行业利润增速大大低于主营业务收入。一个可供对比的数据是，今年1~5月份，全国规模以上工业企业实现利润10,944亿元，同比增长20.9%。而同期石油和化工行业实现利润为2,266.7亿元，同比下降0.04%。通过传导，高油价已经对下游的需求造成了一定的抑制，而且导致了下游行业毛利率的下滑，影响了整个化学工业的发展，有些行业甚至受到了很大的冲击。

    随着油价的下跌，我们预计原油采掘的下游行业将开始逐步恢复其毛利率，产业利润将从上游向下游转移。

    板块影响

    油价回落推生新热点

    油价在触高147美元/桶之后，在震荡中持续大幅下跌，近期更是跌到90美元/桶以下，故业内人士称之为断崖式下跌，这无疑强化了市场参与各方对油价未来一段趋势的不乐观预测。那么，这对A股市场将带来什么样的影响呢？

    油价下跌利于石化双雄

    对于油价的下跌，笔者认为这对于中国石化、中国石油来说，有着较大的积极作用。对此，或有投资者持不同的意见，尤其是中国石油，公司主要业务来源于原油勘探与开采，而油价的下跌无疑会影响这一块业务的利润来源。不过，投资者可能忽略了“暴利税”，因为石油暴利税是油价越高，石油勘探企业上交税率就越高，油价高企给企业带来的利润部分通过税收的方式转移出去，所以，油价持续高企对石油勘探业务并不是一定产生着积极的利好效应。

    因此，随着油价的下移，尤其是位于90美元/桶左右位置时，对于石油勘探业务企业来说，是最佳的油价位置，也就意味着是这些企业盈利能力最佳的位置。更何况，随着油价下移，中国石化、中国石油的炼油业务将减少亏损，甚至会出现盈利复苏的态势，以中国石化为例，在2008年上半年，中国石化共计收到政府各项补贴334亿，但炼油加销售毛利为-571亿，较去年同期下降799亿(国内会计准则比较口径)，政府补贴远不及公司成品油销售业务的亏损，而且据行业分析师推测，中国石化炼油对应盈亏平衡油价在88美元/桶左右(考虑补贴)，6月20日汽、柴、煤价格分别上调1000元/吨和1500元/吨将使2008年下半年炼油板块的盈亏平衡再提高10美元/桶左右。

    如此的数据不难看出，随着油价的回落，对于中国石化的炼油业务来说将带来积极的扭亏增效的效应。而且如果油价在未来随着全球经济放缓以及美元的逞强而继续下滑至90美元/桶以下，那么，中国石化的盈利能力将大大幅提升，从而夯实公司的价值支撑基础，有利于股价的企稳。